有点“老登”的养元饮品，为何股价忽然飙升？

文|李飞 出品|天下财道

近日，养元饮品（603156.SH）公布的两份财报反差巨大。

2025年营收同比下滑约12%，净利润大幅缩水近27%，核心产品核桃乳营收下降了约18%。然而，2026年一季度，情况却出现戏剧性反转，营收、净利分别同比大涨约38%、26%。

有市场观点认为，在植物蛋白饮料行业彻底进入存量厮杀的当下，这种极端反差的背后，颇有值得玩味之处。

细究之下，大单品依赖、产品结构失衡、渠道布局滞后、品牌形象老化等多重问题，依然若隐若现缠绕着养元饮品。

这场从“深跌”到“猛涨”的剧情反转，究竟是短期红利的昙花一现，还是长期压力的彻底缓解？养元饮品到底经历了什么，它又能否完成华丽蜕变？

答案，藏在每一组财报数据和每一步战略抉择里。

业绩起伏不定

养元饮品全称为河北养元智汇饮品股份有限公司，成立于1997年7月，2018年2月在上交所上市。

公司主营以核桃仁为原料的植物蛋白饮料的研发、生产与销售，旗下主要产品为核桃乳、功能性饮料以及其他植物饮料。

（来源：同花顺IFinD）

曾经，“六个核桃”作为养元饮品的明星产品，凭借“补脑”这一极具中式养生特色的概念，从濒临破产的困境中逆袭崛起，不仅成为过节送礼的热门之选，还推动植物蛋白饮料市场从小众品类成长为超百亿规模的大市场，创造了中国饮料史上的蓝罐传奇。

然而，时过境迁，养元饮品的发展态势不容乐观。从营收数据来看，2018-2024年期间，其营收整体震荡下行，6年间营收减少了近21亿元。

（来源：同花顺iFinD）

净利润端同样“跌跌不休”，2018-2024年归母净利润累计蒸发超11亿元，盈利“含金量”持续缩水。其中，2020年受疫情冲击，净利润暴跌41%，近乎腰斩；2021年短暂反弹后，2022-2023年再度连续下滑，直到2024年才小幅回暖，但仍远不及巅峰水平。

（来源：同花顺iFinD）

从数据上看，曾经的“核桃奶一哥”，业绩早已不复当年荣光。

到了2025年，情况愈发严峻，公司全年营收53亿元，同比下降约12%；归母净利润近13亿元，同比大幅下滑近27%，这一业绩水平仅比受疫情影响严重的2020年略高，成为公司上市以来的业绩“次低点”。

（来源：公司年报）

年报显示，2025年养元饮品整体毛利率为43%，同比下降4个百分点。其中，功能饮料毛利率同比下降超10个百分点，其他植物饮料毛利率同比下降超14个百分点。公司净利率约24%，同比下滑近17个百分点，“双降”态势凸显盈利压力。

（来源：公司年报）

不过，2026年一季报显示养元饮品业绩出现回暖迹象，营收26亿元，同比增长约38%；净利润8亿元，同比增长26%。

（来源：公司一季报）

如何看待这种反弹呢？

首先，增长的驱动力之一是“日历效应”。养元在一季报中表明，增长源于2026年春节时点较2025年后移，销售旺季集中在一季度，属于“存量转移”的一种现象。

东吴证券研报指出，若将养元饮品2025年第四季度与2026年第一季度合并计算，营收同比仅增长约8%。

其次，利润与现金流严重背离。2026年一季度，养元饮品净利润8亿元，但经营现金流净额约为-4亿元，应收账款激增187%。

有市场观点认为，这表明企业“赚了利润却没收到现金”，很可能是通过向渠道放宽信用、压货等方式换取报表上的营收增长，而非终端动销旺盛。

（来源：公司年报）

其实，养元饮品的业绩失速并非个例。当下，植物蛋白饮料行业告别了增量扩张时代，市场竞争转向存量争夺，2025年头部企业普遍面临增长承压的困境。

例如，承德露露营收约32亿元，同比下降3%；归母净利润6亿元，同比下降近6%，同样存在大单品依赖问题。欢乐家营收15亿元，同比下降19%；归母净利润仅4417万元，同比大跌70%，行业整体承压明显。

（数据来源：各家公司年报）

养元饮品在2026年开年看似打了漂亮的“翻身仗”，但后续最大的挑战在于验证一季度增长的含金量，即终端动销情况，而二季度财报的现金流和应收账款数据将成为关键的验证点。

仍靠超大单品

“六个核桃”这一超级大单品，是养元饮品崛起的核心引擎。

长期以来，核桃乳在养元饮品营收中占比始终维持在80%-90%的高位，2025年这一比例仍高达83%。而功能性饮料、其他饮品等合计占比不足17%。

这种“一企一品”的极端产品结构，使得公司经营几乎完全绑定核桃乳单品，抗风险能力较弱。一旦核心产品市场需求下滑，公司业绩便会直接承压。

2025年的情况便是最直接的印证。这一年，养元饮品核心产品核桃乳收入同比下滑近18%，其中产量同比下跌18%，销量同比下跌15%，直接导致公司全年营收、利润双双下滑，成为业绩失速最直接的因素。

（来源：公司年报）

与此同时，养元饮品产能利用率明显偏低，固定资产闲置严重。公司拥有36条生产线，总产能152万吨/年，2025年核桃乳产量仅47万吨，产能利用率不足31%，近七成产能闲置，资产回报率持续走低。

其实，养元饮品也在试图寻找新的增长点，但第二增长曲线表现乏力，尚未形成有效支撑。

从年报数据来看，其功能性饮料（代理红牛等）收入同比增长近34%，不过这块业务体量尚小，收入占比仅为16%；其他植物饮料收入占比更是低至0.05%，新品研发与市场推广乏力，产品多元化战略任重道远。

（来源：公司年报）

此外，养元饮品在区域市场和渠道方面也存在诸多挑战。区域市场分化显著，2025年七大地区分部中，仅西南区域以7%的增速保持正增长，但该区域38%的毛利率在七大销区中排名末位，且区域营业成本同比上涨22%，为七大销区中最高。

（来源：公司年报）

养元饮品还存在渠道结构失衡、新兴渠道布局滞后的问题。2025年，其直销占比不足10%、线上收入占比不足4%，远低于同行。过度依赖传统线下经销商，难以适配当前消费渠道变革的趋势。

（来源：公司年报）

反观竞品的表现，露露、椰树等品牌积极布局线上渠道，通过直播带货、短视频种草等方式快速提升线上销量。

面临多重挑战

《2025年中国植物蛋白饮料行业发展报告》显示，当前行业规模同比微增1.2%，已步入存量竞争与高质量发展阶段，健康化、功能化、场景细分成为核心发展趋势。

与此同时，饮品行业正经历着深刻的结构性变革，新茶饮、功能性饮料、植物基饮品等新兴品类迅速崛起，替代效应愈发明显。

养元饮品作为曾经的行业龙头，市占率持续下滑，竞争力逐渐减弱。而众多新兴竞品聚焦核心品类深耕，市场份额稳步提升，养元饮品的行业地位面临严峻挑战。

不仅如此，跨界巨头的入局更是加剧了市场竞争。伊利、蒙牛、农夫山泉等头部企业，依托自身强大的品牌、渠道和资金优势，跨界布局植物蛋白饮料赛道，推出燕麦奶、杏仁奶、植物奶等产品，直接挤压了养元饮品的市场份额。

区域品牌则聚焦下沉市场，通过低价策略争夺份额，养元饮品可谓是陷入了“上下夹击”的挑战之中。

现制茶饮、新鲜果汁等替代品类凭借自身独特的优势，快速抢占核桃乳的市场份额。行业数据显示，2015-2024年间，无糖茶市场规模年均复合增长率高达43%，椰子水、电解质饮料也占据了便利店冷柜的醒目位置，年轻消费者对饮品成分愈发挑剔。

（来源：炼丹炉《2026健康饮料市场消费趋势洞察》）

如今，提起“六个核桃”，消费者更多想到的还是“过年送礼给长辈”。对这种特征的描述，如今有个颇为流行的词汇是“老登”。有数据显示，养元饮品核心消费群体年龄集中在35岁以上，18-30岁年轻群体占比较低，品牌老化问题，也是养元饮品应该重视的问题。

（来源：豆包）

（来源：DeepSeek)

此外，养元饮品研发投入不足、创新能力薄弱的问题也不应轻视。2025年，其研发费用较上年同期减少超过6%。

（来源：公司年报）

虽然研究上出手不太大方，但养元饮品跨界投资却出手不凡。2025年10月发布的公告显示，养元饮品通过泉泓投资公司对外投资约30亿元。其中，长江存储16亿、瑞浦兰钧8亿、新潮传媒2.2亿、紫光华智1亿等。

（来源：公司公告）

说到投资收益，也是一言难尽。财报显示，2024-2025年，养元饮品“对联营企业和合营企业的投资收益”分别亏损1.72亿元、1亿元。

（来源：公司年报）

而且，养元饮品风控能力也面临较大挑战，天眼查显示其自身风险406条，周边风险6612条，预警提醒111条。养元饮品应该正视这些问题，做出积极的改变。

（来源：天眼查）

不过，最近一个月，养元饮品股价忽然飙升，涨幅达到40%左右。截至2026年5月8日，养元饮品收报40.78元/股，市值达到513亿元。

对于长江存储等科技公司的投资，被有的投资人解读成利好，这或许也是公司股价近期大涨的原因之一。当然，也有投资人对于养元饮品市值如此之高表示不理解。

（来源：东方财富网）

不管如何，养元饮品市值忽然大涨，对于公司的大股东来说，自然是好事一桩。东方财富网数据显示，养元饮品公司高管大都持有公司股份，其中，董事长姚奎章持有2.67亿股、总经理范召林持有1.25亿股，董秘马永利也持有777万股。按照最新收盘价计算，此三位高管的持股市值分别达到108亿元、51亿元和3亿元。

针对公司近期备受关注的业绩和股价表现、产品结构隐忧、品牌老化及跨界投资等多方面问题，《天下财道》向养元饮品寻求答案，但公司方面保持缄默。

尽管如此，养元饮品也有自身的优势所在。作为核桃乳赛道的领军企业，养元饮品凭借健康化的产品矩阵、全域渠道网络、场景化营销，力图破解行业“场景依赖”难题，仍在努力开拓日常消费的增长空间。

养元饮品还创新性地推出了“3+6”全域深度分销模式，稳固了流通、商超、电商三大传统核心渠道。

只是，股价暴涨之后，是否能在高位支撑得住，最终还要靠业绩说话。倘若养元饮品未来主营业绩依旧忽高忽低、第二增长曲线迟迟步履沉重，这场突如其来的股价狂欢，恐怕也仅仅是资本为“概念”和“跨界”支付的一次性溢价罢了。

养元饮品能否在行业变革中突围，重回稳定的增长轨道？跨界投资能否真的开花结果？市场正在拭目以待，《天下财道》亦将持续关注。

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