长期稳定Alpha，联博基金的投资致胜之道

导读：在经历了2024年924的快速反转、2025年成长引领的结构性行情后，2026年的市场波动显著加大。虽然今年以来上证指数、沪深300指数、中证500指数等主流宽基都实现了正收益，但是市场轮动节奏明显加速。

在这样一个高波动的市场环境下，投资者赚钱的难度显著提升。那么，什么样的产品能让投资者真正赚到钱呢？我们认为，清晰的Beta+稳定的Alpha=优质的产品，即具有稳定超额收益的产品，或许是投资者更好的选择。

对于指数增强产品来说，今年以来市场的波动是一次投资能力的检验。一个产品的Alpha能力，更多是在市场轮动加剧的时候体现。以中证500指数增强为例，今年仅有7只产品实现了2%以上的超额（数据来源：Wind；数据截止：2026年5月6日）。

数据来源：Wind；数据截止：2026年5月6日

其中，联博中证500指数增强今年以来回报近18%，超额收益排名同类第四。更重要的是，这个产品体现了稳定的超额收益能力。从持有人的获得感角度看，超额收益的稳定性比超额收益的幅度更重要。

当然，把一个产品做好或许不难，但是要把每一个产品做好，是一件非常不容易的事情。我们看到，联博基金目前在管的4只基金产品，净值全部在水面以上。这些产品有价值均衡风格的联博智选混合和价值成长均衡风格的联博智远混合，有固收+策略的联博汇利债券，也有前面提到的联博中证500指数增强。每一个产品，都为持有人赚到真金白银。

从下面这张图看到，联博智选混合A和联博智远混合A近一年回报分别为33.81%和40.28%，全部跑赢了同期业绩基准。

联博智选混合、联博智远混合业绩比较基准均为中证800指数收益率*90%+金融机构人民币活期存款基准利率(税后)*10%；数据来源：Wind；数据截止：2026年5月6日

很多人或许知道，联博基金的母公司联博集团是一家全球顶尖的主动管理资管巨头。截止2025年年底，联博集团全球管理的资产规模超6万亿人民币（8690亿美元）。在越来越多资管机构向ETF转型的时代下，联博集团坚持以主动管理为核心，为持有人创造稳定的Alpha。难得的是，他们也是一家真正“懂”中国市场的外资基金。自2009年通过QFII投资A股市场以来，联博深耕A股已超过17年，其投研团队不仅亲历了中国资本市场的发展变迁，更对A股的独特生态有着深刻的洞察。历经多轮市场周期的严苛考验，联博的量化策略也逐渐打磨成一套真正契合本土市场特征、具备长期生命力的成熟投资体系。联博集团旗下投资中国（含港股）策略曾经获得过《投资周刊》的2024年度基金经理奖（中国），2025年12月颁发的第九届海外基金金牛奖等业内大奖。

那么，作为联博集团的全资子公司，联博基金又是如何从中国的持有人收益角度，打造投资框架和产品体系的呢？

持有人收益的第一个要点：

Alpha要稳定

我们研究过国内外大量的理财产品，得出一个结论：持有人的收益，和产品Alpha的稳定性相关度较高，而和产品Alpha的量级相关度不高。盈米基金对8152只基金的2025年持有人收益做了统计，发现基民收益和基金收益之间的差为：-7.43%。其中，波动越高的产品，基民跑输基金收益的幅度就越大。

数据来源：Wind，盈米基金

作为典型的新兴市场之一，A股的特征并非收益率不足，而是Beta的波动率太高。如果一个基金产品的Alpha波动也很大，那么Beta+Alpha的双重波动必然带来持有人高位买入，低位卖出。在盈米基金的数据统计中，也验证了这个结论。基金的行为损耗和收益率的趋势线斜率是-0.322，意味着基金收益率走高时，基民倾向于高位加仓，而基金在下跌时，大家又底部赎回。

数据来源：Wind，盈米基金

特别是对于主动权益基金来说，即便持有人能接受市场Beta的波动，但是也希望买到Alpha能够稳定的产品。通过稳定的Alpha能力，可以对Beta波动做“减震”，并且给予投资者更可预期的体验。

联博基金是怎么做到稳定的Alpha呢？他们借鉴了海外资产管理成熟的团队管理模式，采用稳定科学的投资体系代替单一的个人英雄主义。联博集团是全球的“科学化投资专家”，致力于通过投资纪律为持有人带来可复制的主动管理解决方案。联博基金也秉承了集团的科学化投资基因，体现在两大层面：

第一个层面：投资流程的科学化。Alpha的稳定，很大一部分来自“重复的力量”。这就好比一个运动员，每天用科学的方式训练，日复一日终究能打造出比普通人更强壮的体魄。投资动作的随机性，是Alpha高波动的源头。而在传统选股过程中，标的的入选常常带有一定的随机性：有时是受市场热点与消息面驱动的被动跟风，有时是公告挖掘的偶然所得，有时则是内部研究员的定向推荐。这种分散的决策来源，往往难以形成统一的科学闭环，去让一个人把过去的Alpha复刻到未来。

在联博基金，投资流程可以分为四大环节。首先，联博基金根据量化、基本面初步确定投资的方向。其次，在定下方向后，联博基金会对具体的行业和公司做深入分析。这些分析有一套严谨的“问题清单”，包括了行业层面的供需和结构变化，公司层面的财务分析和战略研究，以及第三方的渠道验证和草根调研。第三，有了具体的个股后，就需要构建组合。联博基金的组合构建，并非来自基金经理个人的“凭感觉”，而是通过定量的个股优化指标和组合的风险预算等，对组合进行颗粒度更细的构建，最终打造出符合投资目标的产品组合特征。

在这个过程中，我们看到每一个步骤就像一层层的漏斗，从几千只股票中形成最终的组合呈现。

第二个层面：投资步骤中的科学定量工具运用。联博基金在每一个投资步骤中，都嵌入了科学化的投资工具，对投研团队形成了很好的赋能。

比如说，量化投资具有广度的优势，而主动研究具有深度的优势。联博基金在个股初步筛选的时候，把量化的广度和主动的深度进行结合，并且又加入了草根研究的洞见。

再比如说，联博基金坚持用低估值高质量的投资框架，但如何定义低估值，什么才是高质量，都需要有严谨的科学化定义。联博基金的量化工具会把符合其价值理念的股票做第一步初筛，找到一个估值较低、胜率较高的过程。通过量化初筛的方式，能够帮助研究员摒弃市场噪音。

在筛选出股票池后，联博基金的投研团队会对公司做主动的基本面研究。在这个过程中，联博的AI语言模型能够对公司财报进行高复杂性的研究。举例而言，低复杂性研究只能对公司财报数据做呈现，而高复杂性研究能够穿透数据背后的行业变化、宏观环境、以及公司的战略发展方向。

在联博基金的组合构建中，从基本面和量化模型两方面考量，形成了纪律化的组合构建管理流程。随着市场的环境变化，联博基金对组合的风控敞口实施动态监控，包括集中度的变化、回报因子和其他因子的变化等。在科学化的组合管理方式下，追求不同宏观环境下的组合更优解。

让持有人赚到钱的另一层面是，这套方法持续带来的阿尔法，具有可验证的历史业绩。以联博智选混合为例，这个产品的策略复制于联博集团中国A股价值策略，该策略成立于2009年4月30日，成立至今累积收益率343.53%，大幅跑赢同期沪深300的151.12%和MSCI中国指数的117.48%（数据截止：2025年12月31日）。截止到2025年末，联博集团的中国A股价值策略的规模高达19.1亿美元。

持有人收益的第二个要点：

精品化的产品线

困扰持有人赚钱的第二个问题，是全市场基金产品数量太多，以至于持有人无从选择。资产管理行业普遍的产品策略，是采用产品的“赛马”模式。通过发行足够多和足够差异化的产品，每年自然有产品的表现会特别突出。

但是对于普通持有人来说，基金产品数量已经超过了股票，要选到真正赚钱的产品难度越来越大。况且，没有一个只涨不跌的赛道。许多投资者会在赛道周期高位买入，当周期下行时就容易出现较大幅度的亏损。

联博基金的产品策略，更像“精品店”的打法。成立至今，联博基金发行了4只产品，联博智选混合和联博智远混合作为两只全市场基金，分别覆盖了价值均衡和价值成长均衡两大风格。联博中证500指数增强是以战胜中证500为目标的指增产品。联博汇利是一只低波“固收+”基金。

这四个产品，净值全部在水面以上，说明在产品发行的节奏上，联博基金为持有人做了一定的择时。在2024年权益资产的底部区域，联博基金发行了旗下首只股混基金联博智选混合。到了2025年权益市场开始回暖，联博基金又在美国关税冲击的回调下，发行了第二只股混基金联博智远混合。

联博中证500指增成立于2025年年底。从那之后，市场风格变得更多元化，以中盘市场风格为代表的中证500指数也跑赢了大盘风格的沪深300指数。

从这四个产品的解决方案看到，其针对了不同需求的客户，每一个产品“落子”都有明确定位。无论是高风险偏好的投资者，还是风险偏好较低的投资者，都能在这四个产品中找到符合自己目标的解决方案。

更重要的是，这四个产品的底层投研框架，又都具有共性，追求Alpha的稳定。从产品的Alpha看，这四个产品的整体Alpha波动较低，和市场普遍的赛道型产品有很大差异。

持有人收益的第三个要点：

保持迭代和进化

伴随着机构投资者的占比越来越高，对于Alpha的争夺也变得更为激烈。要实现Alpha的可复制性，必须有一套持续迭代和进化的投资体系。

从2005年在上海成立研究办公室，2009年4月30日成立投资A股的QFII专户以来，联博就一直用科学化的方式对中国市场的投资做迭代。在联博基金的选股方式中，根据中国市场的结构变化，形成了量化分析提供广度，主动研究提供置信度，草根研究提供角度的多维度方式。这也和A股市场从早年宏观驱动（以2007到2009的大贝塔波动为例），到这些年更多结构性Alpha驱动的转变有关（指数波动较小，个股分化加大）。况且，随着A股上市公司的数量越来越多，加入量化选股后能大幅提高效率。

对于联博的中国股票系统化策略，联博基金依托先进的计算服务平台，由联博基金独立主导，结合本土市场特征对模型进行深度优化与持续迭代。以联博中证500指数增强为例，在因子框架中已经突破了基本面因子的单一模式，形成了量价因子和基本面因子的“双轨制”来发掘超额收益。在该产品的因子组合管理上，又采用了机器学习的方式提供多维度视角。

在联博特有的情绪维度因子库中，也已经形成了上百个周度预测模型、双周预测模型和月度预测模型。这些情绪指标模型，伴随着市场驱动因素的演变，变得更为丰富和立体。

作为全球的“科学化投资专家”，联博极其重视对其系统化投资的迭代，这也是他们在行业中突出的方面。

可持续的Alpha产品，

才能带来较好的持有体验

从2025年开始，持有体验就被放在了基金行业发展的重要位置。本质上看，基金产品的数量或许也会出现一轮“供给侧改革”，但大家并不需要几万只基金产品。那么，在市场轮动速度加快的时代下，什么样的产品能提供良好的持有体验呢？

从基金公司的角度出发，对于每一个产品在设计环节就需要把持有人利益放在第一位。我们看到，联博基金用科学化的投资方式，打造出了一批超额收益稳定的产品。这些产品在设计阶段，就已经形成了多维度的Alpha来源。

从持有人角度看，风格相对均衡，Alpha收益稳定，不仅能每天安稳地睡个好觉，也适合成为组合的底仓构成。联博基金的产品数量虽然不多，但整体风格都是清晰稳定的。每一个持有人，都清楚知道自己买的是什么类型的产品，不会出现风格的漂移。如果仔细研究联博基金的产品策略，不难发现，联博智选混合和联博智远混合这两只主动权益始终保持均衡分散的配置，避免重押单一赛道，从而实现追求长期可持续收益、努力控制回撤的投资目标。其实这类产品当下非常适合作为投资者“核心-卫星”中的核心组成部分，构建底仓选择之一。

最后，联博基金在中国的投资体系和产品体系中，我们看到经历过成熟市场考验的发展道路。基金产品从来不是比拼数量，而是质量。联博基金为我们展现了全球资管巨头的投资和产品打造模式。每一个产品，都是宝贵的“子弹”。联博基金从设计之初，就对这些产品有了明确定位。摒弃了业内普遍的“赛马模式”，而是打造一只只Alpha稳定的基金产品。

回到开头说的，稳定的Alpha+清晰透明的Beta，或许才是持有人真正可以拿得住的基金。

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