深交所"灵魂拷问"ST京蓝：股价暴涨254%远超基本面，核查八大核心问题

出品|圆维度

深交所的一纸关注函，将ST京蓝及其备受争议的股价暴涨推至聚光灯下。

5月13日，铟靶新材（哈尔滨）股份有限公司（证券简称ST京蓝，股票代码000711）发布公告，披露了深圳证券交易所于同日下发的关注函。关注函措辞严厉，直指该公司股价在不足四个月时间内暴涨254.17%，与持续亏损、基本面持续恶化的现状形成“严重背离”，要求公司限期就八大核心问题进行全面核查并披露。

从年初最低约1.66元，一路飙升至接近6元关口，ST京蓝在资本市场上演了一出“概念炒作的狂欢”，被部分市场观点冠以“全球铟资源龙头”的预期。然而，深交所关注函揭开的数据，却是一幅完全不同的图景：连续三年主业亏损持续扩大、靶材业务尚未投产、资产注入严重逾期、控股股东业绩补偿频频违约。

监管八问

ST京蓝此轮股价上涨始自2026年1月23日。深交所关注函显示，截至5月11日，公司股价期间涨幅高达254.17%，期间多次触及股票交易异常波动情形、1次触及严重异常波动情形。公司也多次因股价异常波动而申请停牌核查，但复牌后股价依然延续上涨势头。

关注函在开头即鲜明指出，公司股价“已严重脱离当前业绩，最新市净率显著高于行业平均水平，与公司持续亏损、主营业务尚未形成稳定盈利的现状严重背离”。

据监管部门此前披露的信息，ST京蓝股票已被深交所重点监控，部分投资者在交易过程中存在影响股票交易正常秩序的异常交易行为，深交所已依规对相关投资者采取了暂停交易等自律监管措施。

关注函从八个维度向公司发问：一是要求详细说明主营业务持续亏损尤其是扣非净利润持续为负并扩大的具体原因，以及毛利率为负且大幅下滑的合理性；二是要求结合同行业可比公司估值指标，分析当前市净率畸高的估值合理性；三是质疑资源回收及综合利用业务毛利率为负与收入确认会计处理的合规性；四是要求就靶材业务投产进度、ITO靶材行业竞争格局及市场开拓风险作出详细说明；五是要求核查资产注入（鑫联科技）进展情况、逾期原因及潜在风险；六是要求核查股东及高管是否存在内幕交易或信息披露违规行为；七是澄清市场不实传闻；八是要求控股股东说明业绩补偿款项的履约能力与资金来源。

2025年亏损翻倍，一季度扣非仍亏

炒作概念背后，是ST京蓝持续恶化的基本面数据。

2023年完成破产重整后，ST京蓝并未迎来业绩的实质性改善。根据公司披露的2025年年度报告，公司全年实现营业收入4.75亿元，同比增长25.76%；但归属净利润为-2.11亿元，亏损同比扩大92.07%；扣非后净利润为-2.09亿元，亏损同比扩大74.81%。从2023年到2025年，公司归属净利润依次为10.56亿元（含重整收益）、-1.10亿元和-2.11亿元，亏损呈现出逐年加速扩大的态势。

业务结构方面，公司两大主营业务板块均处于亏损状态。2025年资源回收及综合利用业务毛利率为-2.20%，较2024年同期的11.13%大幅下滑了119.77个百分点；土壤修复运营服务业务毛利率更是低至-15.03%。深交所在关注函中特别要求公司说明“在精铟等产品价格上涨背景下”毛利率为负且同比大幅下滑的具体原因。

2026年第一季度，情况并未好转。公司一季报显示，当季实现营业收入1.37亿元，同比增长8.61%；归母净利润930.04万元，同比增长171.81%，实现单季度扭亏为盈。然而，这一“盈利”主要来自非经常性损益——扣除非经常性损益后的净利润仍为-2029.21万元，较2025年同期的亏损额进一步扩大6.43%。这意味着公司主营业务依然处于全面亏损状态。

深交所要求公司说明“2025年全年、2026年一季度扣非后归母净利润为负数且亏损幅度扩大的原因”，并“充分提示公司股票价格与公司基本面严重背离的风险”。

亏损之外，ST京蓝的现金流状况亦不容乐观。

数据显示，2025年全年经营活动产生的现金流量净额为-9433.17万元，虽较上年同期收窄65.99%，但依然保持净流出状态。2026年一季度，经营活动现金流净额进一步恶化至-7443.11万元，同比大幅减少381.14%。

截至2025年末，公司货币资金仅7562.50万元，而短期借款高达7404.18万元，短期偿债压力较为突出。更值得警惕的是，公司合并报表未分配利润为-52.17亿元，母公司未分配利润为-44.79亿元，由于巨额未弥补亏损，公司2025年度决定不进行利润分配。

“靶材概念”悬空与资产注入逾期

本轮股价暴涨的核心催化剂之一是公司切入ITO靶材（铟锡氧化物靶材）业务的战略转型。然而，深交所关注函揭开了这一概念的另一面。

根据公司多次公告，其靶材业务“目前仍处于所收购产线的检修复产阶段，尚未正式启动生产，亦未产生相关营业收入及利润”。公司在投资者互动平台上进一步明确，截至5月13日，产线仍“暂未开始试产”，但“预计不晚于今年6月底试产”。

即便未来能够投产，市场开拓亦面临严峻挑战。深交所关注函援引公司公告内容指出，目前ITO靶材行业竞争格局“已趋于成熟”，市场中存在多家具备成熟生产技术、稳定客户渠道及规模化产能的国内外生产商。下游客户对产品纯度、致密度等核心指标要求严苛，建立了严格的供应商准入及产品验证体系，“即使公司生产出ITO靶材产品，也需要经过市场较长时间验证”，市场开拓和订单获取存在较大不确定性。

市场对于ST京蓝的另一大预期，是产业投资人承诺的鑫联环保科技股份有限公司资产注入。由于鑫联科技从事含锌铟固危废资源化利用业务，与公司现有铟提取业务存在协同可能，市场据此推断公司将“形成全球铟资源垄断”。

然而现实颇为严峻。公司公告明确承认，根据重整计划，产业投资人承诺2025年12月31日前启动鑫联科技资产注入程序，“公司已逾期未完成重组预案制定”。更关键的是，因前期相关行政处罚，公司预计3年内无法通过发行股票实施资产注入，仅能采用现金方式；但公司资金有限，拟分批现金收购，“存在2027年12月31日前无法完成全部资产注入的风险”。

面对市场传闻，公司措辞直截了当：“市场关于公司将形成全球铟资源垄断等传闻存在显著夸大成分”。

控股股东履约能力堪忧

业绩补偿问题构成ST京蓝的又一重大隐患。

根据2023年10月签署的《重整投资协议》，控股股东云南佳骏靶材科技有限公司承诺ST京蓝2024年至2026年连续三个年度归母净利润分别不低于3000万元、4000万元、6000万元。然而，2024年业绩考核即已触发补偿义务5208.51万元，云南佳骏直至2026年4月28日才全额支付完毕，此前曾因此被深交所通报批评、被黑龙江证监局采取责令改正措施。

2025年情况更为棘手：ST京蓝2025年扣非后归母净利润实际为-1.11亿元，较4000万元承诺的差异高达-1.51亿元，这意味着云南佳骏需向上市公司支付约1.51亿元业绩补偿款。截至5月6日公司公告披露时，这笔补偿款尚未收到。与此同时，云南佳骏所持公司股份的约98.15%已处于质押状态，其自身的履约能力令市场担忧。

深交所此次下发的关注函，不仅是针对ST京蓝个案的一次核查，更是对A股市场“概念炒作”乱象的一记重锤。自年初以来，ST京蓝股价历经多次异常波动，公司和产业投资人基本面却未见实质性改善。深交所要求公司在规定期限内书面回复并履行信息披露义务，这意味着市场将在不久的将来看到一份更为详尽的“体检报告”。

在“业绩补偿款悬而未决”“靶材概念尚未落地”“资产注入承诺违约在先”等多重困境叠加的背景下，ST京蓝的“击鼓传花”式上涨能否持续，已成为市场高度关注的核心问题。正如公司自身在公告中所警示的： “公司股价已严重脱离当前业绩，最新市净率显著高于行业平均水平，与公司持续亏损、主营业务尚未形成稳定盈利的现状严重背离。未来公司股价存在大幅波动、快速下跌及估值回归的风险。”