立创商城背后的公司，刚刚IPO过会了

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5月12日，深交所上市审核委员会发表审议会议结果公告，认定深圳嘉立创科技集团股份有限公司（首发）符合发行条件、上市条件和信息披露要求。

来源：深交所

从正式申报到过会，嘉立创耗时约35个月，将近三年，如今距离IPO终于有了新进展。

作为国内最大的PCB打样及电子产业链一站式服务平台，嘉立创在工程师以及芯片分销圈子里家喻户晓，注册用户超950万，年处理订单超两千万笔。但在资本市场，它的名字却相对陌生。

阅读本文你将了解：嘉立创的上市过程具体情况如何，为什么速度相对较慢？嘉立创近几年业绩发生了哪些变化，现在怎么样了？嘉立创的商业逻辑是什么？同为电商平台，它和云汉芯城有哪些差异？

01漫长上市之路

作为国内头部的电子产业链一站式服务平台，嘉立创的上市之路并不顺利。

本次嘉立创拟在深交所主板上市，发行不超过6200万股，募集资金42亿元，保荐机构为国泰海通证券。

回顾嘉立创的上市之路：2023年6月，嘉立创正式申报。同年9月，因需要更新财务资料，主动申请中止审核。此后深交所先后发出两轮问询函，第一轮涵盖行业与业务、业务整合、关联交易、现金分红、募投项目等23个核心议题；第二轮重点聚焦行业与业务、实际控制人及公司治理等七大方向。

财务资料有效期通常为六个月，审核周期一旦拉长便需反复补提，从2023年底到2026年4月，这个循环重复了多次。期间，嘉立创的募资规模从66.7亿元压缩至42亿元，缩水近四成。2026年4月29日第二轮回复提交完毕，5月12日正式上会并成功过会。

“过会”即深交所上市审核委员会审议通过，嘉立创从正式申报到过会，历时约35个月，将近三年。不过过会之后，距离正式上市仍需时间，嘉立创的整个上市节奏，并不算快。

来源：深交所官网

嘉立创上市之路为何如此漫长？官方没有明确说明，但从几个方面或许能找到线索。

先看业绩。2023-2025年营收整体是增长的，分别为：67.26亿元、79.69亿元、102.32亿元；归母净利润分别为7.34亿元、10.54亿元、13.06亿元；综合毛利率分别为 27.14%、28.84%和 28.13%。

从业务构成来看，2025年PCB业务收入占比37.96%，毛利率为28.09%；电子元器件占比35.69%，毛利率为19.95%；PCBA占比17.48%，毛利率为38.64%；其他业务（3D打印、CNC、FA业务等）占比5.44%，毛利率为91.70%。PCB和PCBA合计占比超过55%，制造业属性非常清晰。

虽然整体情况看上去都不错，但是作为“基本盘”的PCB业务，却藏着一个持续恶化的数据，那就是毛利率。

嘉立创PCB业务毛利率在2020-2025年的数据分别为：43.62%、29.02%、23.44%、28.73%、30.13%、28.09%。在2020-2022年期间，PCB业务毛利率出现了腰斩。

2023-2025年虽然毛利率有所恢复，但其中中大批量板（2025年在PCB业务中占24.43%）毛利率从2023年的9.74%一路滑到2025年的2.79%，三年时间跌去了大半。招股说明书的解释是市场竞争激烈、利润空间有限。

来源：招股说明书（上会稿）

嘉立创的PCB业务包括嘉立创和中信华两大板块，其中嘉立创板块的PCB业务通过线上商城开展，主要服务于具有样板、小批量需求的长尾客户，呈现出客户群体高度分散、均单量和均单价低、交期短等特点，价格主导能力和毛利率相对较高。

中信华板块的PCB业务开展以线下渠道为主，主要服务于具有中大批量需求的客户，单笔订单价格相对较高，订单数量相对较少，服务成本相对较高，并且该部分客户一般采取议价的方式进行定价，产品售价和毛利率相对较低。

国内做中大批量PCB的厂家本就多，嘉立创在这块并不占优，样板小批量这边竞争者也在持续涌入。目前嘉立创的高毛利，主要还是靠样板小批量PCB和PCBA撑着，深交所在第二轮问询中也就此专项追问，要求公司说明中大批量板业务的未来发展前景及应对措施。

除了业绩层面，嘉立创的股权结构与募资安排，在上市过程中同样引发了不少关注。

股权方面，嘉立创不存在单一控股股东，由丁会、袁江涛、丁会响三人通过直接及间接方式合计持有公司87.50%的股份。三人于2020年12月签署一致行动协议共同控制公司，该协议将于上市后36个月到期。

深交所两轮问询都对此专项进行问询，在第二轮中进一步追问协议终止后的保障措施，以及共同实际控制人出现矛盾时是否可能导致公司治理陷入僵局。

来源：招股说明书（上会稿）

募资方面，嘉立创最初拟募资66.7亿元，深交所第一轮就直接追问必要性和合理性。最终压缩至42亿元，其中研发中心及信息化升级项目缩减9亿元，高多层PCB产线建设项目缩减8亿元，PCBA智能产线建设项目缩减4亿元，其余项目缩减3.7亿元。

02嘉立创是一家怎样的公司

要理解嘉立创，先要理解它的定位。

嘉立创像是一家以制造能力为底盘的电子产业链服务公司，而不是传统意义上的芯片分销商。同样是电子元器件分销电商平台，云汉的逻辑更像是“做分销商的分销商”——拿大分销商的货卖给中小型分销商或终端客户；嘉立创走的是完全不同的路——做板子起家，一步步把产业链延伸，制造才是其利润的根基。

2006年，袁江涛以10万元独资创立嘉立创。据公开资料，嘉立创另一位创始人丁会早年从江苏徐州南下深圳，从学徒做起，并于2004年创业成立深圳中信华，专注PCB制造。

据硬氪报道，嘉立创早期没有自己的工厂，设厂之前，其生产场所为中信华佛山工厂，而该工厂是中信华2009年全资收购。也就是说，在股权正式绑定之前，袁江涛的订单已经跑在丁会的产线上。

到了2012年，这种业务关系进一步走向股权绑定。丁会响通过增资取得嘉立创60%股权；2013年，他又将其中30%股权转让给丁会。此后，袁江涛、丁会、丁会响分别持股40%、30%、30%，三人格局逐渐成型。另一边，立创商城业务早在2011年已经开始，后来成为嘉立创切入电子元器件业务的重要入口。

资本化方面，相较于云汉，嘉立创起步较晚。立创电子2018年才引入第一个外部投资人天河星，据公开信息，天河星入股时正值MLCC价格高位，以电容库存作价入股。此后红杉、钟鼎、国投招商等陆续入股。

真正让嘉立创资本化发生转折的，是2021年的两次并购——以1.3亿元现金收购中信华旗下PCB业务，再以16亿元对价换股收购立创电子。招股书将此定性为整合上下游产业链、解决同业竞争。效果也确实立竿见影：大批量PCB产能补齐了，元器件分销并入了麾下，从打样到批量、从板子到物料，一站式格局就此成型。

至此，嘉立创的商业逻辑也更加清晰：先把PCB做扎实，再一步步延伸——你来这里打板子，顺便把芯片也买了；芯片买了，再顺便贴片；每一步延伸都服务于同一批客户，故事特别闭环。

具体到PCB，嘉立创开创了"拼单"模式——不同客户的订单像拼图一样密铺在标准化大板上，单次打样成本从数百元降至最低几十元，交付从数周压缩至最快12小时。这套打法重构了传统PCB打样的成本结构，也是它能积累庞大用户基础的核心原因。截至2025年末，注册用户超950万，付费用户超130万。

供应商和客户的名单，往往最能直接说明一家公司在做什么生意。

供应商方面，根据招股书，嘉立创2025年前五大供应商分别是广东建滔积层板、江西宏瑞兴科技、金安国纪商贸（均为覆铜板）、江西江南新材料（铜球）、得捷电子，前四家全是PCB原材料，合计采购占比15.72%。

云汉2025年年报未披露前五大供应商具体名称，仅披露前五名供应商合计采购金额4.03亿元，占年度采购总额14.23%。结合其去年在招股书中的披露，其前五大供应商主要以芯片分销商、原厂为主。一家买的是板材，一家买的是芯片，商业逻辑从供应商属性就能看出来。

客户方面，嘉立创2025年前五大客户为麦格米特、华立科技集团、尚研集团、海尔集团、威胜集团，合计占营业收入比例仅1.16%；云汉前五大客户合计占比7.16%。

订单结构上，嘉立创平均订单金额约500元，注册用户超950万，年订单超2100万笔；云汉平均订单金额约3900元，注册用户约77.9万，年订单约83万笔。平均订单金额相差近8倍，订单量相差逾25倍，服务的完全是不同的客群。

毛利率上，根据招股书，嘉立创PCB业务毛利率约28%，PCBA约38%，制造端是利润主要来源；元器件业务毛利率约20%，云汉2025年电子元器件毛利率约16%，两家公司相较于其他芯片分销商，毛利率都不算低。

03

结语

嘉立创的成功过会，是"互联网+制造"模式冲击A股主板的一次重要尝试。

与云汉不同，嘉立创靠制造端锁定利润，业绩不依赖行情周期，这是它与同类电商平台最本质的区别，也是它能以百亿营收规模冲击主板的底气。此前云汉登陆创业板，嘉立创紧随其后冲击主板，两家电商平台先后走到资本市场，对整个行业来说，都是一个好的信号。

参考资料：

[1]3名大专生，干出600亿IPO，硬氪

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