掘金大宗后周期，把握粮食布局良机——粮食ETF国泰（认购代码：159033）投资价值展望

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摘要

油价上涨之后，粮食往往是成为大宗后周期上涨的一个重要环节。我们回顾历史大宗商品牛市的轮动顺序，可以观察到一个轮动规律：依次是金、铜、油、粮。当前位置，原油涨势已经显现，粮食板块暂时还未明显启动。

国证粮食产业指数从编制方案层面，完整覆盖粮食产业链上下游，同时对种子及粮食种植领域形成明确侧重，与全市场农业主题指数作出清晰区分，生猪养殖板块样本权重相对有限。指数样本权重层面，化肥与种子板块合计占比达42%，在同类指数中配置比例最高，而生猪养殖板块样本权重在同类指数中最低，这也是其区别于常规农业指数高度依赖猪周期的核心特征。以上特点奠定了国证粮食产业指数两大核心属性：一是受生猪养殖猪周期波动的影响较小；二是聚焦布局种子、粮食种植等产业链核心赛道，与全市场农业指数形成显著差异。指数历史行情角度，国证粮食产业指数在收益表现上具备较强的进攻性，领先于市场上同类的其他指数，而在于防御属性方面，也具备一定的防御属性。

粮食产业链有三大投资主线：第一条，粮价上行带动种子需求，重点关注自给率偏低的大豆、玉米等粮食品种。第二条，粮食产业链上游以化肥为代表的农资产品存在涨价预期，有望成为整个板块走强的催化剂。第三条，从国家政策层面来看，耕地资源具备稀缺属性，粮食安全已提升至国家战略高度。此外，从宏观背景来看，地缘政治冲突进一步强化了上述三条主线的传导逻辑，或将进一步放大行情弹性。

粮食ETF国泰的认购代码是159033，认购期是从2026年的5月6日到5月22日。粮食ETF国泰是布局大宗后周期、农资涨价及粮食安全赛道的一站式投资工具，产品跟踪国证粮食产业指数，种子和粮食种植样本权重占比位居同类前列，指数行情弹性显著，是当前布局粮食板块的优质标的。

各位投资者朋友，大家好！非常高兴今天能和大家交流国泰基金拟新发的粮食ETF的投资价值。我们今天路演的主题是深耕粮食全产业链，掘金大宗后周期行情。这只产品的认购代码是159033，认购期是5月6日至5月22日。

为什么我们推荐在当前时间点关注粮食产业？

回顾1970-1980、2001-2008、2009-2011、2020-2022四轮大宗商品超级周期，粮食均在金铜油上涨后迎来大幅行情。黄金率先反映宏观货币与避险预期，是流动性与风险情绪的先行指标；铜作为典型的工业金属，精密跟踪全球经济复苏节奏；原油依托工业生产、交通运输的刚性能源需求，叠加地缘冲突，进一步推升全球能源端通胀闭环；粮食则受能源成本、种植周期、农资价格还有贸易政策的影响，在能源通胀扩散后完成消费端通胀闭环。

截至2026年3月，黄金、铜、原油已依次实现显著涨幅，布伦特石油指数已经上涨62%，粮食板块尚未完全启动，历史周期规律有望重现。叠加当下中东地缘冲突不确定性加剧，油价高位运行，直接推升化肥、农药、物流成本，粮食价格中枢上移，现在这正是我们布局粮食板块的较好时机。

标的指数深度解析：国证粮食产业指数

下个阶段可能是各位投资者最关注的就是标的指数介绍以及投资价值分析。我们先看粮食ETF的标的指数，国证粮食产业指数，这个指数是非常具备代表性的一个主题指数。

我们进一步看它的选样方法。首先从待选样本中我们可以看到，对于粮食产业有一个全面的布局。从上游的农资产品到中游的粮食种植、农田水利、粮油加工以及下游的产品贸易等环节，都有了一个全面的布局。相应的我们在待选样本池中对于粮食产业链的上中下游进行了一个全面的筛选。

此外我们能看到选样方法的第二环节，就是主题的优先性。重点的突出是看到种子和粮食种植这个环节是作为优先样本优先选入，并且赋予更高的样本个股权重。种子和粮食领域的样本的个股上限为15%，远高于其他产业链的3%的个股上限，且在选样方法中保证了种子和粮食种植相关的样本，合计样本权重不低于60%。

所以说从我们的指数编制方案中，我们可以概括性地得出一个结论：国证粮食产业指数对于粮食产业链做了一个全面的布局。在全面的布局基础上有明确的侧重，尤其是核心的种子和粮食种植的板块进行了更高权重倾斜。这一点也确保了粮食产业指数具备一定的全面性，在全面性的基础上，兼顾了对于种子和粮食种植核心领域的重点布局。

前十大权重股

数据来源：Wind，时间截至2026年3月31日。

风险提示：权重股权重会随指数成分股调整，市场涨跌变化，仅供参考，非个股推荐。

上表是前十大权重股，我们能看到前十大权重股中对于代表性的个股进行了重点的覆盖。包括大北农、隆平高科、北大荒等龙头，涵盖种业龙头、千万亩级农垦、国内钾肥龙头等稀缺标的。

数据来源：wind，国证指数，分类标准参照申万三级行业，截至2026年3月31日。

风险提示：指数包含成分股数量、市值、行业分布等会随公司事件，成分股调入调出，市场涨跌等因素变化。

这张饼图对于行业分布进行一个全面的一个介绍，我们可以看到对于种子行业的权重布局达到了26%，相应的粮食种植也有11%，以及其他种植也有7%。合计来看，粮食产业链中重点的种子、粮食种植以及其他种植整体的合计权重达到了40%以上。

数据来源：wind，国证指数，分类标准参照申万三级行业，截至2026年3月31日。种子拆分基于2024年年报数据披露营收分项。

我们进一步拆分它的第一大板块——种子的板块，我们能看到对于重点的玉米和水稻合计权重占比超过了80%，也是对代表性种子公司进行了重点纳入。

数据来源：wind，国证指数，分类标准参照申万三级行业，截至2026年3月31日。

风险提示：指数包含成分股数量、市值、行业分布等会随公司事件，成分股调入调出，市场涨跌等因素变化。

上图我们列举出了它的市值分布，这一点我们想做一个横向的对比。全市场范围内农业主题大的概念下，国证粮食产业指数在市值偏好上面更倾向于中小市值，也就意味着在粮食产业行业景气度上升的过程中，往往会展现出更高的弹性。

投资者可能会感兴趣说，全市场那么多的农业指数，我们怎么样做一个区分，以及为什么国证粮食产业指数具备它的独特特性呢？这里通过一个横向的对比，来给投资者一个更直观的了解。

这一点我们能看到国证粮食产业指数第一个特点就是它对于生猪养殖的布局权重相当可控，权重只有1%左右。取而代之的其他七大同类型的指数，对生猪养殖的权重都有较高的暴露。这一点需要重点给各位介绍一下，就是说目前国内的农业大概念类同类型指数与生猪养殖的关系或者说权重相关性较高，主要的一个原因是因为大部分的农业指数都离不开生猪，或者说都容易受到生猪周期的影响。

而相应的国证粮食这条指数，它具备代表性的就是精选粮食产业链中重要的种子以及粮食种植相关的核心标的，与生猪养殖的猪周期做了一个明显的区分。这一点使得它在权重中我们可以看到种子和化肥的样本权重合计占比达到了42%，是在同类指数中暴露最高的，也是区别于其他常规农业指数对猪周期的高度依赖。这一点也奠定了粮食指数的两个重要特征：第一，不容易受到生猪周期或者说生猪养殖代表的猪周期的影响；第二，针对性地布局了种子和粮食种植等粮食产业链中的核心领域，与全市场农业指数做了一个明显的区分。

数据来源：Wind、国证指数公司。统计口径均基于申万三级行业分类。市值中位数、前十大累计权重的统计时间截至2026年3月31日；超额最大回撤、年化收益率、年化波动率及季度超额胜率的统计区间为2013年12月31日以来至2026年3月31日。季度超额胜率的计算方法为：在统计区间内，指数季度收益率相较沪深300的胜出比例。选取季度作为超额胜率计算的频率权衡了市场的噪声与胜率所需样本的数量。畜牧养殖指数由于基期是2021年12月31日，早期数据缺失无法计算。

风险提示：行业权重会随着成分股调整，市场涨跌等变化，历史表现不代表未来承诺。

指数历史走势方面，我们能明显地看到国证粮食指数与全市场的其他农业主题指数做了一个明显的区分。在收益表现上，历史年化收益更高，更容易战胜市场的基准。国证粮食指数的年化收益率达到9.96%，这个时间区间是从2014年至今，接近10%的年化收益率，领先于其他的农业主题类同类指数。

此外以沪深300作为比较基准，我们可以看到它的超额胜率也达到了53%，领先于其他的农业指数。可以看到在进攻性上，尤其是收益表现方面，其实是远胜于其他农业主题指数。而在于防御性，我们能看到最大回撤是60%，在同类型中也属于较前的排名；年化波动率25%，也属于较低的一个可控波动率。

我们可以总体概括国证粮食指数在收益表现上具备较强的进攻性，领先于市场上同类的其他指数，而在于防御属性方面，也具备一定的防御属性。

相信各位投资者对于我们现在为什么要关注粮食产业已经有了初步的一个了解。历史上的大宗商品周期轮动展现出金、铜、油、粮依次轮动的规律。而当前我们在2025年至今近两年左右时间，已经看到表现出明显的黄金领先上涨，其次跟着是铜，再者就是原油价格的上升，而目前粮食并未展现出明显的启动迹象。

粮食产业链投资逻辑：三大核心主线

我现在想问各位投资者一个问题，就是各位能想到的粮食品种有哪些？我相信以下四个品种一定会包含其中，分别是小麦、水稻、大豆和玉米。以上这四类品种其实是与我们生活中息息相关，也确实是在全球范围内的粮食产业链中最核心的四类品种。

而这四类品种有什么区别呢？很重要的一个区别就是我们可以引入一个新的概念叫做自给率，也就是说每一个产地国能够贡献，或者说是能够自己的供给，能够满足自己的需求的一个比率。

小麦和水稻作为我们日常生活中非常重要的口粮，在国内自给率一定是非常高的，我给各位列一个数据，自给率会超过95%，接近100%。也就是说在我们的粮食结构中占主要地位的小麦和水稻，其实是已经实现了较高稳定的自给率。

而另外两个品类，大豆和玉米。首先玉米的自给率其实也超过90%，也是达到一个较高的水平。而大豆的自给率其实是非常的远低于其他品种，大豆的自给率其实大约只有10%到20%左右，这一点也奠定了我们分析粮食产业链中很重要的一个逻辑主线。也就是说对于那些自给率较高的品种，其实它的整体的波动性不会很大，由国家政策高度控制。

自给率偏低的粮食品种是粮食行情“边际波动”的核心。大豆（及部分玉米）的定价权掌握在国际期货市场和主产国手中。其价格直接受全球天气、主产国政策、汇率、海运成本、地缘冲突等外部因素剧烈影响。任何国际供给端的风吹草动，都会通过进口渠道传导至国内，引发价格剧烈波动。此外，玉米、大豆是饲料工业和深加工（淀粉、豆油、生物燃料）的核心原料。饲料成本占养殖成本的60%-70%。玉米、大豆价格波动→饲料价格波动→畜禽产品价格波动（CPI）。大豆压榨后的豆油是主要食用油，豆粕是核心蛋白原料，牵一发而动全身。

四大核心粮食品种，水稻、小麦保的是“吃饭安全”，行情相对稳定；玉米、大豆定的是“产业成本”，波动决定周期。因此，紧盯玉米、大豆的边际变化，才是抓住主要矛盾的关键。

接下来给各位介绍三条分析粮食产业链的投资主线。粮食产业链有三大投资主线：第一条，粮价上行带动种子需求，重点关注自给率偏低的大豆、玉米的粮食品种。第二条，粮食产业链上游以化肥为代表的农资产品存在涨价预期，有望成为整个板块走强的催化剂。第三条，从国家政策层面来看，耕地资源具备稀缺属性，粮食安全已提升至国家战略高度。此外，从宏观背景来看，地缘政治冲突进一步强化了上述三条主线的传导逻辑，或将进一步放大行情弹性。

我们进一步拆解大豆的投资逻辑，其核心根源在于全球供需的地缘错配。大豆主产区高度集中于巴西、美国、阿根廷等地区，而以中国为代表的市场大豆消费需求旺盛，中国大豆消费量占全球比重约60%。这意味着大豆从原产地产出后，需经过跨境海运长途运输，才能输送至主要需求国。

这种供需地缘错配，也让大豆价格更容易受到多重外部因素扰动，包括海外宏观环境、地缘政治冲突、海运运费及物流成本等。也正是由于这种天然的地域错配格局，导致我国在大豆定价上只能被动接受国际市场价格。从数据来看，国内大豆年产量仅约2000万吨，而年消费量高达1.1亿吨，存在近亿吨供需缺口，国内大豆行情因此高度依附于国际定价走势。

再从供需结构延伸来看，大豆下游需求去向十分明确：除大众熟知的榨油用途外，榨油后产生的豆粕，更是饲料企业核心的蛋白原料来源。而饲料厂的下游主要面向养殖业，养殖端的整体需求具备较强刚性，即便大宗商品价格出现波动，饲料的刚需规模也不会发生大幅变动。

由此便形成两种市场结果：大豆价格上行时，养殖企业要么被动承受成本上涨，要么选择其他粮食品种进行原料替代。替代品种并非小麦，而主要是玉米。这就形成了价格传导逻辑：大豆涨价会通过产业链传导带动玉米价格上行，也就是市场所说的溢出效应。大豆价格波动，会进一步抬升以玉米为代表的粮食需求，整体推高粮食价格中枢。

接下来从国内供给端拆解大豆市场现状。近期大豆到港量处于阶段性低位，自2025年起，大豆到港量持续低于近年同期水平。2026年2月大豆到港量仅200万吨左右，相较年内高点明显回落。大豆供给端极易受海外地缘政治及各类外部因素影响，而下游饲料需求整体保持稳定。尤其生猪养殖刚需稳固，使得大豆与玉米价格形成高度联动；供给端持续收缩，进一步助推粮价走高。

我们再分析玉米这个品种。自2025年以来，玉米库存整体维持高位。供给端层面，国内玉米产量稳步增长、库存高企，2025年产量延续温和增势，同比增速约2%。在种植面积稳定、单产小幅提升的支撑下，玉米库存长期处于高位区间。分析玉米行情，核心需聚焦其下游需求结构。

我们常说的四大主粮品种为小麦、水稻、大豆、玉米。其中小麦、水稻核心保障国家口粮安全；而大豆与玉米的下游需求结构差异显著，已不局限于口粮属性，下游应用场景更为多元。

一方面，玉米是饲料行业的核心原料；另一方面，玉米具备典型经济作物属性，深加工产业可向生物燃料领域延伸。经过深加工工艺处理后，玉米可作为原油的生物燃料替代品。

从消费数据来看，2025年玉米消费量同比小幅回落，2026年需求端则整体回暖。其中饲料需求占比稳定在60%以上，同时玉米深加工消费量升至近年高位，深加工库存更是创下历史新低。下游旺盛需求将带动企业持续补库，进一步提振玉米需求，抬升整体价格中枢。从供给端来看，国内玉米整体供给偏宽松，同时国内玉米也有一定比例依赖进口。进口逻辑下，原油价格波动会推高化肥等农资生产成本，油价上行往往会带动玉米等粮食作物价格趋势性走强。

综合来看，小麦、水稻、大豆、玉米四大主流粮食品种中，大豆和玉米的饲料下游需求，是影响其价格波动的关键因素之一。

我们进一步拆解饲料下游需求：2025年养殖行业景气度回暖，2026年生猪存栏量持续高位运行，产能去化节奏偏慢。生猪存栏维持高位意味着饲料刚需持续旺盛，2026年生猪存栏或将保持高位，支撑饲料需求稳居景气区间。这也使得大豆、玉米的下游需求基本无明显走弱空间，面对上游原料价格上涨，养殖及饲料企业只能被动接受成本抬升。

我们之前拆分了整个的粮食产业链的投资，上游是以农资化肥为代表的，中游是种子种植甚至是粮食加工，下游是产品贸易。我们把握整体的粮食产业链的投资趋势，除了我们刚刚说重要的种子粮食价格、种业种植这方面核心的中枢环节以外，还有一部分的弹性就要关注它的上游的以化肥为代表的农资的弹性。

各位对于化肥可能会比较熟悉的，会包括氮肥、磷肥、钾肥。没错，这恰恰是最重要的三个肥料之一。我们来依次来拆分。

首先是钾肥，其实中国持续是钾肥的需求大国，在全球范围内都属于比较靠前。而由于当前钾肥的价格处于历史低位，需求的进一步的抬升有望带来钾肥的价格的更高的价格弹性。使得目前钾肥是处于一个比较有更高的价格弹性和涨价空间的位置。

磷肥行业有一个核心特点：国内整体需求正逐步放缓，甚至进入萎缩阶段。与此同时，多数上游磷肥企业都在向新能源赛道转型，新能源业务将进一步拉动这类企业的增长需求。对应来看，整个磷肥品类的价格，后续很难具备较强的波动弹性。

化肥第三种品类为氮肥。从国内市场来看，氮肥品类中最具代表性的就是尿素。中国是全球最大的尿素消费国，国内尿素整体需求一直保持平稳态势。氮肥市场还有一个核心特点，就是国家对其供需格局把控较为严格。我国既是全球最大的尿素生产国，也是最大的消费国。但国内对尿素出口实施严格管控，这也让国内外氮肥价格形成了明显价差。简单来说，国内氮肥价格走势相对平稳，而海外氮肥价格极易受地缘政治冲击。

以当前美伊冲突为例，伊朗是全球第二大尿素出口国。受冲突影响，霍尔木兹海峡航运受阻，氮肥海运通道中断，直接放大了海外氮肥价格的波动幅度，价格也持续走高。值得一提的是，目前全球第一大尿素出口国并非中国，而是沙特阿拉伯。我国曾位居全球尿素出口首位，后续因出口政策管控，位次有所回落。而整个中东地区的尿素运输高度依赖霍尔木兹海峡，航道受限进一步加剧了国内外氮肥价格的分化。国内氮肥依托专属保供政策支撑，价格始终保持稳定，海内外价差持续拉大，市场分化格局进一步凸显。

最后从宏观环境来看，当前在美伊冲突引发霍尔木兹海峡航运受阻的背景下，有三大主线进一步推动粮食价格中枢上行。

第一，化肥原料成本持续抬升。我们分别拆解氮、磷、钾三类化肥：氮肥国内价格整体保持平稳；海外市场方面，我国已从全球氮肥第一大出口国转为停止对外出口，叠加伊朗、沙特等中东产国供给格局影响，海外以尿素为代表的氮肥价格呈现持续震荡上行态势。磷肥方面，我国进口依存度偏高、供给高度依赖海外，但整体市场需求正缓步回落。钾肥是关键变量，我国钾肥进口依赖度为三者最高，且当前价格处于历史低位，后续钾肥的价格弹性或将传导并影响整条粮食产业链。

第二，原油价格上行逻辑。当前以原油为核心的能源价格中枢已明确抬升。油价走高将直接推高种子、农资等品类的物流运输成本；同时种植业及中游农产品加工环节，会随上游农资涨价迎来产品价格上调，粮食产业链相关标的有望受益于本轮涨价带来的业绩增量。

第三，生物燃料替代逻辑。油价上涨会驱动市场能源需求向玉米乙醇等生物燃料倾斜，进而拉动上游玉米消费需求扩张，支撑玉米价格走强。

在以上三重因素叠加作用下，全球农产品价格中枢稳步上移，其中玉米因具备原油替代属性，价格上涨动能更为突出。而粮食产业链中的小麦、水稻两大品类，整体供需格局平稳、国内自给率处于较高水平。因此把握粮食产业链投资机会，应重点关注自给率偏低、易受全球宏观环境扰动、具备边际改善空间的大豆、玉米等农产品的价格波动机遇。

给大家总结下咱们粮食ETF标的指数的投资价值。首先，这个指数最大的特点就是全覆盖粮食产业链，从上游农资、化肥，到中游种子种植，再到下游粮食贸易，整条产业链都包含在内。其次在选股规则上，把种子、种植这些核心环节，单个权重上限设到了15%，既能把整条产业链都布局到，又能重点突出核心板块。另外和全市场范围内农业主题指数比，国证粮食产业指数的种子+化肥样本权重接近50%，差异化特征非常明显。也正因为这点，在当前大宗商品后周期、叠加海外地缘局势紧张的背景下，这个指数当下具备独特的投资价值。

接下来是产品要素和管理团队环节。国证粮食产业ETF的认购代码和上市代码是159033。认购期从2026年5月6日到5月22日。

而国泰基金的指数量化业务位居全市场前列，目前的非货币总规模达到了3200亿左右。得益于国泰全面的产品布局以及具备代表性的明星产品，国泰基金的量化投资部对于粮食ETF国泰具备严格的投资管控和风险管理能力，可以为投资者提供一个在当前阶段布局粮食产业的非常好的投资工具。

投资策略建议的四个关键词：长期、分散、逢低、分批

投资策略方面，我们建议投资者采用更加丰富立体的投资策略来配置ETF。ETF作为一个分散投资、透明度高、低成本的投资工具，为投资者主动进行投资组合管理提供了非常好的底层工具。建议投资者可以通过核心加卫星、大类资产配置、行业主题轮动等多重策略来进行投资和布局。

我们这里还是重点给客户建议，可以关注定投的策略。定投策略就是当你关注到一个趋势性的行情机会时，可以通过分批逢低多次建仓的方式，以定投为纪律，克服人性追涨杀跌的弱点，来更好地平滑你的建仓成本，来更好地锁定你的投资收益。用四个关键词来给各位投资者提供建议，分别是长期、分散、逢低和分批。

当前正处于大宗商品周期轮动的关键阶段，黄金、铜、原油已先后上涨，而粮食板块尚未完全启动。与此同时，以美伊冲突为代表的地缘政治局势持续紧张，进一步助推粮价升温，粮食价格有望在地缘事件催化下进一步走强。因此建议各位投资者重点关注国泰粮食ETF的布局机遇。国泰粮食ETF发行时间为5月6日至5月22日，建议大家借助该产品把握粮食产业的投资窗口期，谢谢大家！

今天就这样，白了个白~

风险提示

投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。

无论是股票ETF/LOF基金/联接基金，都是属于较高预期风险和预期收益的证券投资基金品种，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。

基金资产投资于科创板和创业板股票，会面临因投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，提请投资者注意。

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