左手黄金，右手原油：中长期牛市均未结束

来源：市场资讯

（来源：投资者私享会）

5月6日以来，受美伊谈判出现重要进展的消息刺激，国际油价大幅跳水，布伦特原油期货主力合约累计下跌约20美元，而黄金、白银则走出强劲反弹。

然而，5月8日早晨，一觉醒来，美伊又开火了，原油从低位反弹10美元上来。

其实近段时间，这类“谈判进展”的消息时不时就会冒出来。而且很有意思的是，几乎每次消息出台前的几十分钟，国际原油期货市场上总会出现大笔资金精准做空原油。这一次也不例外，在所谓“协议”消息出来前，10亿美元的空头头寸瞬间建仓，短短几十分钟就卷走超过1亿美元。结果几小时后伊朗官方出来降温，说还在审议美方提议，并未给出最终答复。又过了一天，双方再度交火。

在笔者看来，这几次所谓的“即将达成协议”，很大程度上是特朗普那边的一厢情愿，或者说是为了打压通胀、收割筹码故意放出的烟雾弹。鉴于双方分歧依然巨大，短期内想彻底谈拢并不现实，更大的概率还是维持那种“不开战、不开放海峡、有限谈判”的僵持局面。基于这个判断，笔者认为原油的牛市还远未结束，未来半年甚至更长一段时间，大概率会维持高波动率、震荡上行的格局。

首先，别看各方嘴上怎么说，盯着霍尔木兹海峡就行。 截至5月7日的最新监控，海峡依然在实质性封锁中，至今已整整70天。这意味着全球原油供应链每天实实在在地损失约1500万桶。高盛最近的研报测算过，尽管全球账面原油库存总量超过80亿桶，但真正能随时动用的不到10%。照这个消耗速度，到了6月初，全球商业库存将触及警戒线，市场流动性会变得非常紧张，届时油价大概率会摆脱震荡区间，加速上行。如果到了9月份海峡通航还没恢复，那市场供应缺口可能会让油价直接飙升。

其次，看远月合约就知道，油价中枢已经下不来了。 最近行情震荡，但布伦特原油的2612合约，5月初创出了本轮行情的新高。这说明市场用真金白银在投票，认可“未来供应恢复缓慢”这个事实。即便未来局势缓和，各国为了安全考虑也会疯狂补库，而供应恢复是个渐进的过程，未来相当长一段时间，需求大于供应会是常态。

再来看看黄金。 最近黄金和原油经常玩“跷跷板”，很多人问我：如果原油牛市继续，黄金是不是还要下跌？

笔者的答案很明确：不会。 最近的负相关只是特殊时期的资金轮动，支撑黄金牛市的核心逻辑一点没变。特别是这次冲突，让美国本就捉襟见肘的财政压力雪上加霜，下半年美联储大概率不得不降息加重启QE，美债规模还得继续膨胀。加上这次冲突重创了石油美元的根基，美元信用进一步被削弱，这些都是黄金最强劲的驱动力。

另一个支撑是全球央行的买盘。 大家注意到没有，在最近两个月黄金价格调整的时候，中国央行反而加大了增持力度。这种“国家队”进场，给黄金底部筑了一道厚实的墙。在全球去美元化的背景下，黄金的长期上涨趋势很难逆转。

从中长期看，黄金和原油都在牛市里，但节奏不一样。因此，在操作层面，建议左手黄金，右手原油，可以降低单一品种的波动性，而从中长期来看，大概率会获得一个不错的收益。

那么，中长期来看，这两个品种，哪个会更强呢？

我们可以关注“金油比”（伦敦金/布伦特原油）。金油比呈现出明显的周期波动规律，一般来说，无论是金油比上涨周期，还是下跌周期，通常都不短于12个月。在今年2月美伊冲突前，金油比曾飙到88倍的阶段性高位，随着油价大涨，现在已经回落到45倍左右。虽然跌幅较大，但从时间来看，这轮金油比的下行周期才刚跑了3个月。这意味着未来半年以上，原油的表现大概率会强于黄金。

图：金油比（伦敦金/布伦特原油）周线图

对于普通投资者，可以构建一个“黄金+原油”的组合。具体仓位上，考虑到金油比的趋势，不妨按“黄金40%、原油60%”的比例来配置，同时密切盯着霍尔木兹海峡的一举一动。