一边“失血”一边扩张，影石创新的高增长掩盖了什么？

文/听潮Ti2024 周立影

影石创新上市后的首份年度财报，交出了超 70% 的营收增速，营收规模直逼百亿元关口，增长势头看似一骑绝尘。

但高增长之下，隐忧已然浮出水面。公司自2018年以来首度陷入净利润负增长，2026 年一季报利润断崖式下滑，归母净利润降幅超八成，经营现金流也由正转负，财务健康度明显走弱。

过去一年，影石创新密集迭代硬件产品，先后推出了X5全景相机、GO ULTRA口袋相机、AI手机稳定器Flow 2 Pro、全景无人机等新品。同时大举拓宽业务边界，锚定无人机、云台相机、无线领夹麦克风三大新品类，同步自研三颗定制芯片，开启多线扩张之路。

图/影石官网

梳理财报逻辑不难发现：面对大疆全方位的市场围剿，影石创新只能依靠持续新品定义与产品迭代，维系高端定位与毛利优势；但为守住基本盘，又不得不下场直面价格战。激进扩张之下，公司资金储备与行业护城河，尚未真正筑牢。

创始人刘靖康亦坦诚，公司现阶段不求"一帆风顺"，但期望在竞争中"乘风破浪"。现阶段，影石创新面临"增收不增利"的局面，他为此在财报中写了一封致股东的信，强调这是以高强度的战略投入支撑公司长期发展布局的主动战略选择。

站在机构投资者与二级市场的视角，这份财报释放的信号远非"长期投入"所能简单概括。研发开支大幅抬升、营销费用持续膨胀、存货规模持续积压、专利诉讼悬而未决，多重压力叠加，正持续考验影石创新的财务稳健性与抗风险能力。

01营收狂飙背后，利润被新业务吞噬

论营收增速，影石创新无疑是赛道里的优等生。2025 年公司实现营收 97.41 亿元，同比大增 74.76%；2026 年一季度营收 24.81 亿元，增速进一步攀升至 83.11%，规模扩张节奏持续提速。

与高营收形成强烈反差的是，利润端已然失速。

2025 年归母净利润 9.29 亿元，同比下滑 6.62%；2026 年一季度归母净利润仅 8462 万元，同比腰斩 52%，净利率从 2023 年的 22.8% 骤降至2026年一季度的1.3%，盈利能力近乎透支。

直观来看，公司营收盘子越做越大，但新增毛利几乎被各项费用所侵蚀，规模增长完全无法转化为利润积累。

利润被稀释的核心原因，在于研发与销售两大费用同步大幅增长。

2024年，影石研发费用7.77亿元，费用率13.9%；销售费用8.26亿元，费用率14.8%。2025年，研发费用近乎翻倍至15.3亿元，费用率升至15.7%%；销售费用扩张至16.79亿元，费用率约17.2%。

进入2026 年一季度，两项费用率依旧双线走高，研发 18.7%、销售 18.1%，当期合计支出高达 9.13 亿元，反观同期净利润仅有 3258 万元。

刘靖康在致股东信中披露了战略专项投入去向：2025 年全年投入 7.62 亿元，2026 年一季度再投 2.62 亿元，全部倾斜至无人机、云台相机、无线领夹麦克风及三颗定制芯片的研发落地。

这笔投入的分量，足以窥见公司扩张的激进程度：2025 年专项投入占到当年归母净利润的 80%，2026 年一季度投入更是当期归母净利润的三倍以上。主业赚取的利润，近乎全数输血新业务。

刘靖康寄望一年后新品集中上市，完成从"纯投入"到"创收利"的转变，修复盈利结构。

但理想布局难抵现实阻碍。影石创新眼下同时铺开多条赛道，每一条都身处红海、直面强敌——

无人机领域，大疆独占七成以上市场份额，影石旗下影翎A1 尚处起步追赶阶段；云台相机赛道，大疆产品线成熟完备，叠加手机厂商内置防抖算法普及，独立硬件设备需求持续被挤压；领夹麦克风早已是红海内卷，价格透明。

多线作战必然导致资源分散，任一产品线研发延期、落地不及预期，都将直接加剧公司资金链压力。

图/影石官网

刘靖康以从零打造全景相机的成功案例佐证当下战略，他在致股东信中提及，"影石原创的细分品类收入占整体营收超60%，今天的主营业务来自于我们7、8年前勇敢的尝试。"

但彼时公司单点突破、资源集中，切入的是几乎空白的细分蓝海；如今四线并行，每条赛道都直面巨头卡位与成熟竞争，历史能否复制，尚无定论。

02核心业务毛利失守

新业务尚处烧钱培育期，暂无营收贡献，公司生存发展完全依赖传统核心业务输血。可隐患在于：作为基本盘的主业毛利率已连续三个季度下行，自身造血能力持续弱化。

公司整体毛利率从上市前52% 以上的高位，回落至 2025 年的 46%，2026 年一季度进一步下探至 45%。

压力主要集中在主营的消费级智能影像设备：该业务贡献全年 87.42% 营收，毛利率仅 44.87%，同比大幅回落 6.55 个百分点。

毛利拐点的出现，源于大疆的强势入局与正面突袭。

直接导火索发生在2025年7月31日。大疆推出首款全景相机Osmo 360，标准套装定价2999元，以具有竞争力的价格正面切入影石的核心腹地。

影石被迫跟进降价促销，2025年的毛利率几乎逐季下滑，四季度的毛利率比当期一季度减少了15个百分点。在此之前，影石在全景相机市场拥有66%的全球份额，几乎是无竞争对手的定价权；大疆入场之后，这一格局被根本性的改变。

境外市场的压力也在增加，而境外收入贡献了影石创新约70%的营收。2021-2022年，影石的海外毛利率稳定在50%以上，到了2025年，海外毛利率降至47.87%，较2021-2022年下降约3-5个百分点。

核心原材料价格上涨也是毛利率下滑的重要外部因素。

公司主营业务成本中直接材料占比达80%以上，其中核心原材料包括IC芯片、镜头模组、结构件等。尤其在存储芯片方面，受全球产业链供需关系影响，近一年来价格明显上涨。

同时，公司部分核心芯片依赖索尼、安霸等国际品牌供应商，可替代性较差。2026 年一季度，公司营业成本达24.57亿元，同比增长107%，成本增速超营收增速，进一步挤压毛利空间。

面对成本压力，公司正通过定制开发三款芯片以增强供应链自主性，并同步推进AI与IT基建投入，以期在中长期实现技术降本与效率提升。但创始人刘靖康也在股东信中坦言，对短期存储成本压力感到担忧，预计未来可能进一步上升。

核心增长引擎的盈利质量在下滑，境内市场面对大疆的价格攻势同样无从回避。影石创新的毛利率何时企稳，目前恐怕没有明确的时间节点。

03多线押注风险发酵

费用与毛利的双重承压，已经传导至资产负债表和现金流，并在2026年一季度集中显现。

2025 年公司经营现金流净额仍为正向增长，达到 13.86 亿元，同比增幅 18.27%；但 2026 年一季度骤然转负至-14.71 亿元，现金流造血能力骤然枯竭。

公司账面现金不足15亿元，在持续高强度研发、营销与新品投入之下，资金安全垫正快速变薄。

负债端同样隐忧暗生。为支撑多线业务扩张、供应链备货及渠道铺货，公司经营性负债规模持续攀升，叠加长期资本开支占用资金，整体负债结构悄然扩张。若后续新品落地不及预期、盈利修复迟缓，公司或将逐步面临短期偿债与流动性压力。

存货方面，2025年末为29.19亿元，其中，公司原材料及委托加工物资合计占存货比例为46.46%。对此，影石创新也在财报中提示了风险——一方面，若公司存货管理不善，出现损失或损害等情况，将造成公司财产的直接损失，进而对经营业绩造成不利影响。另一方面，若公司重要原材料价格大幅下降，而公司储备量较大，则可能出现存货跌价的风险。

2026年一季度末，存货进一步升至37.94亿元，三个月内激增8.75亿元，增幅约30%，占总资产比例升至34.8%。高企的存货不仅占用大量营运资金，也放大了跌价减值、产品迭代滞销的双重风险。

行业巨头的价格战攻势仍在持续加码。

2026年4月16日，大疆Osmo Pocket4正式开售，15分钟后全网断货，得物平台溢价近700元。这款搭载1英寸CMOS、支持4K/240fps的"口袋旗舰"，以2999元的定价较 Pocket3直降500元。

图/大疆官微

在存储元器件价格高位运行的背景下，大疆依然逆势降价，对影石即将推出的同类产品Insta360 Luna形成直接的定价压制。Luna计划于5月15日全球上市，目前已进入量产与预售阶段。

若影石Luna跟进降价，将进一步压缩已经偏薄的毛利空间；若不跟进，则面临市场份额流失的风险。

银河证券的判断是，由于大疆全景无人机和Pocket 4新品定价较低，影石在进入的新品类市场面临"无利可图"的困境，预计将直接影响Luna系列的定价策略，新品类初期的盈利前景面临更大不确定性。

随之而来的是评级与预期下调：银河证券维持"谨慎推荐"，预测2026 年净利润仅 7.53 亿元；瑞银同步下调公司业绩预期与目标价，机构态度趋于保守。

公司内部考核机制的导向早就往扩大规模倾斜。对于影石创新的管理层而言，现阶段不是考虑利润的时刻，从2025 年 9 月发布的股权激励计划也可以清晰看出公司的战略重心。

影石创新的股权激励计划，覆盖695名骨干员工。公司层面的业绩考核指标只有一个：营收增速。以2024年为基数，2025年营收增长率不低于30%，2026年不低于50%。

公司内部的资源配置将指向"做大规模"而非"提升效益"。高强度的研发投入、持续攀升的销售费用，在这个激励框架下都是理性选择——它们推动营收增长，而对利润的伤害不影响激励兑现。

从全景相机的霸主到多线作战的挑战者，影石创新用短期利润换取未来的入场券。而刘靖康选择的战略路线能否扭转局势，就得看今年影石是否能否拿出真正"上桌"与大疆一较高下的新品了。