杨德龙：大盘走势逐步对伊朗战争“脱敏” 回归正常慢牛长牛节奏

当前，A股市场逐步对中东战争脱敏。虽然伊朗战争局势扑朔迷离，美伊谈判一波三折——第一轮谈判破裂后，第二轮谈判基本处于停滞状态，霍尔木兹海峡在短暂放开后再次封锁，但这些消息对A股市场的影响日渐式微，市场逐步回归自身运行节奏。此前，市场一度因中东冲突出现大幅回落，上证指数逼近3800点关口，许多投资者缺乏信心。我与刘继鹏教授在直播对话中明确讲到，4000点保卫战是牛回头，而非熊来了，因为伊朗战争不会改变A股市场慢牛长牛的大趋势。

本轮慢牛长牛行情背后有深刻的逻辑支撑。第一，政策支持。自2024年9月24日之后，我国出台了一揽子重磅政策支持经济复苏，高层会议多次强调要稳住楼市、股市，持续支持资本市场。新“国九条”之后，资本市场改革逐步深化，通过引入长线资金、耐心资本，鼓励上市公司通过现金分红或回购回馈投资者，有效提升了上市公司质量，改善了A股市场生态。证监会主席吴清在两会后的讲话中也强调深化资本市场改革，推动资本市场长期健康发展。对科创板、创业板推出新的上市标准，允许暂时未盈利但达到一定收入规模、具备一定收入增长的科技创新企业登陆资本市场，获得宝贵资本，从而更好发展新质生产力。

在经济转型的背景下，本轮牛市特征非常明显，科技牛的成色十足。从去年初我就提出，这是一轮科技牛，科技创新引领经济转型方向，是资本市场关注的焦点。特别是“十五五”规划中重点提到的科技创新方向，如芯片半导体、算力算法、人工智能、具身智能、商业航天、固态电池、创新药等，都属于经济转型涉及的行业，在过去一年大放异彩。今年市场特征仍呈现哑铃型结构：哑铃一头是上述科技创新板块，代表AI时代最受益的方向；哑铃另一头是重资产（HALO资产），即高盛、摩根士丹利等国际大行提出的概念，代表重资产、低淘汰率的行业，如有色金属、煤炭、化工、电力、电网设备、储能等。这些属于AI时代的基础设施，不仅不会被AI淘汰，反而是AI时代必不可少的基础设施。“科技+重资产”成为今年越来越明晰的两大投资主线。

本轮科技牛的另一个特征是科技创新板块一马当先，推动科创板、创业板指数大幅上涨。特别是创业板指数近期已创出11年新高，距离历史最高点仅约10%的空间，说明科技牛行情逐步得到资金认可。虽然从传统估值方法看，许多科技股因尚未释放业绩而显得市盈率较高，但科技股整体仍是AI时代最大的受益者，未来发展空间依然较大。市盈率主要适用于业绩稳定的传统行业，对科技创新行业并不太适用，因为大部分科技创新企业仍处于前期研发投入阶段，尚未开始释放利润。从发展潜力看，科技创新方向仍值得重点关注。

近日在北京举办的人形机器人半马比赛吸引了各方眼球。与去年的比赛相比，各家机器人公司推出的机器人表现大幅提升，无论是跑步速度、稳定性还是电机温度控制都较为突出。最令人惊喜的是杀出一匹黑马——华为旗下的荣耀机器人包揽了赛事前六名。夺得冠军的这款机器人更是打破了人类创造的半马比赛纪录，用50分钟多一点的时间跑完21公里。这体现出人形机器人产业竞争非常激烈。虽然宇树、智元等新势力名声大噪，但大厂切入该行业时的实力不容小觑。未来，其他大厂都可能加入人形机器人产业，行业竞争格局依然激烈。如果宇树机器人在科创板获批上市，有望带来人形机器人板块的一波表现。

近日传言马斯克旗下的特斯拉机器人Optimus V3可能推迟到年底发布，这对人形机器人板块短期走势形成不利影响。延迟发布也是马斯克追求完美的体现，他希望推出的V3机器人能给市场带来惊喜。比尔·盖茨曾说过一句名言：人们往往会高估一个新产业短期的表现，又会低估其长期表现。短期来看，人形机器人表现还相对笨拙，智慧大脑是瓶颈，目前还无法走进千家万户，更多体现在工业机器人和商业机器人领域的大额订单。但长期来看，人形机器人有望成为继家电、手机、计算机、汽车之后的第四大产业赛道，而最受益的则是能够拿到大厂订单的机器人零部件公司，它们是确定性受益的方向。

在AI时代，景气度最高的无疑是芯片半导体，它是硅基生命的“大脑”。算力算法、光模块、CPO等板块表现突出，也是受芯片半导体需求有望爆发性增长的带动，这仍是未来重点关注的方向。最近看到一个很有意思的说法：近几年来，资本正在从碳基生命（人类）喜欢的消费品（如白酒、医药、食品饮料）中流出，扎堆进入硅基生命喜欢的消费品（如芯片半导体、光模块、算力算法等）。这是否说明我们正在无形中受到人工智能的驱动，硅基生命正在和碳基生命抢夺资金和资源？这个说法确实值得我们深思。（观点供参考，投资需谨慎，图源：网络）