营收首破百亿元，净利润却失速：稳健医疗“医疗+消费”双轮驱动能否走通？｜财报异动透视镜

本报（chinatimes.net.cn）记者胡梦然 深圳报道

营收首次突破百亿元，归母净利润增速却从2024年的19.81%降至10.44%，增速近乎减半；前三季度单季盈利均超2.4亿元，第四季度却骤降至3600万元。稳健医疗（300888.SZ）的2025年年报，勾勒出一幅“量增利薄”的矛盾图景。

这家以“winner稳健医疗”和“全棉时代”双品牌驱动的医疗+消费企业，近日披露了2025年年度报告及2026年一季度报告。在“双轮驱动”的故事讲了十年之后，稳健医疗正面临一场关于盈利质量、整合能力与战略取舍的严峻考验。

净利润增长失速背后

2025年全年，稳健医疗实现营业收入109.49亿元，同比增长21.96%，首次突破百亿大关，连续第三年实现营收正增长；归母净利润7.68亿元，同比增长10.44%，扣非净利润7.06亿元，同比增长19.43%。营收增速约为净利润增速的两倍。回顾历史，公司2023年归母净利润曾大幅下滑64.84%，2024年回暖增长19.81%，2025年增速再放缓至10.44%。

分季度来看，2025年第一至第三季度归母净利润分别为2.49亿元、2.43亿元、2.40亿元，盈利稳定；但第四季度单季归母净利润骤降至3607.21万元，同比下滑74.67%。公司年报中将其归因于四季度计提商誉减值1.79亿元，主要来自2022年并购的稳健平安因市场环境变化、业绩增速未达预期所致。

进入2026年，稳健医疗第一季度实现营业收入26.79亿元，同比增长2.84%；归母净利润2.51亿元，同比增长1.18%；但扣非净利润2.27亿元，同比下滑3.09%。公司解释称，Q1净利润增幅低于营收增幅的主要原因是人民币升值，导致汇兑损失同比增加约4100万元。

2025年年报揭示了费用端大幅攀升的内在结构。全年销售费用高达26.34亿元，同比增长16.32%，其中广告与宣传费激增33.87%至10.93亿元，远超研发投入的4.11亿元；管理费用8.55亿元，同比增长26.97%；财务费用同比暴增106.71%。

这种“重营销、轻研发”的投入结构引发了外界对其长期竞争力的隐忧。福建华策品牌定位咨询创始人詹军豪在接受《华夏时报》记者采访时认为：“消费品牌的根本护城河在于研发驱动所形成的产品壁垒，而非单纯的营销堆砌。稳健医疗的营销投入约为研发费用的2.6倍，短期内确实能靠流量拉动业绩增长，但长期积累将导致产品创新能力衰退、品牌溢价力逐步衰减。”

河南怀药智能科技有限公司首席架构师周树然在接受《华夏时报》记者采访时从行业演变的角度补充了一个重要观察，近5到10年来，对医疗耗材企业而言，营销仍然举足轻重，但研发与营销必须并举并重，尤其需重视AI等新变量对营销领域带来的重构效应。具体到医疗耗材领域，近两到三年来行业面临市场规模缩减、结算周期拉长、成本费用增加的共同困境。

消费线下承压

全棉时代2025年实现营收57.49亿元，同比增长15.19%，经营范围涵盖棉柔巾、卫生巾、婴童服饰及用品、成人服饰等全棉类消费品。其中，核心单品棉柔巾全年销售额17.61亿元，同比增长13.05%；卫生巾全年收入10.18亿元，同比增长45.4%；婴童服饰及用品全年收入9.91亿元，同比增长2.90%；成人服饰全年收入11.34亿元，同比增长17.52%。

分渠道看，2025年线上渠道实现营收36.4亿元，同比增长18.7%，占比63%；线下门店实现营收15.1亿元，同比增长1.2%，占比26%；商超渠道营收4.6亿元，同比增长42%。

但线下门店未能跟随营收同步走强。截至2025年年末，全棉时代存量门店505家，其中直营店386家，同比净增2家；加盟店119家，同比净增16家。开业12个月以上门店的平均店效同比仅增0.28%，其中500-800㎡门店店效下滑4.92%，800㎡以上大店下滑8.94%。

尽管直营店效在2025年全年录得0.28%的同比正增长，已较上半年的下滑态势有所改善，但大店店效下滑的趋势仍未根本扭转。直营门店以重资产模式铺开的扩张战略，单店盈利能力的考验仍在持续。

截至2026年3月31日，公司存货余额为20.80亿元，较期初的20.16亿元小幅增长3.19%。

2025年，稳健医疗经营活动现金流净额高达16.66亿元，同比增长31.6%，超过7.68亿元的归母净利润；经营性现金流净额除以净利润的比率达到约2倍。2026年Q1经营活动现金流净额为-1.32亿元，季节性波动较为明显，但这也反映出利润增速放缓下的回款节奏变化。

针对经营活动现金流远高于净利润这一现象，深圳市思其晟公司CEO伍岱麒在接受《华夏时报》记者采访时从财务分析角度解释称，主要原因在于净利润的计算扣除了折旧、摊销等非现金项目，这些项目减少了净利润，但并未影响现金流量。同时，企业可能通过资金运营的管理，如推迟支付供应商款项、提前收取客户款项或减少库存积压等来增加经营活动的现金流量。

周树然指出：“从长期来看，净利润率需要维持一定的稳定性与增长态势，但现金流才是企业的生命线。充裕的现金流是企业支撑长期研发投入、营销升级与管理优化的根本保障，巨额现金储备与利润增长二者之间本质上是互相促进、互为支撑的关系。”

在分红层面，公司2025年拟以总股本5.8亿股为基数，向全体股东每10股派发现金股利7.5元（含2025年中期分红），合计派发现金股利4.4亿元，分红比例56.87%。自上市以来累计分红及回购金额合计37.44亿元，已超首发募集资金净额的105.21%。

针对一系列问题，《华夏时报》记者曾致函稳健医疗，但截至发稿未获回复。

稳健医疗这家“双轮驱动”的标杆企业正面临一系列战略性的艰难取舍。双轮能否再度实现均衡发力，仍有待下一阶段经营数据与战略落地的进一步验证。

责任编辑：徐芸茜 主编：公培佳