摩尔线程，夯爆了……

撰稿 方野

编辑 stone

摩尔线程（688795.SH）赚钱的速度，比市场预期的要快！

4月24日晚，摩尔线程一口气交出2025年年报、 2026年一季报两份成绩单，非要用一个词来形容的话，就是“夯爆了”。

2025年，公司实现营业收入15.05亿元，同比大增243.37%，整体毛利率65.57%保持行业领先，归母净利润亏损10.01亿元，同比大幅收窄38.16%，经营效率显著改善。

2026年一季度，公司业绩高增长态势延续，单季营收7.38亿元，同比增长155.35%，归母净利润2935.92万元实现扭亏为盈，扣非净利润亏损0.54亿元，同比收窄60.10%，商业化落地与盈利能力同步提升。

对这份业绩，市场只有一个字：服！

要知道，市场此前普遍预判摩尔线程一季度营收在5.0-5.8亿元区间。归母净利润预计仍会亏损2.8亿-3.2亿元。

谁曾想，它上市后提交的第一份一季度就大超预期，“账面利润”一把成功扭亏，这进度，可比寒武纪当年快了不少。

4月27日开盘，摩尔线程股价大涨，盘中一度涨超12%，最终收盘报收689.60元/股，涨幅7.99%。

这是市场给绩优股的奖赏。

摩尔线程成立于2020年10月，由前英伟达全球副总裁张建中创立，2025年12月登陆科创板，是国内首家上市的全功能GPU领军企业。

公司主营全功能GPU芯片、智算板卡、万卡级智算集群及AI算力解决方案，采用Fabless模式，专注芯片研发设计与销售，产品覆盖云端训练推理、边缘计算、图形渲染、科学计算等场景。

趁着国产替代的窗口期，摩尔线程用全功能GPU的架构优势，填补了市场巨大的“算力饥渴”。从云端的MTT S5000智算卡，到终端的MTT AIBOOK，摩尔线程似乎找到了打开中国市场的万能钥匙。

一方面，旗舰产品MTT S5000智算卡实现大规模量产交付，性能与全精度算力达到行业领先水平，基于该芯片打造的夸娥万卡级智算集群成功商业化落地，成为国内少数具备万卡集群交付能力的GPU厂商，叠加大额智算集群订单集中确认，直接驱动收入快速放量。

另一方面，国内AI大模型训练与推理需求井喷，国产算力自主可控进程提速，公司产品完成主流大模型Day0适配，生态壁垒持续巩固，客户从互联网企业快速拓展至运营商、智算中心、科研机构等高壁垒领域。

同时，公司产品结构持续优化，云端高端产品占比提升至97%，成为营收绝对主力，规模效应逐步显现。

一季度扭亏为盈，标志着公司从技术攻坚迈入商业化兑现与盈利改善的关键阶段，成长确定性进一步增强。

不过，在业绩高增长之外，一些隐形的风险仍然需要注意。

2025年年报显示，前五大客户的销售额占了公司全年销售总额的91.36%，客户集中度较高，好的一点是，客户均为行业头部客户，合作稳定性较强。

但是，在商业世界里，这种依赖关系是极其脆弱的。

一旦其中一家客户的战略发生转向，或者因为外部环境（比如制裁升级）而无法继续合作，摩尔线程的业绩表现可能都会受到较大影响。

而另一边，摩尔线程花钱的速度依然在挑战资本的耐心。

2025年，公司研发投入13.05亿元，占营收比例高达86.68%；到了2026年一季度，研发投入虽然占比下降，但绝对值依然高达3.69亿元。

这种“赚一块钱投八毛”的模式，虽然在芯片行业司空见惯，但对于二级市场的投资者而言，却是一场考验耐心的“马拉松”。

英伟达能成神话，不只是技术强，更靠高毛利+CUDA生态壁垒。摩尔线程现在还在靠高研发、高投入追赶，必须尽快建起让开发者离不开的生态护城河，不然一旦资本风向变化，高研发就会变成现金流压力。

供应链的隐忧，也不得不提。

2023年10月，摩尔线程被美国列入“实体清单”。这意味着，公司无法自由采购含美国技术的先进制程、IP核、EDA工具与部分设备，被迫转向国内及非美供应链，这短期内导致公司代工成本上升、交付周期拉长、良率爬坡更慢，是毛利率小幅下滑、经营性现金流大额流出的重要原因之一。

此外，公司在芯片架构、先进封装、高速互联等前沿环节，无法直接对接美国最新技术与生态，产品迭代必须完全走自主路线，研发投入与试错成本更高。

当然，长期来看，被列入“实体清单”，正在倒逼摩尔线程加速国产替代进程，一定程度上是好事，且这个风险虽然存在，但影响可控。

当前，国产GPU市场呈现英伟达主导、华为昇腾领先、多厂商差异化竞争的格局，行业已形成三大梯队，头部为华为、英伟达占据主流份额；第二梯队以寒武纪、海光、摩尔线程等为代表，聚焦AI训练推理与通用算力；第三梯队为众多垂直领域初创厂商。

整体竞争从单一芯片比拼转向全栈方案、生态适配、场景落地的综合较量，国产替代加速，但技术、生态仍与国际巨头存在差距。

摩尔线程已经证明，即便身处巨头环伺、竞争白热化的GPU赛道，它仍能凭借自身优势站稳脚跟、开辟出属于自己的生存空间。

但下一轮AI周期，竞争可能更残酷，面对寒武纪、沐曦、壁仞科技等强敌围剿，它能不能稳住领先位置，能不能健康、可持续地走下去，才是真正的大考。

作者提示：个人观点，仅供参考