光大证券锂电行业2025年年报及2026年一季报总结：高景气周期上行 供需关系向好

智通财经APP获悉，光大证券发布研报称，关注供给变数较大的锂矿及盈利尚不支持扩产隔膜、铜箔、铝箔的投资机会，排序：碳酸锂>铝箔>铜箔>溶剂>隔膜>高压实铁锂。看好铜铝箔、磷酸铁锂、电解液、结构件等存货及合同负债大幅增长的环节，具备业绩高增的潜力。

光大证券主要观点如下：

营收多季度加速增长，净利润大幅增长

锂电行业样本企业25Q4营业收入同比增长35%，归母净利润同比增长199%；26Q1营业收入同比增长52%，环比持平，归母净利润同比增长108%，环比增长23%。行业利润连续5个季度同比增长，利润增速远高于收入增速，低基数效应、涨价、稼动率提升、库存收益等多重因素共振带来行业盈利大幅增长。

利润率稳步修复

利润率方面，25Q4、26Q1毛利率21%、22%，连续多个季度持续改善；25Q4、26Q1净利率9%、11%，但相较于上一轮周期高点仍有较大距离。

高周转+库存加速增长，景气度上行

磷酸铁锂、隔膜、结构件、铜铝箔环节在25年Q3-Q4库存周转率大幅提升；26Q1受春节传统淡季影响，环比略有下滑，仍处于历史90%高分位。锂电材料各环节存货均已出现了4个季度以上的环比增长。磷酸铁锂、电池、电解液、铜铝箔环节26Q1存货的同比环比增速呈现加速增长的趋势。“高周转+低库存基础上的补库”通常指向更具持续性的周期性恢复，供需关系持续紧张。

资本开支冷热不均

锂电池的资本开支/折旧摊销、在建工程/固定资产仍处于周期上行早期，25Q4-26Q1电池环节资本开支220亿元以上，同比增长30%-40%，连续6个季度同比增速为正。材料环节的资本开支仍处于历史极低分位，磷酸铁锂和三元正极、结构件、铜铝箔环节26Q1资本开支同比增速转正。

合同负债奠定未来增长确定性

碳酸锂、铜铝箔、磷酸铁锂、电解液、结构件等环节26Q1合同负债同比大幅增长，不少公司在25Q4-26Q1出现合同负债同环比大幅增长的情况。锂电设备样本企业25Q4-26Q1合同负债231、266亿元，同比均增长25%。

投资建议

（1）材料端结构性机会显现，继续看好紧缺材料环节量价齐升，建议关注：龙蟠科技、富临精工、德福科技、当升科技等。

（2）建议关注各环节龙头：宁德时代、亿纬锂能、中创新航（H）、科达利、湖南裕能、鼎胜新材、恩捷股份、天赐材料等。

风险提示：锂电供需形势改善程度不及预期；锂电材料各环节涨价幅度低于预期；下游新能源车销量不及预期；储能招标情况不及预期。