500指增，悄悄惊艳全场 | 私募业绩观察

来源：市场资讯

（来源：金斧子财富）

本周（4.27-4.30）实现反弹，主要股指涨多跌少，成长风格相对占优。五一假期间单日人流车流等出行消费数据有较好表现，服务消费持续发力。海外美伊谈判依旧处于拉锯阶段，但对A股影响边际减弱。美国科技巨头上调26年资本开支指引，AI硬件逻辑有所增强，相关板块风格上行。当前，业绩陆续披露完成与美伊局势常态化趋势下，A股重心逐渐围绕企业盈利面改善与高景气板块进行。

本周私募策略略有分化，量化指增策略依旧表现亮眼，转债策略略有下行。

数据来源：wind、金斧子官网、金斧子投研中心

股票策略

本周主观策略持续分化，正收益占比继续回落至48%。管理人业绩分化或与市场行情极致有关，数据上看5月7日wind全A成交额排名前5%的股票成交量占比超45%，另外从行业分布看，主要是电子、通信、计算机占比接近一半，有无相关持仓行业分布对管理人业绩影响较大。由于内部涨跌参半，且部分管理人产品受仓位集中板块下行影响回调较大，策略平均业绩转负。

数据来源：wind、金斧子投研中心

目前，海外风险因素影响逐渐淡化，一季度业绩披露完成后，市场重心将继续转至企业基本面因素。美国科技巨头微软等近期公布上调资本开支指引用于AI商业化业务推进，节后开盘相关板块有较强上行。叠加4月政治局会议与五一假期消费修复表现、AI算力与芯片等领域景气度高涨，相关风格的管理人产品值得关注。但板块行情同时进入细化阶段，需关注管理人择股能力以及在成长风格具体布局领域。

数据来源：wind、金斧子投研中心

量化股票策略：

本周宽基指数普遍上涨，指增策略整体呈现绝对收益与相对超额均上行的特征。2月底以来，可以看出虽然各指增超额大概呈现出大中盘与小微盘超额轮流表现突出的趋势，但中证500超额表现在前的时间是最多的。在10周时间中，500指增共有5次拿下超额榜首，300指增拿下3次，1000与2000指增分别拿下一次。春节前我们曾写过，500指增因为指数内部分化、策略竞争大等原因连续四周超额表现为负，为什么节后又呈现出不同的趋势？

春节后以来，海内外宏观环境发生剧烈变动，风险偏好经历了明显调整后又修复。大盘与小微盘在不同时间段受益于风偏与资金情绪的不同变化，超额时好时坏。而中盘则因为领域内既有市值相对稳健的部分，也包含成长性相对较强的部分，“两头都占”的特点让500指增既有弹性又有底部。且一季度业绩表现上500指数内部行业相对较强，故而在超额表现上又后来居上。因此500指增拥有较强的平衡性，但如果遇到小微盘成长风格盛行或者大盘稳健的极度防御风格，500指增依旧有可能面临超额跟不上的情况。

数据来源：wind，金斧子官网，金斧子投研中心

量化对冲策略

本周跟踪的量化对冲策略整体表现较好，产品平均收益为0.64%：

1）阿尔法端相对利好，就跟踪的指增产品来看，沪深300、中证500、中证1000指增产品的平均超额均为正。

数据来源：wind，金斧子投研中心

2）对冲端，本周沪深300、中证500与中证1000当月连续负基差，负基差程度逐渐收敛。目前中证500对冲成本在6-7%，处于低位，中证1000远月对冲成本回落至10%以内，对冲成本在低位，可以适当布局。

数据来源：wind，金斧子投研中心

债券策略

本周债市小幅回调，中证全债下行0.03%。4月PMI录得50.3%，连续第二个月维持在荣枯线之上，外需支撑新出口订单改善，以及海外原料供应不确定性强支撑国内企业原材料库存上行。此外国际油价反复带来的输入性通胀隐忧也影响PMI价格指数。整体来看，供需基本面仍在修复阶段，在外部因素影响下呈现结构性分化。短期内资金仍将维持宽松，关注美联储官员变动与特朗普访华等事件对风险偏好的影响。

而可转债本周回调明显，并没有表现出与股市相似的特征。目前转债估值已处于历史相对高位，向上弹性明显有限，且当前市场景气度较高的半导体电池等板块在可转债的标的也有限，因此难以复现权益资产的上涨动能。

数据来源：华创证券，金斧子投研中心

量化CTA策略

4月27-4月30日，南华商品指数1.46%（周度延续），细分指数中，黑色指数（0.84%）、农产品（0.81%）、能化（3.61%）、贵金属（-1.56%）趋势延续；有色金属（0.02%）趋势反转。从指数走势看，4月下旬以来能化指数、黑色和农产品明显上行趋势，适合趋势策略发挥。

数据来源：wind，金斧子投研中心

跟踪的量化CTA普遍表现较好，平均收益为0.86%：

1）交易量，wind商品指数日均成交额为2.27万亿元（环比-8.01%），日均持仓额3456亿元（环比0.63%），主要是节前存在避险情绪，成交量略有下降；

2）波动率角度，5交易日滚动波动率角度，本周有色金属、贵金属略有升波，分别在12%、23%左右，其他指数均处于10%以内的低波状态。

数据来源：wind，金斧子投研中心

3）因子方面，本周期货风格因子多数都在上涨，仅有短期基差动量、基差因子、基差动量、均价突破因子在跌，不过程度也非常有限，在-0.4%以内；上涨因子中时间序列动量、波动因子、流动性因子、短期波动因子上涨超1%。

数据来源：火富牛，金斧子投研中心

宏观对冲策略

宏观对冲策略主要是管理人根据不同的经济周期阶段，合理灵活的配置股票、债券、商品等不同资产，通过分散来降低组合的相关性，本周股商均有小幅修复表现，宏观策略整体回升。

五一期间美伊局势依旧胶着，阿联酋退出OPEC+，油价有小幅调整趋势。供给端上霍尔木兹海峡通航仍受阻但有修复趋势，美国页岩油产量相对高位，供应整体偏强。而需求端由于全球经济放缓消费支撑略弱。短期内油价影响核心仍为美伊局势变化，预计仍将高位震荡，关注后续OPEC+产量政策调整。贵金属方面，金价整体呈现震荡下行趋势。美伊冲突略有升温，对金价形成一定压制。且4月美联储FOMC会议没有明显偏鸽信号，年内降息次数有限，短期也预计震荡为主。

数据来源：wind，金斧子投研中心

管理人周观

华安合鑫：

4月24日DeepSeek-V4发布后，市场对传统互联网平台的担忧再度升温。一个足够强大的AI能直接回答问题、完成任务，用户可能绕过传统的搜索、购物或外卖App，平台从“必经之路”降格为“被查询的数据库”。事实上AI的竞争远不止于模型本身，更是数据与真实场景的竞赛。传统平台掌握着海量基于真实交易的闭环数据，这是任何通用大模型无法跨越的高墙。同时，完整服务链条必须依赖App内的原子化能力，脱离生态的独立AI终究只能扮演信息咨询角色，而无法真正交付服务。因此AI非但没有削弱平台的地位，反而可能成为催生“超级平台”的催化剂。更重要的是，平台本身正在主动进化，将AI从外部威胁转化为内部引擎。综合来看，短期情绪冲击可以理解，但长期而言，平台的估值逻辑并非被削弱，而是在经历一次从“流量中介”到“智能引擎”的升级。这一过程伴随着波动，但也可能孕育出更大的价值空间。

守朴资产：

4月制造业PMI环比下降0.1个百分点至50.3%，结构上仍然呈现供给强于需求的格局。价格端，4月原材料购进价格指数环比下降0.2个百分点至63.7%，出厂价格指数环比下降0.3个百分点至55.1%，原材料购进价格与出厂价格间的价差仍在扩大，中下游企业的利润或继续承压。

银叶投资：

近期国家气候中心回应称预计5月将进入厄尔尼诺状态，并于夏秋季形成一次中等及以上强度的厄尔尼诺事件，市场对煤电价格的上涨一致性逐步强化，从最新的南方电厂招标、南港的现货成交价格对应的北港5500大卡价格约在840左右（按照南北港约70的运价），随着节后迎峰度夏补库开启，高温预期以及偏低的电厂库存催化动力煤或进入一波主升的阶段。

纽达投资：

中东局势阶段性缓和，油价波动收敛，全球科技股表现强劲，有望提振风险偏好。上证指数面临前期密集成交区压力，短期或需震荡消化，同期科创板的放量突破显示成长股动能强劲，结构性格局有望延续。

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