年入400亿，河南最大独角兽要IPO：卖算力

作者丨铅笔道 松格

编辑丨铅笔道 王方

封面图丨超聚变官网

这两年，AI行业最魔幻的一幕出现了：很多大模型公司还在疯狂烧钱，一群“卖铲子”的公司，却已经开始一年赚几十亿元。

最近，河南最大独角兽——超聚变，正式完成A股上市辅导，估值约600亿元。它不做ChatGPT，不做AI应用，只干三件事：卖AI服务器、建液冷数据中心、出租算力。

结果，反而赚麻了。

公开数据显示，超聚变2024年收入达到435亿元。市场同时流传，其2024年净利润约为28.6亿元。另据媒体援引消息人士称，公司2025年上半年收入已超过300亿元，全年有望冲刺600亿元。

更特别的是，它脱胎于华为。2021年，华为把整个X86服务器业务整建制剥离，组成了今天的超聚变。

它的崛起，也揭开了AI行业一个现实：最先赚到大钱的，未必是AI本身，而是卖算力的人。

脱胎于华为

超聚变，有点像华为“分家”出来的一支算力部队。

2021年，华为做了一个很少见的动作：把自己的X86服务器业务整建制剥离。

不是卖个壳，而是“连锅端”——团队、技术、客户、专利，一起搬出去。河南国资接盘，新公司叫：超聚变。

这块业务原本不小。

所谓X86服务器，其实就是采用英特尔或者AMD芯片的通用服务器。很多人天天聊ChatGPT、聊大模型，但真正撑着这些系统跑的，往往就是这种服务器。

而华为，当年曾做到全球服务器收入前三。

所以超聚变从第一天开始，就不是普通创业公司。它更像：一个从华为体系里“单飞”的算力军团。

公司核心人物刘宏云，是个典型华为老兵。1997年加入华为，干了快30年，长期负责服务器业务。超聚变成立后，他几乎把原班人马一起带了过来。

另一边，则是河南国资。

于是，一个有点奇特的组合出现了：华为老将负责技术，地方国资负责资源。

更有意思的是：独立之后，超聚变反而更凶了。

以前在华为内部，服务器只是众多业务线之一；现在，它把大量资源都压在了“算力”上。

它现在干的事很多：卖AI服务器、做液冷数据中心、搞AI开发平台、出租算力……

简单说，别人淘金，它卖铲子。而且卖的，还是AI时代最贵的那批“铲子”。

其中最火的一块，是液冷服务器。原因很简单：AI太费电了。

现在训练大模型，GPU发热越来越夸张，传统风扇散热已经越来越压不住。于是，整个行业开始疯狂卷液冷。

超聚变正好踩中这个风口。

目前，它已经做到国内液冷服务器市场前三，2024年市场份额超过20%。

它还同时押中了两条路线。

一边绑定昇腾生态，成为昇腾最大的整机伙伴之一；另一边，又拿到了英伟达全球认证，成为首个进入英伟达全球供应链体系的中国大陆液冷服务器厂商。

这件事其实挺微妙。因为很多公司，往往只能站一边。但超聚变现在的状态有点像：两边都想吃。业绩也确实涨得很快。

2024年，公司营收达到435亿元。财联社报道称，2025年上半年营收已经超过300亿元，全年有望冲刺600亿元。

目前，它的国内服务器市场份额达到12.7%，排名全国第二，仅次于浪潮信息；全球市场则进入前六。

某种程度上，超聚变代表了一类很新的中国科技公司。

它不直接做大模型，也不做超级应用。

它做的是另一件事：给所有想做AI的人，提供“电厂”和“军火库”。

据长城战略咨询发布的《世界独角兽企业发展报告2024》，超聚变估值约89.2亿美元（约合600多亿元人民币），是河南唯一上榜的独角兽企业。

中西部疯抢算力

超聚变的发展，背后有一个关键因素：中西部疯抢算力。

过去十几年，中西部最常见的标签是：煤、电、钢铁、能源基地。但最近几年，一个新东西突然火了：算力。

贵州、宁夏、内蒙古、郑州，都在疯狂建数据中心、抢AI服务器、拉算力公司。

原因主要有三个。

第一，政策在推。

2022年，国家正式启动“东数西算”工程，在全国规划8大算力枢纽，其中5个放在中西部。逻辑很简单：东部负责需求，西部负责供电和算力。

截至2026年3月，全国智能算力规模已经达到188万PFLOPS，八大枢纽节点占了80%以上。

河南也不想错过。

2025年，河南发布算力规划，提出打造“一核四极”布局，把郑州航空港区作为核心。

超聚变，就是这个计划里最关键的一块拼图。

为了把它留住，河南给了大量支持：土地、税收、基金、产业链配套，几乎一路开绿灯。甚至专门设立了100亿元规模的算力产业基金。

第二，电便宜。

AI时代，一个很现实的问题出现了：大模型太耗电。

现在训练大模型，本质上就是“烧电”。一个大型智算中心，一年电费动辄几亿元。

而中西部最大的优势，恰恰是电。宁夏、内蒙古很多地方电价只有0.36元/度；但长三角、珠三角，往往超过0.7元/度。

看起来只差几毛钱，但对于24小时不停跑GPU的数据中心来说，差距会被无限放大。

业内甚至有句话：以前比谁芯片强，现在比谁电费低。

所以这几年，大量算力开始往中西部迁。

以超聚变郑州的数据中心为例，采用液冷方案后，PUE已经降到1.15以下，明显低于很多东部数据中心。仅电费一项，每年就能省下数千万元。

第三，地方想换产业。

过去，中西部很多地方赚的是“资源钱”——卖煤、卖电、卖原材料。但现在，地方政府发现：如果把电变成AI算力，再出租给大模型公司，附加值会高得多。

而且，算力特别容易形成产业集群。

一家服务器厂进来后，液冷、机柜、电源、运维、软件、数据中心，会跟着一起长出来。

超聚变落地郑州后，短短3年多，航空港区就聚集了80多家上下游企业，带动就业超过12000人。

2024年，郑州航空港区电子信息产业产值突破5300亿元。

很多地方现在看算力，就像十几年前看新能源。谁先把基础设施铺好，谁就可能先吃到下一轮产业红利。

AI算力：谁在暴赚，谁在出局？

超聚变现在赚钱吗？答案是：赚，而且增长速度并不慢。

据超聚变公开披露，公司2024年收入达到435亿元。另据《科创板日报》援引消息人士称，其2025年（H1）营业收入已超过300亿元，全年有望冲刺600亿元。

利润方面，市场曾流传其2024年净利润约为28.6亿元，但截至目前，超聚变尚未正式披露相关数据。

放在整个算力行业里，这已经属于“头部赚钱选手”。

但真正值得注意的，不只是它赚了多少钱，而是：为什么它能赚，而很多同行开始不赚钱了？

因为现在的算力行业，已经不是前两年的“闭眼普涨”。

行业正在快速分化。一句话总结：高端算力紧缺，低端算力过剩。

超聚变踩中的，恰恰是最赚钱的那部分，比如AI服务器。

现在真正值钱的，不是普通服务器，而是能跑大模型训练的高端AI服务器。尤其是液冷服务器，因为GPU越来越耗电、越来越发热，传统风冷已经越来越顶不住。

超聚变现在已经做到国内液冷服务器前三。

它还有一个特殊优势：同时踩中了英伟达和昇腾两条路线。一边，它是昇腾生态里最大的整机伙伴之一；另一边，它的液冷AI服务器又通过了英伟达全球认证。

这意味着：无论客户走国产路线，还是英伟达路线，它基本都能接单。

这在今天的市场里，其实很重要。因为真正赚钱的公司，已经不再是“谁都做”，而是：

谁能卡住高端GPU、高端散热、高端客户。

类似赚钱的公司还有不少。比如做高端算力租赁的公司，现在几乎是“机器一到就被抢空”。

利通电子2026年一季度净利润同比增长821%；协创数据同比增长343%。原因很简单：它们手里有H100、昇腾这类稀缺GPU，而且出租率接近100%。

AI芯片公司也赚得很猛。

海光信息一季度营收增长68%；寒武纪净利润增长185%，毛利率长期维持在65%以上。

工业富联更夸张，一季度净利润超过100亿元，AI服务器收入占比已经超过40%。

但另一边，大量公司开始不好过了。

最典型的是中低端算力租赁。前两年行业太火，大量公司冲进去买卡、建机房，结果现在供给严重过剩。

2026年一季度，国内中低端算力卡平均出租率已经跌到28%，价格相比高点下跌超过40%。

很多小公司，毛利已经不到8%。有的开始停机，有的开始甩卖资产。传统IDC也开始难受。

IDC说白了，就是“出租机房”。但问题是，很多老数据中心已经跟不上AI时代了：电力不够、散热不够、PUE太高。

北京周边、长三角部分老旧数据中心，空置率甚至超过45%。最难的，其实是那些“纯组装厂”。它们既没有芯片，也没有软件，只负责把服务器拼起来。

结果上游英伟达拿走70%毛利，下游大客户继续压价，中间厂商利润被越挤越薄。

业内现在有个很现实的判断：未来全球真正能活下来的AI服务器大厂，可能不到10家；中国市场，最后也许只会剩下5家左右。

大量中小玩家，正在被淘汰。

本文不构成任何投资建议。

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