铝土矿争议落地，缓解供给压力 | 投研报告

来源：中国能源网

中银证券近日发布有色金属行业周报：本周几内亚正与阿联酋全球铝业就铝土矿长期供应协议展开密集谈判。本次谈判涉及的两个核心铝土矿资产：一是CBG公司，GBG公司是世界上最大的铝钒土矿生产公司之一，全球十分之一的铝钒土在此生产；二是GAC桑加雷迪项目，GAC在许可证被取消前，年铝土矿出口量高达1400万吨。

以下为研究报告摘要：

本周几内亚与EGA铝土矿争议达成和解，宁巴矿业计划2026年恢复1000万吨出口、后续达产1400万吨，全球高品位铝土矿供应格局边际改善，EGA原料供应恢复后中东电解铝供给偏紧局面有望缓解，LME铝价、SHFE铝价分别较上周上涨0.62%、0.06%。镍矿市场呈现分化，菲律宾雨季结束后供应回升叠加冶炼厂压价，镍价承压下行，印尼新旧HPM定价机制博弈僵持，暂未按新公式成交，LME镍价较上周下跌2.29%，SHFE镍价下跌1.63%。沪铜上涨3.48%，国内铜库较上周下降5.57%。

支撑评级的要点

供给端扰动有望消除，全球铝土矿供应格局边际或改善。本周几内亚正与阿联酋全球铝业就铝土矿长期供应协议展开密集谈判。本次谈判涉及的两个核心铝土矿资产：一是CBG公司，GBG公司是世界上最大的铝钒土矿生产公司之一，全球十分之一的铝钒土在此生产；二是GAC桑加雷迪项目，GAC在许可证被取消前，年铝土矿出口量高达1400万吨。争议期间2024年10月起GAC出口已被海关暂停。协议达成后宁巴矿业计划2026年恢复1000万吨出口目标、后续达产1400万吨与原GAC产能完全衔接。EGA2024年产量达269万吨，旗下阿联酋氧化铝厂设计原料即为适配几内亚高品位铝土矿，争议期间EGA虽多方寻求替代供应但品质难以匹配铝硅比6.0的几内亚矿源。本次协议续签后，EGA原料供应恢复稳定，中东地区电解铝供给偏紧局面将有望改善，但受战争影响的产能短期内仍难以复产。

菲矿价格承压下行，印尼新旧定价机制博弈僵持，全球镍矿短期供应压力显现。近期全球镍矿市场呈现明显分化格局，菲律宾镍矿价格承压下行，据上海有色网，当前Ni1.3%、1.4%、1.5%品位CIF中国报价分别为55-57、63-65、70-72美元/湿吨，雨季结束后供应回升叠加下游冶炼厂成本倒挂强力压价，截至4月30日，中国港口镍矿库存已升至435万吨，环比增加25万吨，市场看空情绪主导，预计5月菲律宾镍矿价格整体下跌3-5美元/湿吨；印尼市场则陷入新旧HPM定价机制博弈僵局，新版多元素计价公式虽大幅推高理论基准价，但实际仍无成交案例，RKAB审批进度已达90%，获批额度约2.3-2.4亿湿吨，WBN矿山因配额耗尽计划5月进入维护期，湿法矿受硫酸供应短缺影响价格预计下跌约2美元。整体来看，短期镍矿价格仍存在进一步下探空间，关注印尼RKAB最终配额落地及国内冶炼厂利润修复情况。

高频数据

COMEX、SHFE贵金属价格均上涨。截至本周五，SHFE金、SHFE银收盘价分别为1,038元/克、19,840元/吨，较上周变化2.17%、9.40%；COMEX黄金、COMEX白银收盘价分别为4,724美元/盎司、81美元/盎司，较上周变化1.89%、8.82%。

镍价高位震荡，国内铜库存持续去化。截至本周五，SHFE铜、SHFE铝、SHFE铅、SHFE锌、SHFE镍、SHFE锡收盘价分别为104,550元/吨、24,445元/吨、16,710元/吨、24,275元/吨、146,450元/吨、425,960元/吨，较上周变化3.48%、0.06%、0.48%、2.66%、-1.63%9.96%；LME铜、LME铝、LME锌、LME铅、LME镍、LME锡收盘价分别为13,536美元/吨、3,502美元/吨、1,978美元/吨、3,441美元/吨、18,945美元/吨、54,000美元/吨，较上周变化3.97%、0.62%、1.20%、2.33%、-2.29%、10.19%。

截至本周五，SHFE铜、SHFE铝、SHFE铅、SHFE锌、SHFE镍、SHFE锡库存分别为18.1万吨、49.3万吨、6.5万吨、14.7万吨、7.2万吨、0.9万吨，较上周变化-5.57%、1.96%、5.94%、3.14%、0.71%、32.11%；LME铜、LME铝、LME锌、LME铅、LME镍、LME锡库存分别为39.9万吨、35.6万吨、26.6万吨、11.1万吨、27.8万吨、0.8万吨，较上周变化-0.08%、-3.07%、-1.41%、12.11%、0.14%、-1.63%。

投资建议

AI等科技深化发展有望带动需求，供需紧平衡推升价格。建议关注云南锗业、紫金矿业、洛阳钼业、江西铜业、铜陵有色、兴业银锡、锡业股份。

中东地区铝产能复产周期长，高油价增加运输成本，关注供给收紧下铝板块投资机会。建议关注创新新材、宏桥控股、南山铝业、中国铝业、云铝股份。

印尼政府长期控制镍矿配额，镍价中枢有望系统性上移。建议关注盛屯矿业。

地缘政治冲突下黄金具有稀缺性，美伊谈判下美国或重启降息。建议关注紫金矿业、洛阳钼业、山东黄金、紫金黄金国际。

稀土价格上涨，头部企业技术壁垒高，价格传导能力强。建议关注北方稀土、中稀有色、中国稀土、金力永磁。

评级面临的主要风险

全球宏观经济下行风险，地缘政治或导致关键资源产区的地缘冲突、贸易政策变动或物流中断风险，以及下游需求结构性转换等风险。（中银证券 王靖添,何贯嘉）