主动管理型ETF加速落地：中国ETF市场迈入工具化新阶段

境内ETF市场正酝酿一场深层次结构性变革。据经济观察报记者独家获悉，伴随摩根大通等国际资产管理巨头正式递交业务资质申请，以及监管部门系统性测试与联合试点工作的扎实铺开，市场期待已久的主动管理型ETF已显著提速，步入落地倒计时。这不仅是一次产品形态的升级，更标志着中国ETF发展正式跨越以指数复制为核心的被动工具阶段，迈向融合主动投资逻辑、强调策略表达与市场响应能力的工具化新纪元。

截至2026年4月末，国内交易型开放式指数基金总规模已跃升至5万亿元以上，其中股票类ETF贡献超半壁江山，稳居市场核心支柱地位。然而，在指数化投资规模持续扩张的表象之下，纯被动产品在震荡市中难以持续创造超额收益（Alpha）的固有短板日益凸显。近年来，监管层持续释放改革信号，多次强调要深化指数化投资机制创新，拓宽长期资金入市渠道。随着市场有效性稳步提升，投资者对兼具收益潜力、操作便利性与风险可控性的多元化工具需求愈发迫切——主动管理型ETF由此成为破局关键变量，承载着推动行业进化的战略使命。

2026年3月，摩根大通全球首席执行官乔治·加奇对外确认，公司正积极推进在中国证监会的业务许可申请，预计年内可获准开展主动管理型ETF相关运营。与此同时，监管部门已联合部分优质机构启动系统性试点工作。首批试点机构的遴选严格围绕两大刚性标准：一是具备长期稳定、运作规范的ETF全流程管理经验；二是拥有经市场周期验证、持续优异的主动投资实绩。据此判断，入围主体将高度集中于ETF管理规模领先、系统建设成熟的头部公募，以及主动权益投研实力强劲、历史业绩扎实的标杆性基金公司。

主动管理型ETF的本质，是将主动投资的“灵魂”嵌入ETF这一高效“躯壳”之中——它采用标准化ETF产品结构，在交易所上市交易，但彻底摆脱对特定指数的跟踪义务。相较当前主流的指数增强型ETF所受的多重硬性约束（如80%以上非现金资产须投向标的指数成份股及备选池、日均跟踪偏离度绝对值不超0.35%、年化跟踪误差上限6.5%），主动管理型ETF赋予管理人完全的投资自主权，可依据宏观研判、产业趋势与市场情绪，动态构建并灵活调整投资组合，真正实现策略驱动而非指数驱动。

尤为值得关注的是，监管层明确倡导采用“全透明模式”作为国内主动ETF的主流范式。此类产品集低综合费率、高持仓透明度、仓位运用充分、二级市场流动性强等优势于一体，同时能从机制上有效遏制风格漂移。得益于ETF每日强制披露完整持仓清单的制度安排，其信息披露深度与频次远超普通场外基金，使基金经理的操作逻辑、行业配置偏好、风险敞口变化均置于全市场监督之下，极大提升了运作规范性与投资者信任基础。

尽管市场普遍看好其发展前景，但主动管理型ETF并非万能适配器。多位一线基金经理指出，试点初期最契合该架构的策略类型集中于两类：一是换手率较低、注重基本面深度挖掘的价值投资策略；二是聚焦科技前沿与新兴产业的主题投资策略。在国内大概率推行高频透明披露的背景下，“底牌公开”引发的策略模仿与抢先交易（即“抢跑”）风险，已成为主动管理人的核心顾虑。因此，依赖高频调仓与行业轮动的策略管理者普遍持审慎态度，而持仓分散、个股集中度低、调仓节奏平缓的策略则更能规避信息暴露带来的冲击成本与市场扰动。

从产业演进维度看，主动管理型ETF还展现出独特战略价值。当前，人工智能、量子计算、先进生物制造等新兴细分赛道正处于爆发前夜，但因其概念新颖、发展阶段早、样本企业少且变动快，传统指数编制面临周期长、覆盖难、时效弱等现实瓶颈。主动管理型ETF凭借其策略灵活性与响应敏捷性，能够快速捕捉产业拐点与成长机遇，为新锐主动权益机构提供了抢占细分领域话语权与先发优势的重要载体。

在竞争格局层面，该产品的推出亦为中小基金公司开辟了差异化突围路径。当前被动ETF市场已呈现显著的头部效应，指数开发能力、渠道资源与品牌认知构成难以逾越的护城河。而主动管理型ETF无需依赖外部指数授权或复杂编制流程，发行门槛相对更低、流程更为精简。对于主动投研积淀深厚但ETF规模尚小的机构而言，此举可将其场外积累的阿尔法生成能力，高效转化为场内可交易、可监控、可传播的产品竞争力，成为切入万亿级ETF赛道的战略支点。

天相投顾研究进一步指出，目前规模领先的指数增强产品多集中于沪深300、中证500等宽基指数增强方向，相关基金公司已在量化模型构建、因子挖掘、风险控制及团队协作等方面形成成熟体系。这些机构凭借既有优势，在主动管理型ETF这一新赛道上具备天然的先发条件与转化效率，有望率先确立专业领导地位。

当然，这一创新品类的本土化落地仍面临若干待解难题。首要矛盾在于“透明”与“主动”的张力：高频持仓披露虽强化监督，却可能削弱短周期策略的有效性，加剧“抢跑”对净值的侵蚀。海外实践亦提供重要镜鉴——Bloomberg数据显示，2019年与2020年，美国主动权益ETF相对于标普500指数的平均超额收益分别为-14.11%与-0.57%，仅少数机构（如ARK）在特定牛市中实现显著超越，整体业绩分化明显。此外，ETF特有的实物申赎机制涉及必要的反向交易操作，而现行公平交易制度对此类由申赎引发的被动反向行为尚无明确豁免条款，亟需监管层出台配套细则予以界定与松绑。

长远观之，主动管理型ETF的问世绝非单纯的产品线扩充，而是一场牵动行业生态的深层变革。参考美国市场，其主动股票ETF平均综合费率约0.68%，较被动ETF高出18个基点，却比传统场外主动基金低65个基点。若国内采取类似定价逻辑，将实质性压降投资者持有成本，倒逼全行业向“让利投资者”方向优化。更重要的是，日度持仓透明化将使基金经理的每一次调仓、每一项风格选择都暴露于阳光之下，场外基金长期存在的风格漂移、标签失真等顽疾有望被系统性根除。

多位资深业内人士一致认为，中国ETF市场向主动化演进，是资本市场走向成熟、投资者需求持续升级的必然结果。摩根大通等国际巨头的战略卡位，叠加监管层务实稳健的试点推进，共同释放出清晰而强烈的信号：这场关乎工具进化、能力重构与生态重塑的变革，已从蓝图走向现实。主动管理型ETF，正为投资者提供一种前所未有的新型选择——它既承载着获取超额收益的专业能力，又兼具ETF所独有的高流动性、低成本与强透明度，标志着中国财富管理工具化进程迈入崭新阶段。

（作者 王俊勇）