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黑石、KKR也“中招”了

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曾经被华尔街誉为“影子银行”明珠的私募信贷市场,如今正遭遇一场“信任危机”。

近日,软件公司Medallia和牙科服务商Affordable Care相继爆发大额贷款违约,使得黑石、KKR、阿波罗等私募巨头陷入风险状态。据了解,两起违约事件涉及债务规模高达44亿美元之多。在此之前,美国私募信贷市场已暗流涌动,包括Blue Owl、贝莱德、黑石在内的多家私募信贷机构,遭遇巨额赎回申请。其中,不少赎回规模突破季度5%的这一常规赎回上限。

层层违约风波之下,美国2万亿美元规模的“影子银行”体系,在狂热扩张之后也加速暴露出繁荣表现下,暗藏的深层次风险和结构性矛盾。按华尔街分析师的话说,“这就像是在黑暗的房间里跳舞,只有当音乐停下时,人们才发现地板是倾斜的。”

黑石、KKR接连“踩雷”

回溯本轮私募信贷风波的导火索,正是上述提及的两笔标志性大额企业违约事件。

根据媒体报道,软件企服公司Medallia因无力偿还30亿美元杠杆贷款,导致私募股权所有者Thoma Bravo直接放弃控制权,将该公司交由债权人掌管。这一动作,标志着美国软件企业高杠杆叙事开始转向“崩塌”。

此前,在2021年的收购中,私募股权机构Thoma Bravo以64亿美元的金额,收购了Medallia。在这笔收购中,有30亿美元的债务融资,如今随着Medallia的债务违约,以及控制权的移交,这部分资金彻底沦为高风险敞口。与此同时,作为推动这笔私募信贷的主要贷款方,黑石在这笔交易中也扮演了“关键角色”。

一方面,黑石信贷(Blackstone Credit)作为牵头行+最大出资方,联合阿波罗、KKR等组成的贷款银团,为这笔巨额贷款提供服务融资;另一方面,在其中18亿美元的单层并购贷款银团份额中,黑石又单独出资15亿美元,占到83%,成为Medallia第一大债权人。

随着Medallia的“出事”,该笔私募信贷直接导致黑石旗下的私募信贷基金Bcred,出现资产减值。数据显示,一季度Bcred基金的不良贷款率,攀升至创纪录的2.4%,且相关贷款估值从面值的80美分降至60美分。

无独有偶,牙科服务商Affordable Care的贷款,也陷入贷款违约困境。单从其规模来看,尽管Affordable Care违约债务仅有Medallia的一半,约14亿美元,但贷款方同样涉及黑石、KKR、阿波罗等巨头。这意味着在同一时段内,以黑石、KKR、阿波罗为代表的华尔街顶级私募机构,接连“踩雷”,这也直接加剧了美国私募信贷市场的避险情绪与行业压力。

最新消息显示,作为债权方的黑石、KKR、阿波罗,目前正分别与两家违约企业展开债务重组谈判,计划通过债权折减、延期还本等方式化解债务危机,避免企业直接进入破产清算,以最大限度保全资产权益。

悲观情绪蔓延,“募资端”跌至三年冰点

在大额私募信贷接连违约之下,悲观情绪也迅速从“资产端”蔓延至“募资端”,曾经一路火热的私募信贷融资市场也骤然入冬。

数据显示,2026年一季度,美国私募信贷总募资规模约499亿美元,环比基本持平,这意味着行业增长近乎陷入停滞状态。作为行业核心支柱的直接贷款业务,单季募资额仅107亿美元,同比近乎腰斩,创下2023年以来最低单季水平。

更严峻的是,面向高净值人群的非上市商业发展公司(BDC)募资规模,也从去年同期的16.3亿美元骤降至8.9亿美元,降幅同比高达45%。

“这种断崖式的下跌,清晰地显示出私募信贷市场上,投资信心的动摇。”一位华尔街分析师说道。在他看来,曾经被视为稳定资金来源的高净值个人投资者,如今正加速逃离。“尤其是Medallia、Affordable Care两笔违约事件,彻底戳破了私募信贷的高收益幻象,让散户意识到‘高收益’下隐藏的真实而尖锐的信用风险”。

事实上,在公开交易市场上,不少私募信贷基金份额已出现大幅折价的现象。有机构投资者透露,部分私募信贷基金的交易价格,较净资产已折价20%-35%。如此幅度的折价,让不少投资者恐慌。

零售资金出逃的同时,机构资金也在退潮。作为长期资金稳定的“压舱石”,养老金、保险资金等传统机构投资者,原本占私募信贷募资规模35%以上的核心主力,也纷纷收紧投资额度、提高准入门槛。

据多家媒体报道,不少大型机构已着手下调了私募信贷资产的风险等级。他们要么暂停新增投资,要么将资金转向更安全的国债、高评级债券,这进一步加剧了私募信贷募资端的“失血”状况。

然而,这种低迷的情绪,并非短期扰动。有华尔街分析师指出,私募信贷的募资寒冬,或形成一个难以破解的“恶性循环”:一是,违约事件接连打击投资者信心,引发募资萎缩、投资者集中赎回;二是,募资端的乏力导致机构无力承接新项目、难以处置存量不良资产,进而推高行业不良率;三是,不良率的攀升,反过来又会加剧投资者的恐慌,让募资环境变得更难。

“尤其在美联储高利率政策短期内难以转向、企业违约风险持续暴露的背景下,募资端的‘冰点’大概率还将持续,甚至进一步恶化。”该分析师补充道,“这倒逼了整个私募信贷行业进入‘去杠杆、去泡沫’的洗牌阶段。”

做空机制来了,华尔街“金融永不眠”

所谓金融永不眠,正是在日益加剧的私募信贷困境、汹涌的赎回潮,以及募资端持续的失血之下,华尔街投行们嗅到的新“商机”。

据英国《金融时报》报道,近期,摩根大通、巴克莱、摩根士丹利和花旗集四大投行,已与黑石、阿波罗及Ares Management为首的旗下私募信贷基金展开交易。交易标的就是处于违约边缘,并挣扎的私募信贷资产,他们利用“信用违约互换(CDS)合约”的方式,实现对冲或做空信用风险,以进行套利。

这一举动,标志着一路高歌猛进的私募信贷市场,正式迎来了“做空工具”。

我了解到,此番交易的落地,直接受到标准普尔全球新指数发行的“催化”。据悉,标准普尔推出的“CDX金融”指数,就包含阿波罗、黑石、Ares等相关私募信贷基金。而该指数在推出短短数个交易日内,各大投行就迅速展开行动,启动挂钩指数成分基金的CDS合约交易。

从交易特点上看,这些合约赋予了交易员们,押注个别头部私募信贷基金是否会发生债务违约的权利。其中,规模最大、管理资产高达830亿美元的黑石私募信贷基金(BCRED),自然成为本轮交易的重点。

最新情况显示,尽管各大投行均闭口不谈具体的空头头寸,但从市场波动的价格来看,已可窥见一些端倪。数据显示,自CDS合约启动以来,针对黑石、阿波罗等三只核心基金的CDS价差,均小幅收窄,这反映出短期市场对其违约风险的预期已有所下降。

但这并不意味着这些处于风险敞口的私募信贷资产,已经安全。长远来看,CDS价差的短期收窄,或许更像是暴风雨前的短暂平静。在华尔街精英们看来,他们从来不会为了赚几天快钱而去推一个新工具,而是在于长远的利益,即未来一到两年内,这批私募信贷基金迟早会“出事”。

同时,从另一方面来看,交易员们想从CDS合约上进行短期套现,也并非易事。截至目前,随着价差的收窄,这些做空、买入CDS的合约在短期内,已出现账面浮亏。由此,在2万亿美元影子银行,才刚刚被推上手术台之后,对华尔街巨头们的考验才刚刚开始。

接下来需要观察的是:未来,是否有大型对冲基金大举建立空头头寸?三季度行业赎回潮是否再度抬头,甚至进一步恶化?同时,手握巨量资产的黑石、阿波罗、Ares们,将如何直面这场被做空工具“武装”的信用对赌,以守住自身流动性与行业信心?

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