无视伊朗战争，美股底气何在？

从石油依赖降低，到科技巨头主导的盈利增长逻辑，多重因素导致了美股在伊朗战争期间展现意外韧性。

4月以来，美股强劲反弹，与战事持续形成鲜明反差。市场普遍认为，是特朗普多次释放"美伊协议临近"信号提振了情绪，但迄今没有任何协议迹象，双方也表示准备继续交战。

标普500指数早在1月底便开始下滑，彼时距冲突还有一个月，真正导致市场本轮下跌的是"AI恐慌交易"。高盛、摩根士丹利、摩根大通等机构近期建议逢低买入此前遭AI恐慌打压的股票，而其也确实引领了本月涨势。

通胀指标印证了市场的平静。自战争爆发以来，美国五年期盈亏平衡通胀率仅上升0.2个百分点至2.6%；两年期美债收益率仍处于美联储3.5%至3.75%的短期利率目标区间之内，市场不认为央行需要重启加息来应对新一轮通胀压力。

油市反应相对温和、通胀预期基本稳定、科技驱动的盈利增长逻辑未受干扰，以及散户投资者已将"逢跌买入"深度内化。多重因素叠加，共同撑起了美股在战时的"底气"。

3月下跌的真相：是AI恐慌，不是战争

要理解美股为何能无视这场战争，首先需要厘清一个流行但并不准确的叙事——即伊朗战争导致了3月的市场下跌。

事实上，标普500指数早在1月底便开始温和下滑，彼时距战争爆发还有整整一个月。真正触发市场的，是所谓的"AI恐慌交易"：投资者抛售了软件、物流及白领服务等被认为受人工智能威胁的公司股票。

这波由AI引发的抛售延续至3月并与战争爆发时间重叠，标普500当月累计下跌近8%。

其中约60%的跌幅仅由20只股票贡献，这些股票绝大多数与AI情绪高度相关，包括"科技七巨头"以及博通、美光、Lam Research.和Applied Materials。

其余40%的跌幅集中于四个板块，其中工业板块确实与冲突直接相关，但金融、医疗和其他科技板块并未直接受战争影响，且这些板块对标普500整体跌幅的个别贡献，相较科技巨头而言几乎可以忽略不计。

石油依赖大幅降低，通胀预期稳定

对于经历过20世纪70年代的投资者而言，中东战争容易唤起石油禁运、通货膨胀与熊市的痛苦记忆。但当今全球经济对石油的依赖程度已大幅下降。

目前，石油产值占全球总产出的比例约为2%，仅约为1979年伊朗革命时期的四分之一。即便如此，其中也只有五分之一的石油需要途经当前存在争议的霍尔木兹海峡。

油价的实际走势也印证了这一逻辑。经通胀调整后，1973至1974年油价近乎翻三倍，1979至1980年翻逾一番；而本次战争爆发以来，油价涨幅仅约40%，相对温和。

目前石油现货价格显著高于市场对未来数月的预期价格，尽管目前尚无任何战事即将结束的实质迹象。

石油价格的相对平稳，传导至通胀预期层面同样波澜不惊。

自战争爆发以来，美国五年期盈亏平衡通胀率仅上升0.2个百分点，至2.6%。两年期美债收益率仍处于美联储3.5%至3.75%的短期利率目标区间之内，表明市场并不预期央行需要为应对新一轮通胀压力而加息。

利率路径的确定性，消除了估值模型中最关键的不确定性来源之一。

科技驱动的景气周期，对战争免疫力强

从企业基本面看，美国股市对战争的"免疫力"同样有据可查。

标普500成分股中，约30%的营收来自海外，但来自中东和非洲地区的占比不足3%。即便持续偏高的油价压制消费、拖累销售，其压力也应首先体现为通胀预期的明显上升——而这一信号目前尚未出现。

与此同时，市场正在享受一轮真实的科技驱动景气周期。

据彭博汇编的分析师预测数据，"科技七巨头"加上博通和美光，预计将贡献标普500未来12个月20%营收增长中的70%。这个高度科技集中的市场或许面临过度集中和AI颠覆的风险，但绝非中东地区性冲突所能撼动的。

散户"逢跌买入"，成为市场自我修复的稳定器

还有一支不可忽视的力量：散户投资者。

他们经历了多轮市场宣教，已将"忽视波动、坚持买入"深度内化。2020年春季疫情抛售期间，他们大举入场；去年关税恐慌期间，他们再度买入。

这场战争迄今未能给他们提供类似的低位买入机会——部分原因或许正是他们自己托住了市场。

美股走向新高，并非因为市场相信伊朗战争即将结束。市场从一开始就没有真正在意这场战争，未来也不会——除非战火越过中东边界，演变为一场全球性冲突。