沪金短期多空博弈加剧 原木需求低迷拖累价格

来源：市场资讯

（来源：新世纪期货）

研报正文

【沪金】

黄金的定价机制由实际利率框架和去美元化框架共同作用。其中，去美元化框架以央行购金为核心，背后是“去中心化”、避险需求的集中体现，凸显其商品属性、货币属性和避险属性;

商品属性方面，中国实物金需求明显上升，央行从 2024 年 11 月重启增持黄金，已连续增持十七个月;货币属性方面，美国债务问题导致美元的货币信用出现裂痕，在去美元化进程中黄金的去法币化属性凸显;避险属性方面，地缘政治风险持续，市场避险需求仍在，成为支撑黄金价格的重要因素。实际利率框架体现黄金的金融属性，利率越高，持有黄金的机会成本越高，资金就会从零息黄金流向生息资产。

这两套逻辑并不矛盾，去美元化是背景、是慢变量，实际利率是即时的、是快变量。美伊冲突以来，油价高企，市场对利率预期有所转向，利率预期的快变量使得黄金重回实际利率框架内，但去美元化框架在中长期的作用仍在。2025 年9 月美联储启动本轮降息以来已连续降息三次，26 年3 月为今年以来第二次暂停降息，美联储要在控通胀和促增长间平衡的同时稳定金融市场，目前鲍威尔表态相对谨慎，市场对美国利率预期来回横跳，带动着金价的波动。

根据美国最新数据，2月非农数据表现强劲，3 月非农就业人口新增17.8万人，大幅超过市场预期，失业率下降至4.3%;2 月PCE数据显示通胀顽固，核心 PCE 同比上涨3%，与市场预期一致，较上月回落;3 月 CPI 数据显示通胀坚挺，3月CPI同比涨 3.3%，符合市场预期，较上月大幅上涨。短期来看，美伊局势反复，中东地缘风险未消，能源供应链不确定性存在，油价高位震荡，不利于美联储通胀目标的达成，能源通胀担忧下市场对美联储今年降息预期减弱，令金价承压，关注本周美联储 4 月FOMC 会议。中长期地缘局势的不确定性和央行持续增持黄金仍是金价的重要支撑。

【原油】

上周原木港口日均出货量6.05 万方，较上周一致，山东区域环比增加，江苏区域均环比减少。3 月新西兰发运至中国的原木量 143.1 万方，较上月增加0.1%。2月，我国针叶原木进口量 129.47 万方，较上月减少29.6%，同比减少 28.7%。

本周预计到港量331.3 万方，环比减少17%。截至上周，原木港口库存 283 万方，较上周累库5万方。CFR4 月报价 127 美元/JAS 方，较上月上涨6 美元，成本支撑增强。

整体来看，辐射松现货市场价格多偏弱运行，国内到港量预计环增，日均出货量维持在6 万方以上，中东紧张局势有缓和迹象，成本支撑减弱，需求弱势对原木价格造成拖累。

【橡胶】

国内云南产区近期逐步开割，东南亚处于低产期，越南开割进度较慢，原料供应偏弱。受厄尔尼诺天气预期影响，工厂采购原料情绪较强。需求端:中国半钢轮胎样本企业产能利用率为 77.1%;全钢轮胎样本企业产能利用率为 69.5%。整体需求较前期有提升。

据中汽协数据，2026年三个月汽车国内累计产量714.9 万辆，销量704.8万辆，2026 年新能源汽车补贴新政释放长期利好。库存：天然橡胶库存继续呈现小幅去库趋势，中国天然橡胶社会库存总量为 133.4 万吨，环比下降1.3%;保税库累库，一般贸易仓库去库。海外产区处于季节性低产期，航运到港量处于低位。市场以消化库存为主，预计去库仍将持续。

宏观方面：伊朗扼守全球约 30%海运原油必经的霍尔木兹海峡，与天然橡胶高度替代的丁苯、顺丁等合成胶均以原油为原料，前期油价抬升合成胶生产成本，进而增强天然橡胶的比价优势，间接对天然橡胶价格形成拉动。后续关注天气变化对产量的实际影响情况，短期内预计天然橡胶价格维持震荡走势。