当AI脱离传统“周期引力”，这一轮半导体行情何以不同？

21世纪经济报道记者 黎雨辰

5月12日，在经历了昨日的猛烈上攻后，A股整体有所回调。当日收盘，上证指数收跌0.25%，深证成指跌0.47%，创业板指涨0.15%。

不过在先前领跑大盘后，半导体板块在日内依然逆市展现出上行动能。日内，中证半导体指数盘中涨幅一度达2.8%，截至收盘仍取得2.05%的涨幅。个股方面，芯源微、华海清科、锴威特、广立微、金海通等个股均涨超10%。

从市场资金情绪来看，近5日申万半导体板块主力净流入额达492.31亿元，在全部申万二级行业中居首。

半导体还能追吗？在不少机构看来，这一轮半导体产业的爆发与资本“追芯”热潮背后，本质是存储需求扩张与产业链自主可控进程加速的双重驱动。眼下，半导体估值虽处历史高位，但在业绩的高增长消化压力后，更合适的投资逻辑，或许应从对短期周期的博弈，转向聚焦供给稀缺的长期价值。

5月11日，A股市场全线走强，三大指数集体收高。截至收盘，上证指数上涨1.08%，报4225.02点，成功站上4200点整数关口；深证成指上涨2.16%，报15899.30点；创业板指表现尤为突出，大涨3.50%，收报3928.97点，盘中创出阶段新高。

市场交投活跃度也显著提升。5月11日当日，两市合计成交额突破3.5万亿元。

盘面上，半导体产业链成为领涨主力，板块内掀起涨停潮。其中，Wind数据显示，存储芯片、半导体设备及材料等细分领域龙头股表现强势，寒武纪、中微公司、澜起科技、海光信息、拓荆科技等多只个股创下历史新高，日内涨幅超过5%的半导体相关股票超过百只。

在公募基金市场，资金的情绪同样活跃。多只半导体ETF在5月11日的单日涨幅超过6%，净值刷新历史纪录。科创50指数日内同步创出1747.17点的历史新高。

不仅在国内，全球半导体的景气度近期也正在同步升温。

在韩国，半导体龙头SK海力士一季度业绩引发机构关注。据东吴证券研报，受AI需求带动，2026年一季度SK海力士营收52.58万亿韩元（约2441亿元人民币），同比增长198%；净利润37.61万亿韩元（约1746亿元人民币），同比增长406%。同期公司净利率约77%，创全球半导体历史新高，超过英伟达（65%）和台积电（58%）。

而截至5月11日收盘，中韩半导体ETF华泰柏瑞再度涨停，年内累计涨幅已超过118%，场内溢价率高达20.41%。

美股ETF方面，上述同期，纳指科技ETF景顺涨1.93%，场内溢价率高达17.24%；纳指ETF国泰、纳指ETF广发等最新场内溢价率均超5%。为提示交易风险，保护投资者利益，不少公募机构集中发布了旗下相关ETF的溢价风险提示公告。

全球产业共振的背后，一个完整的产业链叙事正在徐徐展开。

长期以来，资本市场对国产AI芯片企业的关注，聚焦于稳定产能与规模化交付的能力、真实且具备可持续性的市场需求，以及实现商业化落地持续盈利的前景。而随着AI浪潮全面席卷，这些问题的答案都在渐渐明确。

一方面，AI的算力需求爆发引发了存储的“缺货潮”，也客观上驱使厂商加速了商业化变现的探索。

简而言之，AI的发展正让存储芯片以前所未有的速度变成“奢侈品”。AI服务器对HBM（高带宽存储器）等高端芯片需求激增，挤占通用芯片产能，推动了全球存储芯片进入涨价周期。

在今年2月，高盛曾发布报告指出，2026-2027年全球存储器市场将经历史上最严重的供应短缺之一，DRAM、NAND和HBM三大品类供需缺口均大幅扩大。其中，2026年DRAM供应将现15年来最严重缺口，而NAND市场则将迎来史上最大短缺之一。

需求拉动下，全球头部云厂商已纷纷上修资本开支。TrendForce在5月6日发布的报告显示，北美多家主流云服务商相继调高2026年资本开支预期。机构随之调整九大头部云厂商全年资本支出合计预测至约8300亿美元，涉及谷歌、AWS、Meta、微软、甲骨文、字节跳动、腾讯、阿里巴巴、百度，整体同比增速由原先的61%上调至79%。

不久之前，豆包表示将在免费版的基础上推出三档增值服务，引发市场广泛关注。在多家券商看来，这一“付费测试”在验证了算力资源稀缺现状的同时，也是AI初步进入商业化变现阶段的一大里程碑。

“豆包开启付费，标志着国内大模型厂商从用户规模驱动阶段迈入商业化变现阶段。测试定价也体现出国产大模型在C端商业化层面的积极尝试，有望加速推动国内AI价值链条的闭环，对于相关算力、应用等生态合作方均能起到带动作用。”中金公司指出。

另一方面，当存储涨价拉动全球新一轮产能扩张，自主可控正来到规模化落地阶段的“黄金窗口期”。

今年1月，中国半导体行业协会发布的数据显示，中国半导体设备国产化率已从2025年的25%提升至35%，增长了10个百分点。

5月以来，DeepSeek V4的落地，成为了国产AI芯片的标志性事件。因模型明确适配国产GPU架构，这种对本土芯片的深度协同，被普遍认为有望打破对海外芯片的依赖，为国内半导体产业链打开增量替代空间。

“技术端，长江存储300+层3DNAND产品量产、长鑫存储HBM突破进一步强化全球竞争地位；资金端，‘两存’有望通过上市获得进一步支持。”兴业证券分析指出，“需求+技术+资金三重共振，我们认为国产存储扩产加速拐点已现，重点推荐存储设备材料产业链投资机会。”

对不少半导体龙头企业而言，2026年堪称“订单大年”。在年报与一季报披露期间，多家公司传递出订单饱满、供应稳定的信号，这为未来一段时间的业绩奠定了坚实基础。

国泰基金指出，我国依托充沛电力与全球第二大算力市场，可通过规模化部署支撑AI自主发展，芯片国产化进入业绩兑现期。从市场规模来看，中国AI芯片2026年市场规模或超2000亿元，由于前期受产能等限制，后续增速可能超出海外。从一季度的情况看，技术、产能等方面的瓶颈逐步缓解，国产算力的数千亿元蓝海终于有望在业绩端落地。

半导体还能追吗？随着估值攀升与资金聚集，部分投资者开始担忧AI行情是否已临近高点，或面临风格切换。

毋庸置疑的是，半导体行业本身具有高弹性、高波动特征，叠加市场前期对自主可控逻辑的预期与定价，客观数据显示，当前板块估值在情绪推动下已行至历史高位。

截至5月11日，申万半导体指数市盈率（PE）为103.60倍，处于2019年以来约80%–85%分位。科创50指数PE更达156.4倍，位于历史91%分位，估值压力已然显现。

然而在大部分机构看来，区别于过往的短周期，眼下以半导体为主的AI行情叙事逻辑正在发生深刻转变，逐步演变为全产业链景气共振的“超级周期”。而这一逻辑也意味着，行业的高景气度很难转瞬即逝。

从整体的AI算力产业链维度来看，中信建投测算认为，当前产业链整体估值远未触及历史切换阈值。

通过复盘2005年以来四轮典型牛市主线，中信建投指出，当牛市成长主线估值见顶时，PEG中位数往往处于2.23-3.38倍区间。但从核心标的PEG分布看，当前AI算力产业链呈现多数低估、个别偏高的结构性特征，中位数仅0.89。

“即使考虑业绩持续性折现，当前估值水平仍远低于2015年TMT行情及2021年核心资产行情的泡沫化阈值，业绩高增长正在快速消化估值压力，形成估值被动下降的健康格局。”

具体到半导体领域，业绩验证也在为行业估值提供坚实支撑。

国金证券统计显示，根据申万二级行业分类，A股半导体上市公司在2025年的营收为6922.01亿元，同比增长12.12%；归母净利润为439.12亿元，同比增长29.32%。在2026年一季度，上述公司实现营收1669.13亿元，同比增长25.77%；归母净利润为231.55亿元，同比增长192.28%。在业绩高增的背景下，当前行业难言进入全面泡沫化阶段。

当AI把资本开支问题重新推到台前，在“涨的更猛”的同时，机构对于“走得更久”的观点也更为明确。

谈及半导体长期价值的确定性，嘉实基金将其归纳为“政策确定性、需求确定性和替代确定性”。从国家大基金到各类产业政策，半导体作为科技自立的核心领域，战略地位毋庸置疑；更重要的是，行业正从政策驱动转向商业驱动——AI、智能汽车、工业互联网等持续拉动芯片需求，全球市场规模稳步扩张，而国产替代在成熟制程、设备材料等环节的渗透率也在不断提升。

对比往年的产业周期表现，华夏基金指出，本轮以芯片为首的半导体周期的特殊之处，在于持续时间长、逻辑更稳固，以及结构性更明显。旧周期的投资本质，是基于库存波动的“赚差价”模式，博弈的是短期的供需缺口；而新周期的核心逻辑已转变为基于产能硬约束的“赚价值”模式，市场交易的不再是周期的顶点与谷底，而是拥有产能壁垒、可长期增值的稀缺资产。

在此背景下，投资逻辑也必须相应调整——不应再简单“博弈周期反转”，而应在新结构需求浪潮中“聚焦供给稀缺”。华夏基金建议，从半导体扩产的核心约束线索出发，投资者可重点关注HBM、高端DRAM（如DDR5/LPDDR5X），以及先进封装及相关核心设备，如TCB键合机、高端测试机等HBM关键设备领域。