北京
一家AI云服务商的股价，在财报发布前夜跳涨19%。这不是因为某个概念炒作，而是它真的拿到了钱——93亿美元现金，以及英伟达亲自下场投的2亿美元。
Nebius Group（NASDAQ: NBIS）周三公布的Q1财报显示，季度收入3.99亿美元，同比增长684%。这个数字本身已经足够刺眼，但更值得关注的是结构：AI云业务贡献了3.897亿美元，占总收入的98%，同比增速达到841%。年化经常性收入在3月底达到19.2亿美元，比去年12月底的12.5亿美元又涨了54%。
净利润的数字看起来更夸张：6.212亿美元，而去年同期还亏损1.043亿美元。但这笔利润里有水分——7.806亿美元来自对ClickHouse股权的重新估值。ClickHouse是那家开源数据库公司，今年1月融资4亿美元，估值 reportedly 达到150亿美元。Nebius持有的股份因此账面增值，但这笔钱不会出现在银行账户里。
真正进账的是经营现金流：22.58亿美元。其中31.98亿美元来自客户预付款形成的递延收入。简单说，客户们排着队把钱先打过来，等着Nebius建好的数据中心上线。这种"先收钱后交货"的模式，在重资产的IDC行业并不常见。
资本开支同样惊人：约25亿美元，全部砸向GPU硬件采购和数据中心扩张。Nebius一季度总共募资63亿美元，除了英伟达的2亿美元股权投资，还有43亿美元可转债。账上现金及等价物在3月底达到93亿美元。
这些钱要去哪？答案在宾夕法尼亚州。
Nebius宣布在该州锁定了最高1.2吉瓦的电力和土地，用于建设新的自有AI工厂。这是它在美国第二个吉瓦级站点，第一个是密苏里州Independence的1.2吉瓦项目，周二刚刚破土动工。创始人兼CEO Arkady Volozh在股东信中写道："我们昨天在密苏里破土动工；今天宣布宾夕法尼亚新站点，已锁定最高1.2吉瓦的电力部署。"
两个关键数字被同时更新：签约电力容量超过3.5吉瓦，其中自有产能占比超过75%；年底签约电力指引从之前的3吉瓦上调至4吉瓦以上。另一个指标"并网电力"——即完全建成并投入运营的数据中心——预计年底达到800兆瓦至1吉瓦。
这里需要区分两个概念。"签约电力"是已经拿到许可和协议的潜在容量，"并网电力"是真正能跑起来的机柜。3.5吉瓦对1吉瓦，中间差着建设周期和资本开支。Nebius选择大规模自建而非租赁，意味着它押注的是长期锁定稀缺资源——电力和土地——而不是轻资产运营。
这种策略的代价是短期亏损。Q1运营亏损1.28亿美元，调整后EBITDA虽然转正为1.295亿美元，但距离真正盈利还有距离。市场似乎并不在意：每股收益-0.40美元，比预期好40%；收入比预期高3%。盘后19%的涨幅说明，投资者看的是那个19.2亿美元的年化收入 run rate，以及93亿美元现金能烧出多大的产能壁垒。
一个细节：英伟达的投资。2亿美元在63亿募资中占比不高，但信号意义明显。GPU厂商亲自下注云服务商，这在行业里是罕见的反向操作。通常的逻辑是云厂商买卡、芯片厂商卖货，现在芯片厂商成了股东——这意味着Nebius的拿货优先级和议价能力，可能和其他买家不在同一维度。
宾夕法尼亚的1.2吉瓦项目2027年才开始分阶段交付，那时候的市场环境没人能预测。但Nebius的逻辑很清晰：在电力成为瓶颈之前，尽可能多地锁定资源。3.5吉瓦签约容量、75%自有比例、年底4吉瓦指引，这些数字构成了一道物理护城河。竞争对手即便有钱，也未必能在美国中部找到同样规模的电力供应和土地许可。
问题是，客户预付的31.98亿美元能持续多久？AI训练需求的爆发期是否足以覆盖这么重的资产投入？Volozh没有回答这些，但财报里的数字已经替他做了选择：all in 自有产能，用时间换空间。
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