垃圾债市场开闸：AI基建狂飙40亿美元，4月发行量创近两年新高

4月的高收益债券（垃圾债）市场彻底开闸。单月400亿美元的发行量，不仅是去年9月以来最高（当时为553亿美元），更是2021年狂热时期以来的第二高月度纪录。推动这波洪流的，是AI基础设施建设的资金饥渴。

借款人正在满足各类融资需求，但AI的紧迫感尤为明显。4月出现了三笔数据中心巨无霸交易：Meridian Arc融资57亿美元，Tract Capital筹资45.9亿美元，Core Scientific拿下33亿美元。算上这些，今年AI基础设施在垃圾债一级市场的融资已达266亿美元，不仅跑赢了大多数全年预测，更是2025年全年发行量的近两倍。

投资级市场的数据同样惊人。今年以来，超大规模云服务商的债务已达1070亿美元，已经超过去年创纪录的930亿美元全年总量。这还不包括数据中心的投资级债券——4月6日QTS Fayetteville发行了46亿美元，4月27日Hut 8 DC发行了32.5亿美元。

进入5月初，垃圾债的狂热势头不减，即便没有新的AI债券宣布。5月4日一早，并购/LBO债券就涌入市场：First Eagle Holdings融资5.75亿美元，BASF Coatings发行19.5亿欧元等值债券（分欧元和美元两个品种）。再融资需求同样旺盛：拉斯维加斯威尼斯人度假村11.75亿美元、Delek Logistics 8亿美元、雅虎7亿美元、庞巴迪5亿美元、Owens-Brockway玻璃容器5亿美元、Academy 5亿美元。5月5日又有更多再融资：Solaris Energy Infrastructure 13亿美元、美高梅中国7.5亿美元、黑石抵押贷款信托4.5亿美元。

对比之下，去年4月的关税冲击让当月发行量仅为86亿美元。今年4月的400亿美元，推动年初至今发行量达到1197亿美元，比去年1-4月的772亿美元高出55%。这是2021年（垃圾债发行创纪录之年）以来最快的年初节奏，已经超过了2022年全年的发行量。

发行窗口的开关与宏观不确定性紧密相关。去年"解放日"关税政策后，当月仅有24%的交易日完成定价。今年3月，战时不确定性将这一比例压低至36%。但随着停火预期升温，4月定价交易日占比跃升至68%，与2024年4月持平。

结构上也出现微妙变化：4月债券发行量几乎翻倍于3月的210亿美元，但同期贷款发行量（210亿美元）却从3月的320亿美元回落。整体杠杆融资（贷款+债券）4月总计610亿美元，创1月（贷款主导）以来新高。