PPI加速上行，走势如何推演？【国盛宏观熊园团队】

来源：熊园观察

国盛证券首席经济学家，熊园 博士国盛证券宏观分析师，薛舒宁

事件：2026年4月CPI同比增1.2%，预期1.0%，前值增1.0%；核心CPI同比增1.2%，前值增1.1%；PPI同比2.8%，预期1.5%，前值0.5%。

核心结论：4月PPI加速上行，同比涨幅扩大2.3个点至2.8%，远超市场预期；环比涨1.7%、创近四年来新高，高油价是核心推动因素、贡献超八成。CPI方面，受成品油价格上涨带动，能源分项大幅上涨，猪肉价格创新低带动食品价格下行，核心CPI仍有韧性。往后看，PPI环比上涨最快的时段应已过去，同比高点预计将在三季度出现、大概率升破3%；三季度猪价预计开启反弹，届时可能形成“猪油共振”，CPI高点可能上行至1.6%左右。

1、市场对PPI预期偏误与成品油调价的时滞有关，尽管4月国际油价环比涨幅低于3月（3-4月布伦特原油价格环比分别涨45.8%、16.0%），但成品油调价一般滞后国际油价半个月左右，因此3月下半月至4月上半月（油价持续位于100美元/桶以上的时段）主要影响4月PPI。

2、往后看,油价仍将主导年内物价走势：

>PPI方面：若伊朗冲突不出现明显升级，则油价大概率已触及年内高点，后续将缓慢下行，意味着PPI环比上涨最快的时段已经过去。但由于产能恢复需要时间，油价整体粘性较强、难以快速大幅下降。基数效应将对后续几个月的PPI同比形成正向支撑，在油价缓慢下行、基数快速回落的双重作用下，年内PPI同比高点预计将在三季度出现、大概率升破3%。同时需继续关注全球AI算力需求对铜价及下游光纤、存储等价格的带动，新动能领域的结构性涨价有望延续。

>CPI方面：三季度猪价预计开启反弹，叠加油价仍处高位，届时可能形成“猪油共振”，CPI有超预期上行风险。假设三季度生猪价格上涨至15元/公斤，则CPI高点可能上行至1.6%左右。

正文如下：

1、整体看，4月CPI同比小幅回升，已连续三个月位于1%及以上。

4月CPI同比小幅回升至1.2%，处于近三年来高位；环比上涨0.3%，强于季节规律（近10年4月CPI环比均值为-0.1%）。具体看，能源价格大幅上涨，猪肉供应过剩带动食品价格下行，核心CPI仍有韧性。

>食品：同比由涨0.3%转为跌1.6%，环比下跌1.6%，猪肉价格已跌破前三轮猪周期低点。具体看，4月猪肉价格环比下跌5.7%，已连跌两月，生猪价格跌至9.4元/公斤，为2014年以来最低水平。此外，鲜菜、鲜果价格环比分别下跌6.4%、2.3%，主因气候转暖后市场供应增加。

>能源：4月国际油价继续上涨，带动国内成品油价格走高，CPI能源分项环比涨5.7%，同比涨8.9%，拉动整体CPI同比约0.7个百分点。其中，交通工具用燃料价格环比涨11.5%，水电燃料价格基本稳定。

>核心CPI：同比小升0.1个百分点至1.2%，环比上涨0.2%，旅游、医疗服务、以旧换新品类和金饰品是主要支撑，具体看：

1）服务：环比涨0.5%，同比涨0.9%，其中与旅游相关的飞机票、交通工具租赁、旅行社收费和宾馆住宿价格环比分别上涨29.2%、8.6%、4.5%和3.9%，涨幅均超季节性水平；医疗服务价格已连续一年稳步上涨。

2）核心商品：4月第二批国补资金下达，以旧换新相关产品、如家用器具、通信工具等价格上涨。具体看，通信工具价格环比上涨0.5%，家用器具环比上涨0.2%，均强于季节规律。

3）金饰品：4月伦敦金价环比跌2.7%，已连跌两月，带动国内黄金饰品价格同比涨幅收窄至46.9%，对CPI同比的拉动约为0.2个百分点。

2、4月PPI同比涨幅继续扩大，大超市场预期，创2022年8月以来新高；环比连续7个月上涨，涨幅为近四年来最高水平。

继3月PPI同比转正后，4月PPI加速上行，同比涨幅扩大2.3个百分点至2.8%；环比上涨1.7%，已连续7个月上涨，涨幅较上月扩大0.7个百分点。结构上看，油价上行是核心推动因素，贡献了超八成的PPI环比涨幅；此外通信电子行业价格也已连续4个月上涨，主因AI算力需求旺盛。

1）原油产业链环比涨幅进一步扩大，上游行业价格涨幅最大，4月石油开采、石油精炼价格环比分别上涨18.5%、16.4%；上游成本压力沿产业链向下传导，推动化工、化纤行业价格上涨8.3%、5.6%；中下游的塑料橡胶、纺织行业价格小幅上行，分别上涨1.7%、0.7%。

2）有色行业环比小幅上涨，4月有色采选、有色冶炼价格环比分别上涨3.0%、0.2%，同比分别上涨38.9%、22.5%。

3）通信电子价格连续4个月上涨，我们在年度策略《乘势而上—2026年宏观经济与资产展望》中曾反复强调，无论从经济拉动效应还是资产价格表现看，AI算力都是贯穿全年的主线。今年以来，算力需求增长驱动相关行业供需结构偏紧，价格持续上行，4月PPI计算机通信和其他电子设备价格环比上涨0.6%，同比上涨1.5%，其中光纤制造、外存储设备及部件价格环比分别上涨22.5%、3.2%。

3、往后看：PPI环比上涨最快的时候已经过去，同比高点预计在三季度出现，大概率升破3%；猪价反弹叠加油价高位，核心CPI仍有韧性，三季度可能形成“猪油共振”，CPI高点可能破1.6%。

1）PPI方面：油价仍将主导年内PPI走势，若伊朗冲突不出现明显升级，则油价大概率已触及年内高点，后续将缓慢下行，意味着PPI环比上涨最快的时段已经过去。根据最新期货价格，布伦特原油价格年末可能下行至87美元/桶附近，全年价格中枢在93美元/桶左右，整体粘性较强、难以快速大幅下降。基数效应将对后续几个月的PPI同比形成正向支撑，在油价缓慢下行、基数快速回落的双重作用下，年内PPI同比高点预计将在三季度出现、大概率升破3%。同时需继续关注全球AI算力需求对铜价及下游光纤、存储等价格的带动，新动能领域的结构性涨价有望延续。

2）CPI方面：在此前报告中我们已经提到，当前生猪价格已经跌破头部猪企的成本线（4月生猪价格为9.4元/公斤，牧原股份的完全成本为11.6元/公斤，中小散户的成本普遍在13-15元/公斤），行业已进入全面亏损时期，倒逼行业产能去化；此外，油价上涨预计推高化肥、饲料价格，将加速行业的产能去化过程，因此三季度猪价预计开启反弹，叠加油价仍处高位，届时可能形成“猪油共振”，CPI有超预期上行风险。假设三季度生猪价格上涨至15元/公斤，则CPI高点可能上行至1.6%左右。

风险提示：政策力度、地缘博弈、外部环境等超预期。

本文节选自国盛证券研究所已于2026年5月11日发布的报告《PPI加速上行，走势如何推演？》，具体内容请详见相关报告。

熊园 S0680518050004 xiongyuan@gszq.com

薛舒宁 S0680525070009 xueshuning@gszq.com

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