别再被苏宁破产的假象骗了

全网都在说盲目扩张导致苏宁破产，真正远不止这么简单。

作者：唐纳德

来源：快刀财经（ID：kuaidaocaijing）

中国人自古以成败论英雄，苏宁和张近东，英雄也？败者也？

今年以来关于“苏宁破产、张近东资产清零”的消息刷爆了朋友圈，网上还有无数人感叹“一个时代结束了”；有人幸灾乐祸，说这是盲目多元化的必然下场；还有人担心自己手里的苏宁卡变成废纸，连夜跑到门店消费。但当你真的走进苏宁易购的门店，会发现货架上的商品琳琅满目，员工照常上班，线上APP也能正常下单。

这就奇怪了：一边是全网传得沸沸扬扬的“破产倒闭”，一边是正常运营的实体业务。

苏宁到底死了没有？张近东真的一无所有了吗？

全网都在说苏宁落幕，但真相刚好相反，苏宁不是我们想象中的破产（比如倒闭），只是在进行一场中国商业史上规模最大的司法重整。

倒下的不是苏宁这个企业，不过是张近东一手打造的个人商业帝国，以及个人光环的褪去。如今自欺欺人也好，自我安慰，富不过三代好像就是历史周期。

但我并不认为，苏宁系如今的状况只是所谓盲目扩张带来的结果，如果用核心业务来看，本质还是不同时代下家电零售业博弈的结果。时势造英雄，不是英雄造时势。

01

苏宁破产还是张近东破产？

先提一个颠覆了很多认知的核心观点：绝大多数人理解的“破产”，和法律上的“破产”，根本不是一回事。现在发生在苏宁身上的事儿，其实也不是这样的。

我们普通人一听到“破产”两个字，脑子里立刻浮现出这样的画面：老板卷钱跑路，门店全部关门，员工集体失业，供应商堵门讨债，公司公章被收走，营业执照被注销。

一个词：倒闭了。

但在法律上，破产其实有两种完全不同的结局，按照现行的有关法律，其中一种叫“破产清算”，就是我们刚才说的那种，公司彻底死掉，资产全部拍卖还债，能还多少算多少。另一种叫“破产重整”。

至于苏宁，现在正在走就是后者这条路。

什么是重整？简单说就是“带债求生”。

举个例子，你开的火锅店欠了太多钱，还不上了，但核心业务还能赚钱，还有救的时候，法院就会介入，让所有债权人坐下来谈一谈：大家都让一步，债务打个折，或者延期几年再还，公司把不赚钱的业务全部砍掉，轻装上阵继续经营。等以后赚钱了，再慢慢还债。

这还真是一个高招，但总比公司死了，大家只能拿回一点点钱要强得多。

视线回到苏宁身上，江苏省南京市中级人民法院裁定受理了苏宁电器集团、苏宁控股集团等公司的重整申请 。这里有一个非常关键的细节，很多人都忽略了：进入重整程序的，包括苏宁的非上市板块。而核心上市公司苏宁易购，自始至终都没有进入重整程序，一直在正常运营。

根据今年初，南京中院裁定的《重整计划》，苏宁电器集团有限公司100%股权（包括其持有的苏宁易购1.40%的股份）、苏宁控股集团有限公司100%股权（包括其持有的苏宁易购2.75%的股份）将被注入重整服务信托，管理人将公开招募并组织评审委员会依法遴选确定信托公司，重整计划执行期限为法院裁定批准之日起36个月。

且南京市中级人民法院并没有发布所谓的《债务重组执行完毕公告》，苏宁电器集团重整案正在按法院批准的重整计划执行中。

网上说的他承担2387亿债务，个人资产全部清零等消息，也不知道是哪个天才想出来的。

根据苏宁易购2025年发布的年报，公司全年实现营业收入489.58亿元，归母净利润5814万元，这已经是连续第二年实现盈利了 。虽然扣除非经常性损益后仍然亏损44.14亿元，但这主要是历史债务处理导致的，主营业务其实已经在逐步恢复。目前苏宁易购在全国还有超过1万家线下门店，其中零售云加盟店就有8000多家，覆盖了全国95%以上的县镇市场。

这么说来，苏宁近年来还在扩张。

那网上传的“张近东资产清零”又是怎么回事呢？

这倒是真的，但不是全部真相。根据法院批准的重整计划，张近东夫妇确实要把名下所有的股权、房产、现金、金融资产甚至收藏品，全部注入重整信托用于偿债 。

很多人说张近东太傻，为什么不干脆申请破产清算，自己还能留一点钱。但他们不知道的是，如果走清算程序，2387亿元的债务只能拿回很低的清偿率，有人曾举例说，债权人投进去100块钱，最后只能拿回3块5 。到时候，不仅数万员工会失业，成千上万的供应商会血本无归，甚至会引发一系列的连锁反应，影响整个家电行业的稳定。

而重整虽然让张近东失去了很多东西比如绝对的决策权，但保住了苏宁的核心业务，保住了几万人的饭碗，也让债权人有了长期获得清偿的可能。

很多时候，认输比坚持更难；放弃比拥有更需要勇气。张近东用自己三十年积累的全部财富，换来了苏宁的一线生机。从这个角度来说，他也不能算不是一个失败者，而是一个有担当的企业家。

02

破产这事儿，

是两个家电阵营的对抗

苏宁系有很多业务板块，涉及文化、体育、电器、地产等。但苏宁的危机，一方面的确与领导者的经营决策有关，可往深处看，一个时代的结束，还是需要站在时代逻辑里面来评判。苏宁系业务众多但核心基本盘是家电零售，也是多年来其他模块业务发展的依仗，弄清楚主业的变化，就可以了解苏宁为何在走下坡路了。

个人认为，它是家电零售行业新旧两大阵营，经过多年殊死搏斗后，出现的结果。

时间倒回到2004年，苏宁电器在深交所上市，彼时年销售额突破两千亿，新街口旗舰店创下亚洲单店销售纪录。那一年，张近东意气风发。当时外界眼里，中国家电零售市场，就是苏宁和国美的天下，谁还没想到堤防新势力的崛起。

说得没错，风顺轮流，大家都是今朝有酒今朝醉了再说。

在20世纪90年代到2010年这二十年里，苏宁和国美就是中国家电零售行业绝对的王者。他们靠着连锁大卖场模式，砍掉了层层中间商，用低价横扫全国。那时候，京东还在中关村卖3C产品，天猫才出来，拼多多更是连影子都没有。

但谁也没有想到，移动互联网的到来，会彻底改写这个行业的游戏规则。短短十年时间，家电零售市场就形成了泾渭分明的两大阵营：一边是以京东、天猫、拼多多为代表的新电商阵营，另一边是以苏宁、国美为代表的传统连锁阵营。而这场战争从一开始，就注定是一场不对等的较量。

对于苏宁来说，盛极而衰的转折发生也在2012年”京苏价格战”。面对京东的凌厉攻势，张近东选择了一条危险路径——非相关多元化扩张。收购PPTV、接盘家乐福中国、豪掷50亿运作国际米兰俱乐部……十年间超780亿元的投资版图上，近半数项目沦为吞噬现金流的黑洞。2017年以42.5亿元收购的天天快递，因服务质量崩盘最终关停；投资恒大集团的200亿元更因房企暴雷血本无归。

还是回到苏宁易购的基本盘上，线下市场的情况也好不到哪里去。互联网平台他们用线上的流量和数据优势，赋能线下门店，门店也是数万家，实现了“线上线下同价”。苏宁的线下门店，虽然数量还很多，但单店营收逐年下滑，租金和人力成本却居高不下。很多三线城市的苏宁门店，一天的客流量还不到10个人。

线上价格比不过拼多多，物流比不过京东，直播比不过抖音；线下体验又跟不上时代，很多门店还是十年前的装修风格。不过目前苏宁易购在重点城市推进门店数字化改造，引入智能导购系统、沉浸式场景陈列和会员精准营销体系，相关支出推高了销售费用。年报显示，2025年销售费用同比上升约2.93%，进一步压缩了本已微薄的利润空间。

说白了这里印证了行业里一句老话：打败你的从来不是对手，而是这个时代。苏宁的危机，表面上看是盲目多元扩张和债务问题，本质上是模式问题。张近东曾经试图转型，他搞过苏宁易购，搞过苏宁体育，搞过苏宁金融，甚至还收购了家乐福中国和万达百货。

至于结果，大家都知道了。

03

不是巨头都能学融创

讲了这么多，还是要回到苏宁破产重组这事儿上来。但只要申请重整，就能像此前融创一样把债务“一笔勾销”，轻松重生吗。但很多人不知道，融创的成功是天时地利人和的结果。

去年11月5日，融创中国发布公告称，约96亿美元的境外债务重组获香港高等法院批准，重组计划条件均已达成。融创将成为首家境外债基本清“零”的大型房企。

自2023年以来，融创中国的境外债重组几经波折。第一轮方案中，该集团采取了“化债+展期”的思路，推出含有新票据、可转换债券、强制可转换债券、融创服务股票的方案。

但因行业持续深度调整，市场融资功能尚未恢复，各方开始考虑更彻底的重组样本：既能从根本上化解房企债务风险，又能满足债权人的流动性需求，帮助企业构建更可持续的局面。

但是苏宁与融创毕竟有很多不同。

首先，行业属性不同。融创是房地产企业，它的核心资产是土地和楼盘。这些资产虽然流动性差，但价值相对稳定，而且能够持续产生现金流。只要房子能卖出去，重点发展代建、物业、资产管理等业务，融创就能活下去。

可是，苏宁目前的基本盘是零售，它的核心资产是门店、供应链和品牌。这些资产的价值高度依赖于企业的经营状况，一旦经营不善，就会迅速贬值。而且，零售行业的竞争比房地产行业激烈得多，即使苏宁甩掉了债务包袱，也不一定能在市场上站稳脚跟。

其次，债务结构不同。这些债权人的诉求千差万别，有的想要现金，有的想要股权，有的想要货物，谈判难度极大。

如果每个做企业的倒了霉，都把重组作为“免死金牌”，那岂不是乱套了。

对于时下的苏宁来说，修复自己的造血能力才是最重要的事。

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