港股机器人新股分化：不是故事没人听，是估值有了新标尺

21世纪经济报道记者邓浩

今年以来，机器人企业赴港上市明显提速。

据记者不完全统计，仅3月以来，已有凯乐士科技、埃斯顿、兆威机电、华沿机器人等多家企业成功登陆港交所，乐动机器人亦于4月26日通过上市聆讯。

问题的另一面是，IPO闯关的公司虽在增加，但估值逻辑已悄然改变，对资本市场讲个好故事的溢价或正消失。

讲故事可能走不通了

虽然都是机器人概念，但上市后享受的市场“待遇”却冰火两重天。

以微型传动起家的兆威机电，正全力打造灵巧手作为“第二增长曲线”，但刚登陆港股几天，便遭遇了剧烈估值调整，股价相较于发行价一度下跌20%；工业机器人龙头埃斯顿更是首日即遭破发，此后一度相较于发行价跌超25%。

与之对应，华沿机器人上市首日涨幅8.24%，此后震荡上行，截至4月27日收盘，相较于发行价涨超25%，凯乐士科技作为纯正的物流机器人标的，获得了高达84%的开盘涨幅，上市一个月以来累计涨幅已超一倍。

至少从投资者的反应来看，不是机器人概念在降温，而是市场正在给机器人赛道进行分层。

某种程度而言，那些处于工业机器人白热化战场、深陷价格战的企业，正在经历痛苦的估值“杀溢价”；而那些具有技术稀缺性、能够嵌入下一代供应链的企业，市场依然对其高估值敞开怀抱。

以华沿机器人为例，其不仅是国内协作机器人龙头，还具备外销核心零部件的能力。

据弗若斯特沙利文数据，其是第二大中国协作机器人公司，份额为10.3%，环球富盛理财研报透露，其还是国内协作机器人企业中唯一一家对外销售核心运动部件的公司，产品包括无框力矩电机、协作机器人关节模组和人形机器人关节模组。

兆威机电是国内排名前列的微型传动与驱动系统龙头，核心产品包括微型齿轮箱与精密电机，下游市场是智能汽车、人形机器人等高成长领域。但短暂获资金追捧后，开始一路震荡下行。有市场人士认为，大跌的原因，一方面是高估值承压，市场担忧其高增长持续性；另一方面是人形机器人商业化不及预期，成长故事短期难以兑现，导致概念溢价快速消退。

业绩确定性或成关键锚点

另一个值得观察的角度是，市场对机器人企业的估值逻辑正在分化——现金流可见性、客户复购率、下游需求刚性，正在成为拉高估值的重要参考指标。

典型案例是凯乐士科技。这家智能场内物流机器人提供商，2022年至2025年累计亏损高达7.9亿元。但业绩与资本市场表现却出现不小割裂。

关键或在需求端的高复购率和订单可见度。凯乐士科技的客户覆盖汽车、新能源、3C、医药等多个行业，截至2025年9月，客户总量为237个，其中60%为下单次数多于一次的客户。截至2025年年底，整体待交付订单规模达22亿元，其中包含46个推进中的海外项目。如果后续项目能顺利推进、按期确认收入，有望为其未来业绩提供不小支撑。

埃斯顿是国内工业机器人出货量的头部企业，2025年已实现扭亏为盈，全年净利润约0.41亿元。然而业绩向好与港股破发构成了鲜明反差。

埃斯顿在年报中坦言，“受内需偏弱、产能过剩与出口不确定性影响，工业自动化行业整体处于筑底企稳、结构分化、竞争加剧的调整周期，行业整体增速放缓。行业需求呈现明显结构性差异，传统通用制造领域景气度偏低，高端制造细分赛道保持相对韧性，产业出清与集中度提升步伐加快。”

尽管去年在国内市场，埃斯顿工业机器人出货量首次超越外资品牌，市场份额进一步提升，并在汽车、电子、锂电等应用领域实现快速增长，其中埃斯顿品牌机器人收入同比增长近50%。但其自动化核心部件业务营收2025年同比下降了8.72%，埃斯顿解释称，该业务收入“受行业波动、市场竞争、转让控股子公司等因素影响出现一定程度的下滑。”

因此，在市场疑虑无法被完全打消的情况下，投资者往往会要求更大的风险补偿，“折价”或许就成为必然了。

对于投资者而言，与其相信讲故事的能力，不如深究每一笔订单的含金量。那些长期扎根于具体场景、具备为行业持续供货能力的硬科技企业，才有望能成功穿越牛熊，成为这场机器人资本大潮中最终掏出王牌的逐浪者。