21评论｜央行一季度货币政策执行报告释放了什么信号？

本报评论员 胡光旗

5月11日，央行发布一季度货币政策执行报告。本次报告特别关注了国内部分行业供需关系持续改善对物价走势回升的积极作用，但也提到要关注供给冲击下的潜在输入型通胀压力。在专栏中，央行对完善宏观审慎框架提出了更高要求，防风险的优先度有所上调；通过总结国际贷款利率定价经验，或释放出下一步丰富贷款利率体系的信号；继续强调货币政策调控模式向价格型方向转型，明确商业银行在债券市场价格机制中的责任，未来流动性依旧将保持较为宽松的局面。

首先，针对经济走势及物价水平，央行在本次报告中给予积极正面的回应。央行认为，后期宏观经济运行的有利条件集中在四个方面：一是从先行指标来看，代表经济景气的PMI指数处于扩张区间，市场对整体经济的预期还在持续改善；二是从供给侧来看，锂电池和工业机器人等新产品增长迅速，为经济增长提供有效动能；三是从需求侧来看，央行认为消费和投资有所回暖，评价偏正面；四是超长期特别国债、地方债资金与计划内重大项目开工将对投资形成有效支撑，并且一揽子促消费政策的效果在后期或将有效释放。

对于物价水平，央行认为继续呈现“温和回升”态势，既表达了对物价走势回暖的肯定，也有较为审慎的含义。具体来看，4月CPI同比增长1.2%，延续去年四季度开始的回升趋势；3月PPI同比涨幅自连续41个月下降后首次转正，4月PPI同比增长达到2.8%，其中既有部分行业供需关系改善导致的上中游价格回升，也有中东局势导致原油相关产品价格上行的因素。但央行仍旧对全球石油供给冲击可能带来的输入型通胀保持高度关注。

其次，针对当前市场的流动性，央行在本次报告中也给出了回应。整体来看，一季度市场整体流动性较为充裕。近期DR001代表的隔夜利率水平已经接近1.2%附近，开始逼近新构建的利率走廊下限（政策利率-20BP），因此近期央行连续“地量”逆回购，开始有意收拢一部分短期流动性。这就是央行在报告中提到要引导隔夜利率水平向政策利率收拢的主要原因。不过这并不意味着二季度央行将大幅度收缩流动性，从报告给出的指引来看，未来的流动性仍将保持充裕。但利率走廊的作用必须要发挥，接近走廊边界的时候，央行需要进行适当调控。

第三，央行在报告专栏2《贷款利率定价基准的国际经验》中，通过系统总结美英德日印等国家的国际贷款利率定价经验，表明从主要国家经验来看，贷款利率的定价基准并不只是单一的基准利率，也可以是一个“多元”的体系。央行对贷款定价体系的关注，或释放出下一步丰富贷款利率体系的信号。长期以来，中国贷款的定价基准是LPR，而过去LPR又是MLF操作利率进行加点后形成决定。但自央行对货币政策框架进行调整后，MLF等操作利率不再公布，贷款以及部分资产的利率存在“失锚”现象。但从实际经济的运行来看，贷款定价也需要一个更加明确和适配性更强的“锚”，以适应不同贷款主体、期限结构、风险水平和融资场景。

第四，央行在报告的专栏3《中央银行与债券市场》中，对商业银行在债券价格发现、形成和市场稳定中的作用进行了进一步的明确，这是对银行在债券市场中主力投资地位的认可，但也从宏观审慎和监管的角度明确了银行在维护债券市场和利率稳定方面的责任。央行提到，“非银机构过度加杠杆、期限错配等行为也是引发风险的重要因素”。当前，城商行、农商行等自身信贷能力不足的机构，主要依靠在债券市场加杠杆、增久期、期限错配以增厚收益，容易引发债券市场的利率波动和风险跨部门传染。当前债市利率期限分化比较明显，中长期利率下行幅度不高，但短久期债券利率下行幅度高于中长久期债券，“看短做短”的机构行为可能引发的风险需要格外关注。