日本汇率干预背后显极限，160是常态?

来源：日经中文网

日本4月30日对汇率实施了干预，尽管日本政府与央行动用了“杀手锏”，但效果的局限也逐渐显现。其背后除了日美利差之外，还存在贸易赤字、数字竞争力低迷等结构性问题……

日本政府与日本银行（央行）再次被迫实施外汇干预。4月30日的外汇市场上，日元时隔约1个月再度跌至1美元兑160日元区间。尽管日本政府与日本银行动用了“杀手锏”，但效果的局限也逐渐显现。即便经历过以往干预，日元仍重回160区间，其背后除了日美利差之外，还存在贸易赤字、数字竞争力低迷等结构性问题。

“采取坚决措施的时机正在临近”，“这是最后的避险警告”。在日本实施外汇干预前的4月30日，日本财务片山皋月与财务官三村淳接连向市场发出“最后通牒”。干预后的5月1日，三村仍暗示将采取第二、第三轮行动，强烈牵制投机行为。

这种罕见的强硬姿态，反映出对日元贬值的强烈危机感。尽管日本当局从“口头干预”转向实际行动，但对效果的持续性仍存疑。两年前，在4月29日和5月1日干预后，日元从160日元出头迅速升至153日元，随后一度升至151日元区间，但两个月后的6月下旬又跌至161日元区间。

此次干预后，日元一度升至155日元区间，但在5月1日又回落至157日元附近。

野村综合研究所的木内登英认为：“外汇干预是一种‘争取时间’的政策，除了等待原油市场恢复稳定，几乎无计可施”。

福冈金融集团首席策略师佐佐木融也指出：“当前日元贬值符合基本面（经济基本条件），即便实施两次、三次干预，效果也有限。”

日元贬值的背景：贸易赤字

日元在主要货币中呈现“独自走弱”的态势。过去5年（截至2026年4月），对美元和欧元贬值约三成，对瑞士法郎贬值约四成。

日元走弱的主因是与美国等海外的利差。在日本银行长期压低国内利率的背景下，资金流向收益更高的海外，从而导致日元贬值。

不过，曾一度超过5%的日美政策利率差，在日本银行加息以及美联储降息后，已缩小至约3%。与利差共同压低日元的，还有日本经济的结构性弱点。

2011年的日本311震灾后，日本核电站一度全部停运。尽管核电逐步重启，但目前包括发电在内的整体能源仍有八成以上依赖煤炭、液化天然气（LNG）等化石燃料进口。

不断膨胀的燃料成本推高进口额，自2011年前后起，日本贸易赤字开始显著扩大。贸易结算需要对应货币，日本进口中约三分之二以美元计价，企业需将日元兑换为美元。当进口超过出口形成赤字时，日元外流超过流入，容易导致日元贬值。

日本2025年贸易赤字为5677亿日元，较2024年的2.7145万亿日元有所缩小。但赤字状态意味着日元抛售压力仍大于买入。此外，美国与伊朗的停战谈判持续混乱，市场预期贸易赤字可能再次扩大，这也使投机资金更容易转向做空日元。

数字依赖导致资金外流

日本在数字领域的国际收支同样对日元形成压力。2025年该项赤字已超过6万亿日元，预计2026年仍将维持赤字。

在数字平台建设方面，日本落后于Google、Amazon等美国企业。国际管理发展学院发布的《2025年世界数字竞争力排名》中，日本在69个国家和地区中仅列第30位，在大数据与分析应用等指标上评价较低。

在劳动力短缺背景下，日本企业将数据处理、系统监控等业务外包给海外云平台的趋势扩大。云服务费用及在海外平台投放广告的支出增加，也成为日元外流的重要原因。

日本综研的吉田刚士估算，日本2025年贸易赤字、数字赤字及对外证券投资等合计形成约14万亿日元的资金外流压力。虽然较2022年的约22万亿日元有所缩小，但他指出：“日元外流压力仍在持续，日元易贬的格局没有改变”。

投机资金再度活跃

日本在实施汇率干预前，投机资金再次活跃。根据美国商品期货交易委员会数据，截至4月21日，日元投机性头寸达到9万4460张（约1.18万亿日元），为自2024年7月当局实施买入日元干预以来的1年9个月新高。

日本银行在4月27日至28日的货币政策会议上决定维持现状。在中东局势持续动荡的背景下，市场部分观点认为加息门槛上升。叠加原油价格上涨，可能进一步推高投机性日元抛售。

瑞穗综合研究所的东深泽武史指出，根据当前利差和国际收支推算，4月30日的合理汇率约为1美元兑145日元。但投机资金等无法用理论解释的日元抛售，使汇率被额外压低了超过10日元。

尽管日本财务当局通过干预暂时抑制了跌势，但投机资金仍在寻找新的下行空间。仅通过扭曲供需的干预难以产生长期效果，“效果最多持续数个月”（ 野村综合研究所的木内登英）。若无法解决导致日元贬值的结构性问题，“160日元”恐将成为常态。