结构性机会主导、共识与分歧并存，港股或将延续震荡丨港股策略

21世纪经济报道记者 林典驰

5月13日港股恒生指数开26369.99点，微涨。近一周来，综合研报，各大机构普遍认为，港股短期受制于全球流动性等因素，呈现出“结构性机会主导、共识与分歧并存”的特征。尽管宏观环境仍面临挑战，但多家权威机构已开始积极布局具备确定性的投资主线。

光大证券5月9日的观点认为，港股存在结构性修复与盈利预期分化的特征。港股整体盈利预期虽有企稳迹象，但结构分化明显：恒生指数2026年4月以来前瞻业绩出现小幅上修，提示盈利修复仍处初段。恒生科技指数经历年报季冲击后（成分股中互联网、新能源车等方向的盈利预期下修幅度较大），前瞻业绩已经连续下修，尚处于企稳阶段，未形成实质性上修，反映盈利约束仍在。科技板块（尤其是海外算力映射及出海逻辑驱动的部分）和高股息红利板块部分个股展现出较强的盈利韧性。

简而言之，港股整体处于震荡筑底阶段，短期内缺乏趋势性反转的动能，但中长期前景存在乐观预期。

行业配置方面，机构普遍建议采取均衡或“杠铃型”策略，聚焦两大确定性方向。防御端，以煤炭、银行、电信运营商等为代表的高股息、红利资产获得国信证券、华泰证券、光大证券等多家机构推荐，被视为提供稳定现金流的底仓选择。

而在进攻端，AI产业链，特别是半导体（存储、设备）、AI算力及硬件，因其清晰的产业趋势和盈利能见度，成为惠理基金、银河证券、华泰证券等共同看好的成长主线。

港股整体处于震荡筑底阶段

对于未来恒生指数的走势，机构观点呈现分化，既有积极的目标预测，也有对短期挑战的审慎评估。

5月11日，在媒体分享会上，对于整体港股市场的表现，瑞银全球研究部亚太区总监连沛堃表示，尽管港股市场已从近期地缘冲突引发的避险情绪中修复，回归冲突爆发前的运行状态，但高油价对下游产业的通胀传导效应尚未完全显现，未来几个月值得重点关注。

连沛堃指出，高油价环境下，航空等交通运输板块将首当其冲。随着全球对能源转型的重视程度不断提升，能源安全、可再生能源及核能有望成为长期投资重点。此外，他也看好内地新能源电动车板块的发展前景。

同时，他指出，在结构性和周期性因素推动下，香港市场的房地产及金融板块呈现复苏态势，投资者需关注不同行业的轮动机会。对整体市场而言，港股估值已重返历史平均水平，瑞银维持对恒生指数2026年底3万点的目标预测。

另一些机构则更为保守。西部证券分析认为，当前美元指数位于98附近，短期内缺乏大幅回落的基础，因此预计5-6月恒生科技将延续“震荡磨底”格局。

与之相类似的观点是高盛策略团队，高盛在5月7日发布了亚洲股票策略报告。在中国资产内部，高盛认为，离岸中国股票估值更具吸引力，但MSCI中国指数中有37%的成分股与软件行业密切相关。鉴于当前市场风格明显偏好科技硬件而非软件，这类软件标的大概率要等到今年晚些时候兑现强劲盈利后，才能重新走强。因此短期来看，H股在短期内表现可能弱于A股。

多数机构认同，港股作为离岸市场，其短期走势高度依赖于全球宏观环境，尤其是美元指数的走向。

西部证券的研究强调，自2015年以来，港股走势与美元指数呈现高度负相关。该机构认为，港股真正的趋势性反转契机在于美联储潜在的量化宽松政策，若美联储于7-8月启动QE，将驱动美元指数下行，从而为港股带来主升浪行情。目前，市场正处于等待这一破局信号的阶段。参照2020年3月，美联储QE后，恒生科技大涨174%。

建议采取均衡或“杠铃型”配置策略

在近期的市场观点中，机构投资者普遍认为，在当前宏观环境复杂、流动性承压的背景下，采取均衡且聚焦确定性的行业配置策略至关重要。综合来看，机构共识主要围绕“防御性打底、成长性掘金”的双轨思路展开，形成了清晰的配置主线。

面对市场的不确定性，以稳定现金流和高分红为特征的“高股息/红利资产”被多家机构视为构建投资组合的基石。这类资产不仅能在震荡市中提供相对稳定的回报，也契合了当前对现金流确定性的追求。

其中，防御端高股息与红利资产作为压舱石。在金融领域，银行（特别是内银H股）、国有行、保险等因盈利预期改善和稳健的分红政策受到青睐。其次，在公用事业环节，电信运营商、电力、公用事业等因其业务模式稳定、现金流充沛而被视为低波动品种。大宗资源品方面，煤炭、部分有色金属（如铝）等周期性但具备强现金流的资源品也被纳入红利资产范畴。

国信证券在近期的研报中指出，港股能源、高股息、半导体三个方向考虑配置。

目前全球市场关注两条主线：一是美伊谈判，二是AI投资。因此建议，目前美伊和谈存在继续拖沓与反复的可能性，原油的期现货价格差异巨大，因此依然应该保持对AI主线的超配。

针对高股息，国信证券称，重要的信号是30年国债有底部企稳反转的迹象。

在寻求长期增长潜力方面，机构普遍将目光投向以AI为核心的硬科技领域。其中，半导体、AI算力、硬件设备等因其明确的产业趋势和较高的盈利能见度，成为共同看好的进攻性方向。

其中，由于国产算力突围是长期叙事，且随着DeepSeekV4的国产化适配，相信未来越来越多的大模型将适配国产芯片，这将给自主可控的半导体行业带来更大的市场机会。

5月11日，华泰证券认为，中期视角下，仍建议超配半导体（存储等），产业进展领先的互联网龙头以及电力设备龙头，但短期视角下，美股财报利好基本落地，本周国内大厂公布财报在即，海外宏观扰动增加，建议对浮盈较厚的半导体等品种适度止盈。

重点标的方面，5月，瑞银发布研究报告，将长和（00001.HK）目标价由67港元上调至84.6港元，维持“买入”评级。报告指出，市场低估了其旗下Cenovus Energy在高油价下的盈利潜力，该公司首季盈利同比增83%；同时，英国电网（UKPN）及VodafoneThree资产出售预计于2026年下半年带来合计约192亿港元收益。瑞银相应上调长和2026年至2028年基本盈利预测，并提高2026、2027年每股派息预测。花旗亦连续上调汇丰控股（00005.HK）目标价至156.7港元，反映对其财富管理业务增长的信心。