【IPO前哨】上汽老将押注智驾“小脑”，拿森科技成色如何？

港股市场又迎来一家自动驾驶领域的知名企业"敲门"。

近日，拿森智能科技（浙江）股份有限公司（下称"拿森科技"）首次向港交所递交招股说明书，冲刺"智驾线控底盘第一股"。这家成立十年的公司，正试图将自己对智能驾驶"小脑"的理解，摆上资本市场的货架。

问题在于：当营收狂奔与亏损持续交织、国产替代风口与价格战硝烟并存，资本市场会为这个故事买单吗？

上汽老兵瞄准智驾"小脑"

拿森科技聚焦的线控解决方案，被业内形象地称为智能驾驶的"小脑"。

与负责感知决策的"大脑"（芯片、算法）不同，"小脑"负责精准执行，将车辆的运动控制指令转化为实际的制动、转向、加速动作。这是车辆安全等级要求最高、技术壁垒最强的环节之一。

拿森科技的产品矩阵覆盖了NBS（电控制动助力系统）、ESC（电子稳定控制系统）和NBC（集成式智能制动系统），成功将多种线控制动解决方案商业化，该公司是国内少数能提供线控综合解决方案的企业之一。

这条赛道的重要性，从一组数据可见一斑。招股书显示，2024年中国线控制动市场的国产化率仅为26.4%，远低于动力电池的约100%和激光雷达的超85%。这意味着，每四套线控制动系统中，就有三套掌握在外资巨头手中——博世、大陆、采埃孚等长期盘踞高地。国产替代的空间，肉眼可见。

这个高壁垒赛道的玩家，创始团队来头不小。

企查查资料显示，拿森科技创办人、执行董事、董事会主席兼行政总裁陶喆，毕业后一直任职于博世、上汽集团（600104.SH）全球500强公司，担任汽车电子核心团队带头人，带领全球开发团队完成汽车电子最高安全等级产品的产业化开发；公司创办人、执行董事兼营运总裁刘倩，同样在上汽技术中心任职多年；执行董事兼首席战略官林逸，则是北汽（01958.HK）原副院长、中国汽车工程学会特聘专家等。

一个典型的上汽系创业故事，叠加了博世的技术底色。这种"外资经验+本土实战"的组合，在汽车供应链创业公司中并不罕见，但能同时吸引宁德时代（300750.SZ）(03750.HK)、高瓴、经纬等顶级资本连续押注的，并不多。

自成立以来，拿森科技获得多轮融资，资方阵容堪称豪华，包括中银资本、先进制造基金、宁德时代、高瓴创投、启明创投、经纬创投等悉数在列，2025年D+轮投后估值达人民币40.5亿元。

光鲜背后并非全无阴影，公司已卷入5项专利侵权诉讼，原告是一家总部位于德国的技术与服务供应商，在苏州中院指控拿森科技的ESC解决方案侵犯其五项专利，涉及ESC方案中使用的五个零件，公司表示正积极应诉。

国产替代风口下的喜与忧

中国汽车线控底盘行业正呈现"外资主导、本土崛起"的竞争格局。

根据盖世汽车统计，2024年中国线控制动市场市占率前十的供应商中，国内供应商已占据半壁江山，合计市占率32.57%。博世虽仍保持领先地位，但市场份额已降至53.7%。国产替代的政策窗口、技术突破与成本优势，共同构成了内资供应商的东风。特别是新国标即将于7月1日实施，为线控转向（SBW）扫清法规障碍，线控制动正进入规模化落地阶段。

拿森科技站在了风口之上，其客户群体已实现对五大中国国内主机厂的100%覆盖（按2024年乘用车销量排名）。根据公司官网，长安汽车（000625.SH）、长城汽车（601633.SH）（02333.HK）、吉利银河、广汽传祺等车企均是客户。

行业红利之下，公司收入实现快速增长，于2023至2025年从2.72亿元（单位：人民币，下同）飙升至6.15亿元，三年复合增长率达50.2%，2025年同比大增57.3%。

然而，营收狂奔的另一面是持续失血，2023年亏损2.01亿元，2024年收窄至1.70亿元，2025年又扩大至1.90亿元。

不过，一个值得关注的信号是，公司经调整净亏损（剔除股份支付开支及赎回负债相关融资成本）已逐年收窄，从1.05亿元降至2928.6万元。这意味着主营业务亏损正在快速收敛，距离盈亏平衡仅一步之遥，公司自身的造血能力其实在改善。

拿森科技的三大核心产品线，平均售价均在2023年至2025年期间逐年走低，NBS均价从866.5元/件降至708.9元/件；NBC均价从1528元/件降至1168.5元/件。

背后的原因不难理解：新能源车企卷成本，对线控部件的年降要求已成行业惯例，供应商被迫让利；同时，线控底盘赛道参与者增多，比亚迪（01211.HK）（002594.SZ）全资子公司弗迪动力、伯特利（603596.SH）、同驭汽车等纷纷卡位，价格竞争日趋激烈。

但一个看似矛盾的现象出现了，公司毛利率从2023年的1.1%大幅提升至2025年的13.6%。背后的驱动力是产品结构升级，2023年至2025年期间，比NBS解决方案毛利率更高的NBC解决方案收入占比从0%飙升至49.1%，抵消了单品降价带来的压力；ESC解决方案的毛利也表现十分抢眼。

与此同时，拿森科技还描绘了一个更长远的增长故事。

公司部分头部主机厂客户已涉足人形机器人及低空飞行器，而线控技术的通用性使其可延伸至这些新兴领域。根据招股书，公司计划2026年进行机器人相关线控解决方案的A样品开发，计划于2027年、2028年进行低空飞行器相关方案的A样品及B样品开发。

公司在2026年北京车展上正式发布了人形机器人战略，将愿景升级为"全球线控技术领导者与智能化多场景运动控制专家"。这一布局能否落地，不仅取决于技术研发进度，更需要关注客户的实际采购意愿，毕竟，目前线控底盘向机器人迁移仍处于概念验证阶段，商业化时间表存在较大不确定性。

资金链承压，客户依赖严重

拿森科技正站在一个微妙的关口。

从业务基本面看，国产替代的逻辑正在兑现，NBC产品的结构升级已初见成效，经调整亏损大幅收窄，技术延伸至机器人和低空飞行器为估值打开了新的想象空间。

但眼前的生存压力同样真实。根据招股书及Wind资料，于2025年，公司经营活动现金流由正转负，净流出1.65亿元，年末现金及现金等价物仅1.49亿元，流动比率和速动比率均低至0.4倍，资产负债率更是高达187.27%，短期偿债压力突出。这意味着，如果拿森科技无法在短期内完成IPO融资，现有资金可能难以支撑超过一年的运营。

公司客户集中度也居高不下，2025年前五大客户贡献了94.4%的收入，最大单一客户占比47.2%，单一客户依赖风险并未完全消除。若核心客户切换供应商或缩减订单，业绩将受到剧烈冲击。

与同行相比，拿森科技的核心优势在于独立第三方定位与线控底盘全栈自研能力，可适配更多车企客户，但规模差距依然显著。

2024年，弗迪动力以39.3%市占率位居内资线控制动销量第一，伯特利以17.3%紧随其后，而拿森科技市占率为9.9%，体量仍处追赶位置。在资本与产业的双重竞速中，拿森科技不仅需要证明增长速度，更要展现可持续的盈利与规模化能力。

结语

拿森科技的招股书描绘了一个诱人的国产替代故事：线控底盘作为智能驾驶的"小脑"，国产化率仅26.4%，天花板足够高；公司已经卡位头部主机厂，NBC产品放量驱动毛利率回升，经调整亏损逼近盈亏线；机器人、低空飞行器等新叙事为估值提供了弹性。

但现实同样骨感：资金链紧绷、客户集中、专利诉讼未决、竞争对手规模碾压等等。

因此，拿森科技的冲刺远不止一场资本的博弈，更是国产核心技术从追赶到超越的缩影。它能否借上市之力，化解资金之渴，成功将线控"小脑"的精密控制力延伸至机器人与低空飞行的崭新蓝海，将在未来几年备受瞩目。机遇与挑战交织下，公司的每一步，都关乎智能驾驶产业链关键一环的自主命运。

作者|遥远

编辑|Danna