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当前，化工行业正进入新一轮景气上行周期。

与过去短暂的反弹不同，本轮化工行业复苏的持续性更强。国内“反内卷”政策推动产能有序出清，海外霍尔木兹海峡封锁加剧供给收缩，新质生产力取代传统地产基建，成为拉动需求复苏的核心引擎。

本文将从供需两端拆解本轮化工景气回升的核心逻辑，并在此基础上分析板块的投资价值。

• 化工行业步入景气上行周期

供给端收缩是此轮周期有别于以往的关键变量。过去化工景气反弹多由需求脉冲驱动，一旦需求回落，供给过剩便会重新压制价格与利润。本轮的不同之处在于，供给端正经历多重力量的同步约束。

国内化工产能收缩已经率先启动。2026年政府工作报告明确要求纵深推进全国统一大市场建设，深入整治“内卷式”竞争，工信部配套推出的石化化工行业稳增长工作方案，围绕能耗、安全、环保与技术标准为落后产能划定退出路径。2026年一季度，基础化工行业在建工程同比下降14.36%，石油石化行业在建工程同比下降4.29%。在建工程的负增长意味着一至两年后新增产能释放将显著减少，供给端的增量压力正在消退。

霍尔木兹海峡封锁加速了海外产能去化。中东是全球化工品的重要供给来源，大量石化产能依赖霍尔木兹海峡外运。海峡关闭后，化工产品无法出口，库存迅速累积，企业被迫降低负荷甚至停产。更深层的影响在于生产设施本身遭受的直接破坏。美银证券估算，中东超过一半的石化产能在冲突中受到影响或损毁，即便海峡航运恢复，产能修复仍需经历设备检修与供应链重建的漫长周期。

欧洲化工产能收缩则是一条独立且长期的线索。2022至2025年，受高能源成本和环保政策约束推动，欧洲累计关停化工产能约3700万吨，占欧洲化工总产能的9%，边际产能退出仍在延续。

需求端呈现内需新旧切换、外需维持高景气的并行格局。传统需求上，地产与基建此消彼长。2026年1—4月，房屋新开工面积累计同比下降21.2%，4月单月同比下降17.1%，地产端对建材类化工品的需求仍在收缩，但单月降幅已较前期有所收窄；同期，一季度基础设施投资同比增长8.9%，对水泥、管材、防水材料等化工密集型建材的需求形成有效托底。传统领域对化工需求的负面影响正在从“增量拖累”向“存量稳定”过渡。

真正决定内需增量的是新质生产力方向。AI算力、半导体、人形机器人、低空经济等新兴产业多点开花，驱动化工新材料需求进入快速增长通道。国内半导体材料市场规模预计达353亿元，AI算力扩张直接拉动电子化学品与关键气体需求；低空经济市场规模预计突破1万亿元，轻量化材料需求同步释放；特斯拉、宇树等企业人形机器人商业化快速推进，催生碳纤维、PEEK等高性能材料万吨级增量。

海外需求同样维持高景气度。3月国内化学工业及相关工业品出口金额198亿美元，同比上涨16.2%。自4月1日起，PVC等多种化工品取消出口退税，企业抢在窗口期关闭前集中出货，海外补库存叠加“抢出口”效应为化工品外需提供了阶段性增量。从结构上看，肥料、塑料制品、有机化学品等传统出口优势品类保持增长，烯烃、聚氨酯等中间品受益于海外炼厂开工率下降，出口份额持续提升。

• 化工行业投资价值日益凸显

从基本面与交易面两个维度审视，化工板块当前处于一个兼具安全边际与向上弹性的配置区间。

盈利层面，一季度数据已给出底部反转的信号。2026年一季度，基础化工板块实现营业总收入5968.19亿元，同比增长9.02%，归母净利润389.11亿元，同比增长14.55%。石油石化板块同期实现营业收入18781.14亿元，同比小幅回落2.86%，归母净利润1201.77亿元，同比增长14.58%。

价格与毛利修复同步推进。化学原料及制品PPI同比在3月尚为-0.30%，4月大幅跳升9.2个百分点至8.90%，3月和4月环比涨幅分别达3.6%和8.3%。油价上涨沿产业链顺畅传导，推动行业毛利率显著改善。基础化工一季度毛利率17.17%，同比提升0.27个百分点；石油石化一季度毛利率22.19%，同比提升3个百分点。

估值层面，化工板块整体仍处于历史偏低区域。经历四年周期下行后，基础化工板块市净率处于上市以来48.84%的历史分位，石油石化板块市净率处于23.99%的历史分位。当前行业供给端加速出清，需求端稳步修复，产品价格上涨带动毛利率回升，盈利改善的确定性正在增强。但估值尚未对这一变化做出充分定价，未来存在业绩与估值双升的可能。

交易层面，当前市场资金高度集中于以AI硬件为主的科技板块，对化工等周期板块形成虹吸效应，化工在主流资金视野中仍处于相对边缘位置。历史经验表明，当资金过度集中于少数标的时，市场对边际变化的敏感度会显著提高。一旦科技板块因估值压力或业绩兑现节奏不及预期而出现调整，资金将寻找高景气且估值合理的替代方向。化工板块盈利改善明确、供给约束清晰、估值处于低位的组合特征，使其具备承接轮动资金的逻辑基础。

整体来看，供给收缩与需求复苏正在推动行业供需格局从宽松转向紧平衡，带动行业利润筑底回升。当前化工板块盈利刚从底部启动，估值尚未反映修复预期，市场关注度仍处低位，这种组合意味着下行风险相对有限，向上空间值得关注。

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本文由公众号“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院研究员武泽伟。

编辑：胡伟