主业失速，公允值拖累，高管出走，居然智家转型未成遇多重考验

证券之星 夏峰琳

日前，居然智家(000785.SZ)披露2025年年度报告，创公司上市以来最大亏损纪录。数据显示，公司全年营收111.44亿元，同比下滑14.05%；归母净利润亏损9.99亿元，同比由盈转亏，降幅高达229.84%。

公司在财报中解释，亏损主要源于投资性房地产公允价值下降15.08亿元。剔除该非经常性因素后，扣非净利润虽仍为正，但同比降幅高达87.95%，主营业务盈利能力明显萎缩。

证券之星注意到，行业寒冬之下，居然智家为维系商户生态，以租金减免等方式让利，导致收入阶段性承压。与此同时，内部管理团队的变动接踵而至。尽管公司持续推进"数智化"转型，但新旧动能转换尚未完成，经营修复之路仍充满不确定性。

公允价值拖累难掩主业失速

公开信息显示，居然智家的业务主要由三块构成：连锁家居卖场、数智化创新业务，以及购物中心与百货超市。

2025年，居然智家实现营业收入111.44亿元，同比下降14.05%，这是公司连续第二年出现下滑。归属净利润为负9.99亿元，同比由盈转亏。业绩亏损的主要原因来自非经常性损益，即投资性房地产公允价值下降15.08亿元。值得注意的是，截至2025年末，公司账面上仍有高达222亿元的投资性房地产。在当前商业地产估值持续承压的背景下，这部分资产未来或仍有进一步减值的风险。

若剔除公允价值波动的影响，公司扣非归母净利润为1.07亿元，但同比降幅高达87.95%。从公司各个业务板块来看，其主营业务的盈利能力均有不同程度的下降。

过去长期充当"现金牛"的租赁及加盟管理业务，2025年收入为44.34亿元，同比大幅下降25.75%。增长失速背后有两重原因：一是行业层面，家居卖场正遭遇房地产深度调整与消费需求分化的双重夹击，居民对可选消费趋于谨慎，有效需求恢复不及预期；二是公司主动为之，受特殊突发事件影响，为稳住商户信心，公司给予了租金减免与优惠，直接压低了该项收入。受此影响，该业务毛利率同比下降7.62个百分点，降至33.42%。

目前公司最大的收入来源已转为商品销售业务，该业务2025年实现收入63.02亿元，同比微降0.34%，占营收比重提升至56.55%。但这块业务的毛利率明显不及租赁业务，且持续走低，报告期内降至7.18%，同比下降0.42个百分点。

装修服务业务则继续边缘化。全年收入仅1.91亿元，同比大跌27.53%，反映出下游装修需求的低迷。

从盈利质量来看，2025年公司销售毛利率为20.14%，同比下滑7.21个百分点，且连续三年走低，2023年为34.11%，2024年为27.35%。在此背景下，公司主动收缩费用开支：研发费用同比下降45.38%，销售费用下降18.95%，管理费用下降11.06%，财务费用下降23.20%。然而，费用压缩并未阻止净利率滑向负9.16%的历史低点。

业绩亏损的同时，公司的偿债压力也不可忽略。年报显示，2025年末公司总资产433.22亿元，较2024年末下降12.8%；总负债235.47亿元，资产负债率升至54.35%，同比上升2.1个百分点。特别是短期负债情况，截至2025年末，公司虽尚有货币资金9.8亿元，但短期借款13.66亿，一年到期的非流动负债28.83亿，二者合计超40亿元，资金缺口明显。

行业寒冬叠加内部动荡，一季度颓势延续

2025年居然智家不仅面临外部行业寒冬，内部更是经历了剧烈动荡。

报告期内，原掌舵人突发变故，继任者王宁火速接任，公司正式迈入由高度职业化的经理人团队共同决策和共同管理的第二发展阶段。在此背景下，公司基于对行业趋势的系统研判和自身27年品牌积淀与资源优势，对发展战略进行系统升级，形成"数智化、场景化、全球化、可持续发展"四大核心战略。

证券之星注意到，在数智化方向上，2025年，公司持续完善"洞窝""居然设计家""居然智慧家"三大平台。在年报中，公司只披露了居然智慧家的部分经营数据：全年销售额67.4亿元，同比增长6.6%，其中智能汽车销售额3.4亿元，同比增长192%。利润端数据则未提及。

当下，正值推进数字化转型与新零售生态构建的关键阶段，公司再现管理层变动。今年3月2日，副总裁何勇因个人工作调整辞职。值得注意的是，何勇于2025年12月22日刚刚获聘为新一届董事会副总裁，原定任期至2028年12月，实际履职不足三个月。

公开报道显示，作为一位拥有湖北省政府驻京办、小米集团等多重跨界背景的高管，何勇主要负责主导公司的战略发展管理工作，其迅速离职难免引发外界对内部治理顺畅度的进一步关注。

值得一提的是，进入2026年一季度，公司颓势未改：当季营业收入同比下滑23.82%至25.23亿元，归母净利润同比减少70.65%至6210万元，扣非净利润也出现超过六成的萎缩。

外部行业寒冬尚未退去，内部从管理团队更迭到战略方向重塑，都需要时间来消化。公司提出的四大战略方向，目前仍处于投入期，短期难以对冲传统主业的下滑压力。2026年一季度的数据说明，阵痛还在继续。未来能否稳住商户生态、改善资产质量、让转型业务真正贡献利润，将成为居然智家走出经营低谷的关键。(本文首发证券之星，作者｜夏峰琳)