合康新能的“任重”与“道远”

临近4月末，投资者接收到的“坏消息”显然比3月时要多一些。4月22日，合康新能发布2026年一季报：公司实现营收16.79亿元，同比下滑25%，归母净利-1157.42万元，同比下降141.10%。这个成绩单，对于不熟悉分布式光伏的人来说，可能难以理解和接受。因为就在一个月前，公司发布的2025年年报可谓亮眼：全年营收74.49亿元，同比增长55.95%；归母净利润6201.2万元，同比大增502%。

那么，合康新能的股东们，应该如何解读这份一季报呢？公司的经营和基本面，发生变化了吗？承载美的集团新能源业务战略的合康新能，未来又将从哪里破局、力挽狂澜呢？

01光伏周期里的合康新能

合康新能关于计提资产减值损失及信用减值损失的公告

业绩由盈转亏，资本市场的第一反应可能会对公司主业担忧，但赶碳号经过研究比对后发现，事实并非如此。

合康新能公告显示，报告期内公司计提信用减值损失668.88 万元，同比增加151%；计提资产减值损失1028.62万元，同比增加414%，两项减值合计1697.5万元。如果剔除这笔减值计提给公司带来的影响，公司在经营层面实际是盈利的，并未出现主业实质性亏损。

赶碳号认为，这种会计处理更多体现的是管理层面对行业波动的审慎态度，既挤干了报表水分，也为后续业绩释放预留了空间，并未伤及公司经营根本。

当然，合康新能一季度业绩下滑，主要还是受到了光伏行业的市场环境的冲击。

首先，2025年的光伏行业基数非常高。去年一季度，是国内分布式光伏行业的一个天花板：全国新增光伏并网装机68.79GW，同比增涨125%；其中户用光伏新增22.56GW，同比增长182%，工商业分布式新增24.38GW，同比增长97%。分布式光伏，正是2025年一季度光伏装机增长的主力。也正是在这个行业红利期，合康新能2025年一季度营收同比大增220%，净利润同比增长了155%。

而2026年第一季度，光伏行业尚未从内卷中走出低谷，全国新增光伏并网装机52.46GW，同比下降23.74%；其中户用光伏新增11.23GW，下滑50.22%，工商业分布式新增18.65GW，同比下降23.50%。行业大盘的同比回落，直接决定了光伏企业们的基本盘。

导致全行业景气度下降的主要有四大核心因素：一季度光伏组件价格反弹超20%，项目投资回报率下滑，业主装机意愿降温；春节错峰导致一季度有效施工天数比2025年减少了7-10天，项目并网与营收确认普遍存在滞后；多省份户用光伏并网消纳政策收紧，项目落地节奏放缓；赛道价格战持续升级，分布式毛利率普遍承压。

赶碳号也对比多家分布式光伏企业2026年一季度经营情况，合康新能的业绩处于中游偏上位置。

第二，合康新能的一季报中其实也透露出一些重要的积极信号。

截至2026年3月末，公司合同资产余额8.05亿元，较2025年末增长149%；合同负债余额2.33亿元，较202年末增长54%。这两个指标，是反映企业在手订单规模、项目储备与预收款项的核心先行数据，证明公司当前订单储备充足，工程项目稳步推进，为后续营收兑现奠定了坚实基础，也消除了市场对公司业务收缩的担忧。

02对于美的巨大的商业潜力与战略价值

要读懂合康新能，不能孤立片面地只看合康新能，必须把其放进美的集团这家全球家电巨头正向全球科技与能源服务集团战略跃迁的这个大框架下来进行审视。

美的集团以其全产业链制造能力、全球化渠道网络、国民级品牌信任为底座，两翼分工明确：一翼是科陆电子，另一翼就是合康新能。

2025年底，美的集团成立新能源事业部，由集团执行总裁王建国兼任总裁，明确将新能源列为核心发展方向；以合康新能+科陆电子为双运营主体，形成差异化分工。

2026年2月合康新能发布定增预案，美的集团拟以5.73元/股全额认购2.88 亿股，进一步巩固控制权。

另外，合康新能、科陆电子两家主体已完成业务瘦身。

合康新能近年来剥离非核心业务，形成分布式光伏（2025年收入占比88.4%）、户用储能/光伏逆变器、高压变频器三大主业，2024年起营收重回高增。科陆电子则聚焦智能电网+储能。

近年来，合康新能以分布式光伏为收入主轴，同步加快户储、光伏逆变器等产品培育，已形成较强的渠道优势，其产品力和服务能力，直接向头部分布式头龙看齐；与此同时，合康新能正依托美的海外成熟渠道，联合楼宇科技事业部深耕专业渠道，快速打开欧美澳户储、分布式、逆变器等市场。

所以，合康新能肩负着美的新能源的用户侧这一增长极，也是美的能源版图中面向家庭及部分工商业场景的最重要锚点。

最近，正泰安能总经理陆川在接受赶碳号采访时坦言，正泰新能源深耕行业20年，最大的感受就是，在户用分布式赛道里，早年来自光伏制造业的对手，除了天合富家以外几乎已悉数退出；现在的核心玩家，是TCL、创维、美的、海尔，这些无一例外都是头部白电企业。

在赶碳号看来，家电企业集体入局分布式光伏，是有着清晰的底层逻辑的。以分布式光伏为例，商业价值从来就不是靠安装施工卖组件赚差价，而是要给B端、C端用户提供全生命周期的能源解决方案。而家电企业深耕国内市场几十年，搭建起的全国性线下渠道、成熟的To B、To C运营与售后服务体系，恰恰与分布式光伏的商业需求完美匹配。

在双碳目标引领下，中国能源体系的终局，将是构建以新能源为主体的新型电力系统。而这个系统的核心，未来肯定不是集中式大型电站，而是遍布千家万户、万千园区的分布式光伏、储能资源组成的虚拟电厂。谁能掌握这些终端资源，谁就能在未来的电力市场里，拥有重要的话语权与商业价值。

赶碳号理解，以上才是合康新能在美的集团庞大商业版图中所承担的终极使命：它不是要做一个年营收百亿的分布式企业，而是要成为一家手握数百万终端用户、数十GW分布式装机容量的虚拟电厂平台运营商，成为新型电力系统里连接电网与终端用户的核心枢纽。

当然，真如赶碳号所推测，要想实现这一目标，当下的合康新能还需要“三级跳”：

第一步，通过工商业分布式光伏的扩张，积累海量终端用户，搭建全国性服务网络；

第二步，从建电站转向运营电站，靠全生命周期能源管理赚持续的运营收益，实现从一次性收入到长期现金流”的转型；

第三步，把庞大的分布式光伏、储能资源整合起来，形成可调度、可交易的虚拟电厂，参与电网调峰、调频与电力市场化交易，成为新型电力系统里的一个重要市场主体。

龙头企业已经为合康新能打好了样板。以正泰安能为例，该公司深耕户用光伏20年，即便在2025年行业内卷环境下，仍然实现了30亿元的净利润。正泰安能的核心竞争力，就在于摆脱了单一EPC模式，通过电站运营、电力交易、增值服务实现高质量盈利。

目前合康新能的主营收入仍是分布式光伏，能源运营、电力交易、虚拟电厂等业务最近几年来公司已经全面布局，但由于起步时间较龙头企业晚，目前有的新业务已渐成势能，有的则仍处于培育阶段，尚未形成规模性收入和利润贡献。但只要大方向锚定了，叠加公司上下的不懈努力、美的集团的强大背书，想要取得长足发展，也是在意料之中的事。

03户储的大时代

合康新能的业务布局并未局限于国内，也是美的集团推动能源业务全球化的重要平台，承担着依托集团现有资源，推进家电出海向能源方案出海延伸的功能。

合康新能作为美的集团旗下新能源核心上市平台，已将户用储能列为战略级增长曲线。依托集团渠道、制造与资金加持，叠加海外户储高景气赛道红利，公司户储业务正从培育期步入放量期，长期成长前景明确。

公司户储业务具备扎实的产品与技术底座。合康新能目前已完成第二代户储产品矩阵布局，覆盖一体机、分体机全系列，适配单相/三相、高压/低压场景，可满足欧洲、澳洲、北美等主流市场标准。

另外，公司在定增预案中也提到公司已在推进欧洲的前置仓、海外营销体系与售后团队搭建，并在欧洲、澳洲等核心市场构建起服务体系。

美的集团的全方位赋能，是合康户储突围的核心优势。在渠道层面，公司复用美的海外成熟市场网络，快速触达欧美澳终端客户，大幅降低拓客成本；在制造层面，安庆光储基地全面投产，保障户储产能稳步爬坡；在资金层面，美的拟全额认购16.5亿元定增，其中大额资金投向户储研发与产业化，为业务扩张提供充足弹药。2026年，借助美的背书，合康新能已与招商银行、招银金租等金融机构接触，深化开展绿色金融合作，有望进一步支撑起公司户储项目的落地。

从短期看，合康的户储收入占比仍然较低，尚处于投入爬坡阶段；但长期看，公司凭借美的品牌、渠道与供应链壁垒，叠加完善的产品矩阵与海外布局，有望快速提升市场份额。

后 记

在赶碳号看来，投资者看合康新能，单季度的业绩波动并没有那么重要，公司能否依托集团定位真正完成从分布式光伏企业向综合能源服务商的转型才是重点。