蒋凡的中场答卷

文 | 强调Next

5月13日，阿里巴巴2026财年第四季度（自然年2026年一季度）及全年财报正式落地，这份万亿营收答卷的背后，藏着集团战略转型的核心棋局。2026财年阿里全年营收首次突破万亿元大关，达10236.7亿元，但单季营收2433.8亿元、同比仅增3%，调整后EBITA暴跌84%，利润大幅承压的表现，将市场目光聚焦到核心业务掌舵人身上。

作为阿里中国电商事业群CEO，蒋凡肩负货架电商基本盘稳固、即时零售市场攻坚、AI电商生态落地三重使命，其执掌的业务板块贡献集团超半数营收，也承接了最核心的战略投入与亏损压力。

这份财报不仅是阿里全年业绩的收官通报，更是蒋凡执掌电商业务一年半以来，战略推进成效、业务矛盾与未来挑战的集中呈现。

01.集团财报底色：营收破万亿，利润与现金流承压

2026财年阿里全年营收突破万亿，达10236.7亿元，创下历史新高。但收官季度的财务数据，暴露了集团短期盈利能力的明显弱化。

本季度集团总营收2433.8亿元，同比3%的增速受高鑫零售、银泰等已处置资产的收缩效应拖累，剔除相关影响后，同口径增速回升至11%，回归行业合理增长区间；而全年净利润同比大增96%，更多是上年同期外卖补贴战导致的低基数，以及本季度即时零售投入边际递减带来的修复，并非集团盈利能力实现本质提升。

从业务权责来看，自2025年蒋凡回归并完成业务整合后，阿里中国电商事业群已形成完整的大消费版图：涵盖淘宝天猫传统货架电商、淘宝闪购+饿了么即时零售体系、飞猪本地酒旅业务，同时承担千问AI与电商生态打通的核心落地任务。

这一版图定位，注定了蒋凡面临“守基本盘、攻新赛道、筑未来壁垒”的三重压力：传统电商面临存量竞争增长见顶，即时零售需要持续大额投入抢占份额，AI生态落地尚处早期无法兑现业绩，而集团AI与云业务的资本开支，也需要电商业务持续输送现金流支撑，多重压力下，其业务布局的每一步推进，都直接影响阿里整体转型节奏。

02.淘天基本盘：CMR增速托底，GMV停滞隐忧难消

蒋凡接手淘天时，面对的是一个被拼多多和抖音双重挤压、商家信心濒临崩溃的烂摊子。商家用脚投票，把预算和运营重心转移到其他平台，导致淘天的流量分发效率和货币化率持续下滑。蒋凡的破局之道是主动降低平台抽成，把利润还给商家。

中国电商事业群，本季度交出营收1222.2亿元的成绩单，其中CMR（客户管理收入）可比口径增长8%、88VIP会员突破6200万且实现双位数同比增长，成为传统电商基本盘的核心亮点。

此前市场普遍担忧，2024年推出的基础软件服务费带来的CMR增长拉动效应消退后，淘天系营收增速将持续下滑，8%的可比增速超出多家机构预期，也印证了蒋凡调整策略的阶段性成效。回归以来，蒋凡放弃低价内卷策略，重新聚焦优质品牌商家，优化平台营销规则，提升品牌广告投放意愿；同时收紧88VIP泛补贴，将资源向高价值用户集中，既稳住了核心用户群体，也保障了平台商业化效率。

在行业大盘增速趋近饱和、线上实物零售增长乏力的背景下，阿里电商通过优化货币化率，实现了CMR的稳健增长，成功守住了营收基本盘，也为集团即时零售、AI业务的持续投入提供了现金流支撑。

但这份成绩背后，核心隐忧依旧突出。高盛数据显示，阿里淘天系GMV市场份额已下滑至31%，面对抖音电商、拼多多的持续挤压，平台GMV增长陷入停滞。CMR与商家广告投放、交易佣金直接挂钩，其增长本质是货币化率提升弥补了 GMV零增长的缺口，并非交易规模的实质性扩张。

这也意味着，当前传统电商的增长，是依靠挖掘存量商家与用户价值实现的，长期增长天花板已然显现。一旦商家对平台投放效率信心减弱，或货币化率提升触及瓶颈，CMR增长将难以为继，蒋凡的基本盘守卫战，依旧是守城而非进攻。

03.即时零售：一场无法退出的战争，且胜负未定

即时零售是蒋凡本季度投入最重、争议最高的战场。数据层面，快送业务收入同比增长57%，整体订单规模同比增长1.7倍，非餐饮零售订单增速超过3倍，增长曲线陡峭。

蒋凡在电话会上对运营拆解作了说明：“4月以来，我们在保持订单规模的同时，通过物流效率的提升、订单结构的优化，尤其是AOV（客单价）的进一步上涨，推动了UE（单位经济效益）的显著优化，我们有信心在新财年结束前实现UE转正。”这是管理层首次给出具体时间节点承诺：FY2027末UE转正，FY2029实现整体盈利。

但亮眼增长的背后，是沉重的投入代价。据行业测算，2026财年阿里即时零售板块亏损700亿元，直接拖累电商板块EBITA同比下降40%，也成为集团自由现金流、经营活动现金流大幅下滑的核心原因。

从行业格局来看，即时零售的竞争分歧依旧明显：瑞银数据显示，美团以67%的市场份额占据绝对主导，阿里系份额为23%，易观分析按GTV口径测算，淘宝闪购与美团份额近乎持平，两种口径的差异，恰恰说明阿里即时零售的规模增长，更多依赖高客单价而非订单量优势，美团的骑手运力、履约网络护城河依旧稳固。

更关键的是，补贴退坡后的用户留存数据，阿里并未在财报中公开披露，这一核心指标的不透明，让即时零售的增长质量存疑。而未来三年持续的大额投入，将与集团AI资本开支形成双线现金流消耗，业务盈利节奏的任何偏差，都会进一步加剧集团财务压力。

阿里已经没有退路了。现在即时零售已经承担起了拉高DAU、盘活存量用户、承接淘天流量的战略功能，一旦收缩，必然会引发用户时长下滑和货架电商活跃度走低的连锁反应。这意味着阿里事实上已经被绑在了这辆战车上，只能在既定的三年亏损周期里，赌自己的判断是对的。

04.AI生态融合战：千问 × 淘宝打开新空间，落地成效尚待释放

本季度财报中，阿里电商与千问AI的生态打通，成为蒋凡板块最具长期价值的战略突破，也是区别于竞对的核心差异化布局。

目前，淘宝APP已上线千问AI购物助手，覆盖种草推荐、商品搜索、售后客服全消费链路；商家端悟空AI工具全面落地，优化店铺运营、营销推广全流程工作流，AI 技术从独立应用，正式融入电商交易与经营场景。

对蒋凡而言，AI与电商的打通，是破解传统货架电商增长瓶颈的关键。传统电商依赖关键词搜索，流量分发效率受限，而AI购物助手通过用户意图理解，实现精准商品推荐，既能减少用户跨平台种草的流量损耗，提升平台转化率，未来更有望成为淘宝新增量流量入口，降低平台对外获客成本。

从行业趋势来看，AI智能体购物是下一代零售的核心方向，阿里手握千问大模型与成熟电商生态，具备独一无二的全链路布局优势，若能完成“意图理解-推荐-履约”的AI购物闭环，将在未来行业竞争中占据先发优势。

但现阶段，千问与淘宝的融合仍处于早期阶段，AI技术对电商GMV、转化率的提升尚未形成量化贡献，更多停留在业务落地层面，远未兑现为实际业绩增长，属于 “潜力大于现实”的战略布局，短期无法缓解基本盘与即时零售的双重压力。

05.前瞻：三场战役决定阿里中期走向

站在2026财年收官节点，蒋凡执掌的阿里电商业务，仍处于战略转型中场，未来 1-3年，三大战役的决胜节点逐一临近，将直接决定阿里电商的长期格局。

即时零售持久战（2026-2029年）：当前业务已完成0到1的布局，进入1到N的精耕阶段，2026年核心看用户留存、单均亏损收窄节奏、非餐饮订单占比提升，若能兑现UE改善承诺，将大幅增强资本市场对2029年盈利目标的信心。

GMV反转战（2026-2027年）：这是最艰巨的核心考验，面对抖音、拼多多的结构性竞争优势，唯有依靠AI购物助手打开新流量空间、即时零售带动复购，才能实现GMV重回增长，2026财年CMR能否持续稳健增长、GMV能否摆脱停滞，是核心观察指标。

AI电商融合战（2026-2028年）：作为长期潜力最大的战役，需完成技术落地、商家适配、用户习惯培养三大环节，打通AI购物全闭环，一旦形成规模化落地，将重构阿里电商的核心竞争力，成为区别于竞对的关键壁垒。

06.结语：取舍的代价，等待验证

在阿里当前的管理架构与战略布局中，蒋凡承担着最复杂的核心使命：守住电商基本盘，为集团所有战略投入提供现金流支撑；打赢即时零售战役，抢占本地生活与近场电商赛道；落地AI电商融合，布局下一代零售生态，三大使命缺一不可，也没有退路。

2026财年收官财报，给出了喜忧参半的中期答卷：即时零售高增长验证战略方向，CMR稳健增长守住基本盘，AI融合打开长期想象空间；但GMV停滞、即时零售盈利周期漫长、现金流压力等问题，依旧是悬而未决的考题。

从货架电商到即时零售，再到AI电商，蒋凡的三场战役，既是阿里电商从传统模式向未来生态转型的缩影，也是阿里整体战略转型的核心支撑。这场没有标准答案的大考，才刚刚进入关键阶段，未来12个月，将是验证其战略成效的核心窗口期。