河南
最近全球资本市场真的把不少投资者看懵了，一边是日本砸出5.4万亿日元打响汇率保卫战，另一边30年期美债收益率直接冲破5%大关。放在以往，这种级别的风险信号出来，全球股市早就跌得鸡飞狗跳了，结果这次人家该涨涨，完全没把这俩利空当回事。这事说起来太反常，到底是市场提前预判风险会消，还是暗地攒着大雷呢？
30年期美债收益率破5%不是第一次，2022年到现在前后已经出现6次，这次的风险比以往都突出。现在美债四面八方都承压，高通胀高利率摆在明面上，美联储缩表，美国财政还一直在加大支出力度。最近美伊冲突推高油价，通胀压力再添一把火，直接把美联储调整货币政策的空间挤得没剩多少。
4月底美联储议息会议，鲍威尔选择维持现有政策不变，接下来凯文沃什会接替他的位置。沃什本身主张降息，可面对当下的高通胀局面，能降息的空间实在有限。这也意味着，美国大概率会长期处在高通胀高利率的状态里。
高利率环境下，市场本身流动性就偏紧张，美国财政还在不停加大发债力度，明年的发债规模还会比今年更大。沃什本身推崇缩表政策，就是美联储减少购债甚至直接卖出债券。本来美债市场就已经供大于求，这么一来更是压力拉满，债券价格下跌，收益率自然一路往上窜。
美债收益率上行最直接的影响，就是推高美国财政的发债成本，进而拖累美国经济发展。有数据对比，2023年美联储还在加息周期的时候，30年期美债收益率大概是5.1%，对应联邦基金利率上限5.25%。现在联邦基金利率已经降到3.75%，美债收益率还稳稳维持在5%，说白了就是市场对美债的信心不足。
日元的处境其实比美债还要难熬，这次日本出手干预汇率之前，美元兑日元已经攀升到160，贬值趋势根本压不住。当下美日利差达到300个基点，套息交易的热度直接拉满。投资者从日本银行借低息日元换成美元，投进美元资产就能拿到稳定收益，这个操作反过来又把日元贬值给拱得更厉害。
去年市场都预期美联储要降息、日本央行要加息，觉得利差会收窄，做套息交易的投资者都还比较谨慎。今年能源局势生变，日本本来就是能源进口国，能源价格飙升直接冲击国内经济，日本央行根本不敢轻易加息。这边美联储因为高通胀也没办法降息，美日利差一直维持在高位，日元的贬值压力就一直卸不下来。
日本政府为了遏制日元贬值、缓解国内通胀压力，最终选择出手干预汇率。这次日本一周内抛售了价值5.4万亿日元的美元资产，短期效果其实很明显，日元汇率从160上涨3%，落到155区间波动。但长期来看，靠干预根本没办法从根本上扭转日元的贬值趋势。
日本之前已经多次出手管控汇率，都没能有效遏制日元贬值，根子上的原因一直没解决。美联储没降息，中东冲突没平息，能源价格一直高位运行，催生日元贬值的诱因就一直存在。这次干预更多是“以空间换时间”，等着外部局势出现转机而已。
全球资本市场为啥能无视这些风险信号，核心就是资本早就提前算清楚了盘口。大家普遍预判中东冲突可能临近结束，也早就看清了全球债务问题的长期态势。资本心里门清，以美日为代表的全球债务问题根本没办法从根本上解决，那就趁着风险还没爆发的窗口期抓紧赚盈利，本质就是对时间差的合理利用。
桥水基金创始人达利欧早就提出过美国债务“死亡螺旋”的观点，他认为美国政府已经陷入借新还旧的循环，这个循环还在持续加速。从2026年中期选举到2028年大选这段时间，会是美债风险的高发期。如果中期选举之后形成分裂国会，很可能导致财政政策没办法推进，进一步加速债务循环。
接棒鲍威尔的凯文沃什，领导下的美联储本来就站在两难路口。要是重启量化宽松，等于直接消耗美元的信用根基。要是不配合政府发债，搞不好就会引发美债技术性违约。
达利欧也给出过自己的判断，他认为美债不会真的出现技术性违约。真到风险来临的时候，美国政府大概率会通过货币增发缓解债务压力。这么操作的结果，就是长期来看会导致货币贬值、通胀上升，最终吃亏的还是普通民众的口袋财富。
参考资料：新华社 全球汇债与资本市场热点分析
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