国泰海通｜2026Q1货币政策报告联合解读

本文转载自微信公众号：国泰君安证券研究

【宏观】以“灵活”应万变——2026年1季度货币政策报告解读

一季度报告强调在“适度宽松”的总基调下实现更精细化、灵活化的政策投放。下阶段，外部不确定性，包括美伊冲突走势、美联储政策路径等和内部需求修复节奏仍将是决定货币政策进一步加码力度的关键变量。

总体上，在外部地缘冲击加剧、内部需求不足尚未根本缓解的背景下，货币政策正从“总量扩张”加速转向“结构优化”，通过大规模结构性工具扩容、融资结构转型引导、宏观审慎框架完善等组合拳，在“适度宽松”的总基调下实现更精细化、灵活化的政策投放。未来一个阶段，外部不确定性，包括美伊冲突走势、美联储政策路径等和内部需求修复节奏仍将是决定货币政策进一步加码力度的关键变量。

利率端，“短期货币市场利率”精确化为“引导隔夜利率在政策利率水平附近运行”，延续了1月结构性降息时央行的表述。4月以来DR001持续下行，当前已迫近1.2%的临时隔夜正回购利率下限。我们认为，央行一方面通过“引导隔夜利率在政策利率水平附近运行”明确了利率锚定目标，另一方面已通过持续的流动性回笼来引导利率合理回归，接下来需关注资金面从此前极度宽松向偏中性的修复过程，但在货币政策支持性立场未变、实体信贷需求偏弱的背景下，资金面也不具备大幅收紧的基础。

汇率方面，新增“为实体经济营造稳定的汇率环境”这一表述，同时延续“防范汇率超调风险”的措辞。今年以来，人民币继续升值，当前离岸人民币兑美元已突破6.8关口。我们认为，中长期人民币汇率升值仍有支撑，但短期央行仍会防范汇率“超调”风险，前期央行已经调整了外汇风险准备金率，后续逆周期因子、外汇存款准备金率等宏观审慎工具依然充足，一旦汇率出现单边过快升值，央行仍有充分的政策工具进行调节。

风险提示：外部环境不确定性；货币政策的不确定性。

>>以上内容节选自国泰海通证券已经发布的研究报告：以“灵活”应万变—— 2026 年 1 季度货币政策报告解读，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

【银行】新发贷款利率逐步趋稳——2026Q1货币政策执行报告点评

2026年5月11日，央行发布2026年第一季度货币政策执行报告，新发贷款利率逐步企稳。下一阶段将继续实施好适度宽松的货币政策，发挥增量政策和存量政策集成效应。

新发贷款利率逐步企稳，票据融资利率上行。3月新发放贷款加权平均利率为3.23%，较12月+9bp。其中，一般贷款、企业贷款、票据融资、按揭贷款的利率分别为3.54%、3.05%、1.46%、3.06%，较12月-1bp、-6bp、+32bp、持平，票据融资利率上行带动整体新发贷款利率边际提升，一般贷款利率降幅收敛。贷款结构上，融资结构持续优化。26Q1末科技贷款、绿色贷款、普惠贷款、养老产业贷款、数字经济产业贷款分别同比增长 13.7%、17.6%、10.5%、26.3%、22.4%，均高于全部贷款增速。新发生存款利率降至较低水平。3月新发生活期、定期存款加权利率分别为0.08%、1.31%，多轮存款利率下调后，新发生存款利率已降至较低水平，随着存量定期存款逐步到期重定价，利好银行负债端成本改善。

央行在货政执行报告中系统回顾了主要国家经济体贷款定价基准从单一走向多元：比如美国从PR到LIBOR再到SOFR；英国从LIBOR到SONIA并与BankRate并行；德国、日本等则是多个基准并存，印度等新兴经济体也采用央行回购利率、3个月/6个月国债收益率等多元基准。国际经验显示，不同贷款场景适配不同基准，浮动贷款和固定贷款也可能对应不同锚。国际上主要经济体贷款利率定价基准普遍由单一基准，逐步演变成多元化的基准利率体系，以反映资金成本、信用风险变化，适配不同借款主体、贷款品种及融资场景。结合“下一阶段货币政策主要思路”中提出的“改革完善LPR，着重提高LPR报价质量，更真实反映贷款市场利率水平”，以及当前央行持续强调强化政策利率引导、完善市场化利率形成传导机制、加强利率政策执行和监督，或是在为后续贷款定价基准优化做理论铺垫。对于银行而言，意味着贷款风险定价能力的重要性也在持续上升，过往依赖低价竞争的模式可能更难持续，未来具备更强定价能力、负债成本管控能力的银行将在竞争中更加占优。

下阶段要加快构建覆盖全面的宏观审慎管理体系。央行表示，当前我国经济金融的关联性、金融体系的复杂性、国际国内金融市场的溢出效应和联动性日益增强，需要准确把握“覆盖全面”的深刻内涵，进一步强化宏观审慎管理，提高金融体系韧性。下阶段围绕构建覆盖全面的宏观审慎管理体系，需要重点推进以下工作：一是强化“双支柱”调控框架的协调配合；二是完善宏观审慎管理机制；三是夯实宏观审慎监测评估机制；四是丰富宏观审慎政策工具箱，持续做好重点领域的宏观审慎管理。

投资建议：2026年银行板块投资重点把握三条主线：1）寻找业绩增速有望提升或维持高速增长的标的；2）重视具备可转债转股预期的银行；3）红利策略仍有望延续。

风险提示：信贷需求弱于预期；结构性风险暴露超预期。

>>以上内容节选自国泰海通证券已经发布的研究报告：新发贷款利率逐步趋稳——2026Q1货币政策执行报告点评，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

报告来源

以上内容节选自国泰海通证券已发布的证券研究报告。

报告名称：以“灵活”应万变——2026年1季度货币政策报告解读；报告日期：2026.05.12 报告作者：

应镓娴（分析师），登记编号：S0880525040060

邵睿思（研究助理），登记编号：S0880125070011

汪浩（分析师），登记编号：S0880521120002

韩朝辉（分析师），登记编号：S0880523110001

报告名称：新发贷款利率逐步趋稳——2026Q1货币政策执行报告点评；报告日期：2026.05.12 报告作者：

马婷婷（分析师），登记编号：S0880525100001

李润凌（分析师），登记编号：S0880525120003

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