152亿美元！恒瑞与BMS刷新合作纪录，股价同步拉升

21世纪经济报道记者韩利明

5月12日午间休盘时段，恒瑞医药（600276.SH；01276.HK）公告与百时美施贵宝公司（下称“BMS”）达成全球战略合作及许可协议，共同推进13款涵盖肿瘤学、血液学及免疫学的早期项目，以加速创新药物研发。

根据协议条款，BMS将向恒瑞医药支付可达9.5亿美元的相关付款，即6亿美元首付款、第一笔周年付款1.75亿美元，以及第二笔有条件的2028年周年付款1.75亿美元。

此次合作的潜在总交易额可达约152亿美元（包括共同研发项目选择权的行使，以及所有项目达成相应的开发、注册及商业化里程碑后的相关付款）。此外，恒瑞医药有权向BMS收取产品净销售额的相应分梯度销售提成（不包括中国内地、香港特别行政区和澳门特别行政区）。

这一潜在规模达152亿美元的合作，再次刷新了中国创新药企对外合作的交易额纪录。公告一经披露，便迅速引发资本市场强烈反响。5月12日午间复盘后，恒瑞医药A股、港股股价同步直线拉升，其中A股总市值一度逼近4000亿元，港股总市值更是突破5000亿港元。不过截至发稿，恒瑞医药A股、港股股价略有回调。

有业内分析师向21世纪经济报道记者表示，随着中国创新药企在全球创新体系中地位持续提升，相较于过去跨国药企偏向通过“后期收购”模式降低研发风险，如今跨国药企已愈发青睐布局“早期创新资产”，提前锁定高潜力研发项目。

“此次恒瑞与BMS达成深度合作，离不开恒瑞强大的模块化开发能力、庞大且高效的专业临床执行团队，以及丰富的临床管线。这一系列优势的背后，是恒瑞多年前就开始的研发战略持续投入，加上其在BD（商务拓展）领域一贯的灵活策略。”该分析师补充。

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优势互补

此次恒瑞医药与BMS的合作协议中，包含4项恒瑞肿瘤学及血液学项目、4项BMS免疫学项目，以及双方依托恒瑞研发引擎与多元创新技术平台共同研发的5项创新项目。恒瑞拥有共同开发特定项目的选择权，并且有机会与BMS在全球范围内共同开展特定的商业化活动。

具体来看，BMS获得上述恒瑞原研项目及依托恒瑞平台共同研发项目在除中国内地、香港特别行政区、澳门特别行政区以外的全球独家权利。恒瑞医药获得上述BMS原研项目在中国内地、香港特别行政区、澳门特别行政区的独家权利，BMS保留除这些区域外的全球其他区域权利。恒瑞医药将全面负责上述项目的早期临床开发，加速临床概念验证。

此次深度合作的背后，是恒瑞医药多年来构建的研发优势。梳理恒瑞医药财报可见，抗肿瘤产品仍是公司绝对主力，创新药销售收入中，抗肿瘤产品2025年收入达132.40亿元，同比增长18.52%，占整体创新药销售收入的81.02%。

技术层面，恒瑞已建立成熟的ADC、双/多抗、蛋白降解剂、小核酸药物、口服多肽、PROTAC等平台，并初步建成新分子模式平台。同时，公司大力发展人工智能药物发现（AIDD），全面赋能药物研发的创新与迭代。

而作为免疫治疗领域的开创者，BMS旗下纳武利尤单抗（O药）是全球首个PD-1抑制剂，不仅见证了免疫治疗的全球进程，更长期深耕中国市场，将前沿科研成果与中国患者需求深度结合，积累了丰富的全球临床开发、注册及商业化经验。

据悉，该交易需根据美国《哈特-斯科特-罗迪诺反托拉斯改进法案》获得相关监管机构的批准并满足其他惯例交割条件，双方预计该协议将于2026年第三季度完成交割。

中国创新药全球化提速

事实上，恒瑞医药持续深化、落地BD布局。

2026年一季度，其创新药对外许可业务确认收入7.87亿元人民币，主要来自与GSK的合作。自2023年起，恒瑞已完成12笔海外业务拓展交易，涵盖对外许可、NewCo和战略联盟等不同模式，合作对象包括GSK、默沙东等大型跨国药企。

4月17日，恒瑞的合作伙伴Kailera Therapeutics（股票代码：KLRA）成功在美国纳斯达克挂牌上市，是恒瑞“NewCo”出海模式的一次成功实践。2024年5月，恒瑞将GLP-1产品组合除大中华区以外的全球权益许可给Kailera，首付款加潜在里程碑付款累计高达60亿美元，同时取得Kailera的部分股权。Kailera的成功上市不仅验证了这一模式的商业可行性，也意味着恒瑞的国际化已从“卖产品”升级为“共成长”，通过股权绑定实现利益共享，形成更深层次的合作纽带。

恒瑞的BD出海并非孤例，而是整个中国创新药行业全球化浪潮的一个缩影。2025年中国创新药对外授权交易总额已超过1300亿美元，2026年开年以来，新一轮BD交易密集落地。

根据医药魔方数据，2026年一季度，中国创新药对外BD交易总金额超570亿美元，超过2024年全年，达到2025年全年总金额的42%。2026年一季度，中国创新药对外BD的平均首付款为1.8亿美元，相比2025年增长59%，相比5年前更是大涨187%。

这一系列BD交易的背后，是全球医药产业分工深化的宏观背景。跨国药企正面临专利悬崖的集中挑战，2023至2028年，全球医药行业专利到期带来的总风险敞口将达到3540亿美元。与此同时，中国创新药资产的性价比优势日益凸显，已成为跨国药企补充管线的重要来源。

在业内看来，未来BD授权或仍将是主流，即便产品已接近上市，多数企业仍会选择通过License-out来协同临床开发并保障商业化成功。

不过西盟斯律师事务所（Simmons&Simmons）合伙人、医疗健康及生命科学业务大中华区主管李程此前也向21世纪经济报道记者表示，“整体来看，无论是行业还是大多数企业，尚未经历BD交易的完整生命周期，当前市场整体仍以正向签约和合作落地为主，长期履约中的深层问题未充分暴露。”

李程强调，截至2025年已出现4起大额BD交易争议，这在一定程度上预示着，2026-2028年或将迎来BD纠纷与争议解决的爆发期，“这是行业从高速增长向规范成熟转型而不可避免的阶段”。

目前，我国创新药企海外BD交易所蕴含的收入的规模化变现仍在路上，包括恒瑞医药在内的创新药企能否在BD合作中持续获得里程碑款和销售分成，也需市场长期验证。