狂飙营收VS持续亏损，海光芯正IPO故事“喜忧参半”

来源：市场资讯

　　在国产替代提速、产业资本加码的双重背景下，国内硅光赛道新锐——北京海光芯正科技股份有限公司（简称“海光芯正”）于5月7日正式向港交所递交上市招股书，拟香港主板上市。

　　作为国内较早实现高端硅光模块量产的企业，该公司凭借赛道红利实现营收跨越式增长，营收从2023年的1.75亿元飙升至2025年的12.21亿元，三年时间增长近6倍，然后同时其也深陷增收不增利、持续亏损的成长阵痛。

　　可以看到，在AI数据中心光模块这条赛道上，海光芯正堪称是跑得最快的选手之一。但速度不等于胜率，持续亏损的“燃料箱”还能支撑它跑多远恐怕仍是决定其投资价值的关键因素。

　　营收三年三级跳VS盈利仍处爬坡周期

　　据智通财经获悉，海光芯正是光电互连产品提供商，主要提供光模块、有源光缆（AOC）（其将光模块及光纤缆线集成为单一组件以实现高速互连）及其他产品。其光电互连产品广泛应用于AI数据中心，以支持高速、高密度及高能效的数据传输。公司凭借建立从芯片设计到光模块制造的端到端技术能力实现差异化竞争，并专注于硅光子（硅光子）技术领域。

　　该公司的光模块产品组合涵盖100G、200G、400G及800G传输速率，兼容多种行业标准外型规格。所有400G及以上规格的单模光模块均采用硅光子技术。该公司的AOC及其他产品线可满足客户多样化需求，在产品组合中产生协同效应并创造交叉销售机会。

　　根据弗若斯特沙利文的资料，按2025年收入计，海光芯正在全球专业光模块提供商中排名第十二，2023年至2025年收入增长在前十二大供应商中排名第二，并于2025年占全球市场收入的0.8%。此外，公司在全球及中国专业AI光模块提供商中分别排名第八及第七，按2025年收入计，全球市场份额为1.6%。

　　由于身处AI硅光黄金赛道，行业景气度确定性强，近几年来海光芯正营收呈现爆发式增长态势。

　　据招股书显示，2023年至2025年，该公司实现营收分别为1.75亿元、8.62亿元、12.21亿元，三年时间增长近6倍，复合增长率约为164%。而营收高增的核心驱动力，则主要源于AI数据中心对400G、800G高速硅光模块的刚性需求释放。

　　报告期内，公司高速光模块、有源光缆产品销量均实现数倍增长，两大核心业务合计贡献九成以上营收，成为业绩基本盘。依托下游算力基建扩张红利，公司精准卡位高速光模块赛道，实现订单与营收同步放量。

　　与亮眼的营收增速形成鲜明对比的是，海光芯正盈利端则始终处于承压状态，增收不增利特征显著。

　　2023年至2025年，该公司年内亏损分别约为1.09亿元、1789.5万元、1亿元。2024年出现了明显的扭亏态势，但至2025年该趋势又急剧逆转，净亏损额同比增长459%。

　　深究亏损根源，一方面由于海光芯正处于产能持续爬坡阶段，规模化效应尚未完全释放，单位生产成本偏高；另一方面，硅光赛道技术迭代速度快，企业维持高强度研发投入，持续侵蚀利润空间。据招股书披露，2023年至2025年海光芯正研发投入仍处于高位，同期研发开支分别为4230万元、6380万元及1.04亿元，分别占总收入的24.1%、7.4%及8.5%。同时，行业价格竞争、存货减值计提以及客户结构集中带来的议价弱势，进一步压制盈利修复节奏。

　　由上可以看到，海光芯正的基本面是由高速狂奔的营收增速和净亏损扩大至1亿元的盈利爬坡期交织而成。

　　硅光赛道迈入黄金周期，仍有三大风险桎梏成长

　　随着全球AI大模型训练与落地持续推进，倒逼数据中心算力基础设施升级，高速光模块作为算力互联的核心硬件，市场空间迎来持续扩容。

　　据弗若斯特沙利文数据，全球AI基础设施投资额已从2021年的2，180亿元激增至2025年的2.39万亿元，复合年增长率达82.0%，预计在2030年前增至6.53万亿元。

　　其中，光模块被广为视为AI供应链中的“光电咽喉”，全球AI光模块市场由2021年的70亿元增长至2025年的718亿元，复合年增长率为79.0%。随着下一代高速产品（如1.6T及3.2T）持续迭代以及新型低功耗架构逐步商业化渗透，全球AI光模块市场预计将达到3，475亿元，2025年至2030年的复合年增长率为37.1%。

　　在技术方面，与全球趋势相似，在AI计算需求爆发性增长、数据中心升级加速以及国内硅光技术取得重大进展的驱动下，中国AI硅光光模块市场经历了快速增长，由2021年的3亿元上升至2025年的66亿元。未来，随着1.6T光模块等下一代产品的商业化、以及国内对半导体和光子产业持续的政策支持，该市场预计将持续爆发性增长至2030年的559亿元，2025年至2030年的复合年增长率为53.3%。

　　从上述行业发展趋势来看，不难发现，在硅光技术迭代与国产替代双向共振下，海光芯正所处的行业正处于黄金发展窗口期，中长期成长逻辑无虞。这无疑为公司上市后的持续发展提供广阔沃土。

　　但需要注意的是，结合经营业绩和行业状况来看，仍有多重变量扰动，制约海光芯正估值与成长力。

　　一方面是盈利不及预期风险。若行业价格战持续加剧、产能利用率提升缓慢，公司毛利率难以修复，亏损周期拉长，将直接拖累估值修复，削弱投资价值。另一方面是技术迭代落后风险。行业产品规格快速升级，若公司在1.6T、3.2T新品研发上滞后同行，将错失行业升级红利，逐步被市场边缘化。

　　此外，市场竞争白热化亦将加剧风险。高景气赛道往往伴随扎堆入局，当前中际旭创、新易盛等头部企业持续加码高速光模块，海外大厂也深耕高端市场，行业同质化竞争加剧，价格战常态化持续挤压行业毛利率水平。

　　小结

　　综上来看，海光芯正的价值亮点在于，公司正身处AI硅光黄金赛道，行业景气度确定性强；同时，公司营收增速领跑同行，凭借硅光全链条技术储备，在国产替代浪潮中具备稀缺性估值溢价，长期成长想象空间充足。

　　价值隐忧则在于，公司盈利兑现能力不足，长期亏损使得成长故事缺乏业绩支撑；同时行业竞争内卷、客户集中、技术迭代等多重风险叠加，具备较高的投资不确定性，后续需业绩持续落地才能支撑估值上行。

　　故此，此次海光芯正赴港上市成长故事虽动听，但其投资价值仍取决于业绩兑现。

　　来源：智通财经网