美妆赛道红利退潮，贝泰妮单一“药妆”叙事逐步失灵

导语：贝泰妮亟需破局转型，重构全新第二增长曲线。

文/每日财报 宋梦

随着美妆赛道的高增长红利褪去，顶着“敏感肌第一股”光环的贝泰妮也深受影响。

5月12日，在贝泰妮业绩说明会上，公司管理层回应了公司收入利润波动、高管薪酬、费用管控、海外业务下滑等问题。

根据公司披露的年报和一季报，贝泰妮 2025年公司全年实现营业收入53.59亿元，同比下滑6.58%；归母净利润5.06亿元，同比仅微增0.53%，扣非归母净利3.56亿元，同比+48.22%。Q1营收11.18亿元，同比+17.84%；归母净利0.66亿元，同比+132.76%；扣非归母净利0.41亿元，同比+94.81%。

这是贝泰妮上市以来首次出现全年营收负增长，尽管 2026年第一季度业绩有所回暖，却是在去年低基数上的被动走高，内生增长底气仍然不足。

在这背后，其实也在释放一个关键信息：曾让贝泰妮封神的“药妆”单一叙事，正在逐渐失灵，公司亟需破局转型，重构全新第二增长曲线。

净利润重回5年前

2025年，贝泰妮全年营业收入为53.59亿元，与上年同期相比下滑6.58%；归母净利为5.06亿元，微增0.53%。

从2020年到2025年，贝泰妮公司营收规模从26.36亿元增至53.59亿元，已经实现翻倍增长，但净利润却始终在5亿元区间徘徊，甚至低于2020年的5.44亿元。

更值得关注的是，公司市值从2021年巅峰1212亿元，缩水至不足200亿元，五年蒸发超千亿，“敏感肌第一股”的增长神话褪色。

事实上，这已经不是贝泰妮第一次出现“增收不增利”的经营困境。

早在2023年，贝泰妮就已经出现过经营颓势。

根据《每日财报》的统计，从2023年到2024年，公司营收分别为55.22亿元、57.36亿元，经营利润则分别为6.18亿元、2.40亿元，同比降幅依次为35.02%、61.12%。

公司整体毛利率常年维持在74%左右的高位水准，但盈利质量却持续走低。2024年净利率直接跌落至8.63%，对比2021年大幅回落12.85个百分点，盈利效率肉眼可见下滑。

除此之外，在业务结构上，贝泰妮旗下核心品类增长全面失速。

2025年，占主营收超85%的护肤品品类收入为45.75亿元，同比下滑4.71%；占主营收‌8.84%的彩妆业务收入为‌4.72亿元，同比大跌14.35%；占主营收‌4.97%‌医疗器械收入仅为2.65亿元，降幅高达25.39%。

显然，三大核心业务板块全面承压，没有一块能独善其身。

从渠道端来看，贝泰妮的经营压力也不小。尽管线上自营收入同比微增2.94%，但线下渠道经销、代销收入同比大幅下降27.91%，已然在拖累整体营收。

随着贝泰妮业绩持续下滑，也直接影响了资本市场对其的态度。

截至2026年5月，贝泰妮股价较2021年巅峰时期的282.6元跌幅已超83%，市值从最高逾1200亿元缩水至177亿元。

与此同时，原始股东还在不断减持。其中，贝泰妮第二大股东红杉聚业自2022年起累计套现约65亿元，持股比例从上市初的21.58%降至4.83%。此外，厦门重楼云水投资、东方厦门臻丽咨询等贝泰妮重要股东也都纷纷减持。

过于依赖主品牌薇诺娜

毋庸置疑，贝泰妮的一切荣光与困顿，都与“薇诺娜”发展密不可分。

作为专攻敏感肌护理的护肤品牌，薇诺娜精准抓住中国消费者从基础护肤向功效护肤转型的心智空白窗口期，凭借「皮肤科医生专业背书+线下药店渠道」搭建起高壁垒的专业信任体系，迅速崛起于国内美妆行业。

全球权威调研机构沙利文认证数据显示，从2020到2024年期间，薇诺娜连续五年蝉联中国敏感肌护肤品销售额榜首。

此外，薇诺娜作为公司主品牌，从2022年到2024年，其占贝泰妮总营收的比例分别高达97.43%、94.02%和85.58%。

财报数据显示，2025年全年，薇诺娜品牌收入44.32亿元，同比下降9.7%。

主品牌业绩持续下滑，直接拖累了集团整体营收。

事实上，在行业大环境影响下，薇诺娜的经营现状早已不太乐观。

当前美妆行业竞争早已进入白热化，功效护肤赛道更是从蓝海彻底转为红海。

曾经，薇诺娜凭借精准定位与高性价比，在敏感肌赛道稳居龙头地位。但随着理肤泉、芙丽芳丝等国际巨头大幅降价，巨子生物旗下可复美依托重组胶原蛋白强势崛起，加之珀莱雅、上美股份等国货头部品牌纷纷布局敏感肌赛道、抢占市场份额，薇诺娜昔日稀缺的品牌叙事，已然失去溢价支撑。

与此同时，薇诺娜赖以起家的药店渠道优势，也在逐步瓦解。

薇诺娜自线下药店渠道起家，依靠皮肤科医生专业背书、专业药妆人设，成功建立用户心智。但随着医美行业快速崛起，消费者肌肤修护需求逐步向医美端转移；叠加线下药店流量持续萎缩，原有专业渠道的背书价值，也在信息碎片化时代不断被稀释。

2025年公司线下渠道收入同比下滑27.91%，正是这一趋势最直观的体现。

对于企业来说，若将自身发展过度绑定单一主力品牌，一旦主品牌增长失速、经营承压，整个集团的发展前景都会受到直接冲击。

随着薇诺娜自身发展蒙上阴影，贝泰妮整体前景堪忧，也实属意料之中。

回归价值赛道

事实上，贝泰妮的困境并非孤例。

2025年，功能性护肤赛道代表性上市公司几乎全线承压：贝泰妮营收微降6.58%，巨子生物营收微降0.4%，华熙生物营收暴跌超20%，敷尔佳、创尔生物、福瑞达悉数营收下滑且归母净利润降幅均超20%。

盘古智库高级研究员江瀚对此分析认为：“行业集体失速并非偶然，是赛道由爆发期迈入成熟期的必然。流量红利与单品爆品的粗放增长已见顶，市场转入存量博弈。品牌重营销轻研发导致同质化严重，难以建立技术壁垒。流量见顶、监管趋严，高毛利支撑高营销费用的模式已然难以为继。”

面对业绩承压的困局，贝泰妮并非没有任何行动，其早已加快推进多品牌战略布局。

最近几年，贝泰妮陆续孵化推出薇诺娜宝贝、瑷科缦、贝芙汀等子品牌，分别切入婴童护肤、高端抗衰、祛痘细分赛道；同时通过资本收购，并拿下姬芮、泊美以及以色列高端射频美容仪品牌初普，完善业务版图。

不过瑷科缦、泊美等新品牌仍处于早期培育阶段。贝泰妮为子品牌设定了技术沉淀、市场验证、规模放量的成长路径，预计耗时5至7年才能实现业绩规模化释放。

这意味着短期内子品牌难以扛起营收大旗，而资本市场能否耐心等待长达数年的回报周期，仍是一大现实考验。

此外，贝泰妮的并购布局也暗藏隐忧。

2023年公司斥资5.355亿元收购悦江投资51%股权，但其业绩承诺完成率仅约30%，2024年不得不计提1.15亿元资产减值。2025年高价收购的初普，还曾因温控缺陷大规模召回18万台产品，品牌口碑遭受重创，这笔跨界收购的后续发展充满不确定性。

目前，薇诺娜仍贡献集团营收的超过80%，新品牌的体量不足以对冲主品牌下滑的压力。可以说，贝泰妮的第二增长曲线，充其量还处于“萌芽”阶段。

对于这家曾经的千亿市值公司而言，接下来的路并不好走，唯有放弃规模执念、回归盈利本质，或许就能在激烈的行业竞争中，重新找回增长的底气。