伯希和更名“奔赴自然”，三度递表港交所

5月8日，奔赴自然户外运动集团股份有限公司（前称“伯希和户外运动集团股份有限公司”，以下简称“奔赴自然”）向港交所主板提交了更新后的招股申请文件，中金公司与中信证券担任联席保荐人。

这并非其首次叩响资本市场的大门，在此之前，其曾于2025年4月、11月两次递交招股书，均以失效告终。

此次更名重头再来，奔赴自然试图向资本市场讲述一个升级版的中国户外生活方式故事。但在招股书高速增长的营收数据背后，其重营销轻研发、高库存及现金流承压等结构性矛盾，依然是其漫漫上市路上无法回避的焦点。

在本次更新的招股书中，最直观的变化是公司主体名称由“伯希和”全面变更为“奔赴自然”。

此番更名，其也是为了规避品牌名称争议风险。

伯希和品牌名称与法国汉学家、探险家保罗·伯希和（Paul Pelliot）同名，而保罗·伯希和因1908年从敦煌莫高窟带走大量珍贵文物，被部分人视为文物掠夺者，这一历史争议使品牌名称长期面临道德和文化层面的质疑。

另一方面，更名之后也剥离“伪洋牌”的刻板印象。

伯希和早年间借助此名称在消费者心中建立了一定的国际化错觉。

随着近年来国潮崛起和国内消费者对本土品牌认知的趋于理性，淡化外资色彩、强化中国原生品牌的身份成为必然选择。“奔赴自然”不仅是其沿用多年的品牌Slogan，也更契合当下中国市场的语境。

最新招股书勾勒出了奔赴自然近年来的暴增轨迹。

2023年至2025年，奔赴自然的营收规模从9.08亿元跃升至27.93亿元，年复合增长率高达75.38%；同期净利润也从1.52亿元增至3.56亿元。

然而，拆解其盈利模型不难发现，这种爆发带有强烈的“买量”属性。招股书显示，奔赴自然在资本开支上呈现出显著的重营销特征。2023年至2025年，其销售及分销开支从2.77亿元一路飙升至10.59亿元。这意味着，公司在2025年每创造100元收入，就有近38元被用于市场营销和渠道分销，而2023年时，这一费用为30元。

高昂的获客成本直接侵蚀了盈利空间。

虽然凭借产品结构调整，其毛利率从2023年的58.2%提升至2025年的63.7%，但其经调整净利率却从2023年的17.2%连续两年下滑至2025年的14.6%。

同时，奔赴自然在招股书中表示，公司运作轻资产业务模式，并无自有生产设施，而是与OEM厂商合作。据了解，2023年、2024年及2025年，该公司分别与129名、 171名及155名委托制造商合作，完全依赖代工模式。

在产品结构上，主打大众市场的经典系列贡献了83.7%的收入，而标榜高性能的专业性能系列仅占7.7%。这种以流量换销量、重度依赖外部供应链的打法，让其标榜的高性能定位面临外界审视。

此前两次冲击港股未果，除了资本市场对消费品牌审核趋严的客观因素外，奔赴自然自身基本面也暴露出一些弊病。

其中，存货周转危机是一大警报。

在营收飙升的背后，奔赴自然的库存规模从2023年的2.38亿元一路攀升至2025年的8.70亿元。更为严峻的是，其存货周转天数从2023年的189天大幅延长至2025年的264天。高企的库存直接加剧了跌价风险，2025年其存货减值损失高达5271万元，较2023年激增211%。

而从数据来看，其存货周转进一步恶化，这也为其本次IPO增加了更多不确定性。

面对第三次冲击港交所，奔赴自然背后的资本阵营要求其必须保持冲刺姿态。除早期的启明创投等机构外，腾讯于2025年3月斥资3亿元入局，成为第四大股东。

在本次募资用途的规划中，获取资金以支撑线下门店扩张和品牌转型是核心诉求。招股书显示，其线下DTC渠道增长迅猛，收入从2023年的4733万元增至2025年的5.06亿元，并在2026年3月官宣了知名演员赵露思作为新任品牌代言人以拉动大众认知。

但这注定是一条昂贵的道路。线上流量红利见顶且成本日益高昂，线下渠道的铺设意味着更高的租金、重资产运营和更复杂的精细化管理。这也解释了为何其净利率面临下行压力，毕竟整体业务的增长变贵了。

总体而言，奔赴自然精准踩中了中国户外经济爆发的风口，完成了资本的原始积累。但在始祖鸟向下兼容与迪卡侬向上探索的双向夹击下，奔赴自然本次能否成功闯关，不仅取决于保荐人的资本运作，更取决于其能否向市场证明：在褪去流量泡沫后，公司拥有消化庞大库存、改善盈利质量以及稳健经营的硬核底色。