海外研选日报0420 | 大摩：AI智能体将推动芯片需求从GPU扩展至CPU

编者按：财联社将每天整理各大投行针对全球宏观、公司和产业、商品等各个纬度的最新研究观点，为投资者投资决策提供全方位的支持。

宏观

德商银行：本轮石油冲击不太可能比上世纪70年代更严重

当前能源危机供应冲击规模史无前例，甚至被国际能源署（IEA）称为超过1973、1979和2022三次危机之和。但从宏观经济冲击强度来看，不太可能超过1970年代石油危机。

主要原因包括油价涨幅远小于历史、经济“去石油化”以及战略储备缓冲作用显著。然而，风险仍然很高，1973年的减产是短暂的，如果当前的伊朗战争长期化，后果将更加严重。

旷日持久的冲突导致欧元区2026年4月的采购经理人指数（PMI）陷入萎缩。冲突导致9000亿立方米的液化天然气（LNG）出口停滞，引发气价飙升，并通过削减氦气及石化产品供应，直接威胁亚洲经济体。

目前的核心风险因素包括：卡塔尔液化设施受损、波斯湾供应中断以及中东石化产业停摆。这些因素正严重威胁全球的能源、半导体和农业部门。

由于市场对伊朗冲突解决的希望落空，加之能源价格高企，预计2026年4月欧元区制造业PMI将跌至50.0（荣枯线），服务业PMI则可能跌至49.5。

欧洲央行在2026年第二季度可能将利率维持在2.00%。执委施纳贝尔（Schnabel）表示，不愿承担不必要的经济代价；尽管存在通胀风险，但若能源价格随后回落，可能会抑制进一步加息的动力。

高盛：能源供应冲击将拖累韩国经济增速

韩国石油净进口量（170万桶/日）较国内总用量（250万桶/日）存在30%的缺口，构成了系统性脆弱。尽管原油库存可维持70天，但液化石油气（LPG）和石脑油的库存仅够维持12天。在霍尔木兹海峡面临关闭风险的背景下，这可能触发出口禁令。

炼油产量下降10%以及化工产量下降20%将导致年化GDP增速下降0.6个百分点。然而，通过产业链上下游联动产生的间接影响是直接损失的4倍。若供应中断持续，对GDP的拖累将扩大至0.8至1.1个百分点。

全球央行

摩根大通：看跌日元基本面

日元名义有效汇率（NEER）正处于数十年来的低点，其核心驱动因素包括：能源进口成本飙升、财政压力（主要体现为超长期国债收益率的波动）以及美元走强。地缘政治事件（如美伊战争）并不改变日元的整体走势。

市场对日本加息的预期大幅降温，加息概率从先前的60-70%骤降至约20%（受日本央行行长植田和男及财务大臣片山皋月等人的鸽派立场影响）。若出现意外加息，可能会立即引发市场大规模抛售美元、买入日元的操作。

日本财务省可能在美元兑日元汇率触及162之前入场干预。日本当局目前正试图将油价与汇率波动挂钩，并将打击石油投机作为干预日元的新说辞和逻辑支撑。

德商银行：美联储FOMC内部对缩表立场不一

美联储FOMC内部分歧明显，鲍曼、沃什和米兰正力推缩减资产负债表，这与鲍威尔的立场形成鲜明对比，也为利率敏感型资产带来了不确定性。

美联储可能采取激进路径，将短期国债（T-bill）购买额度从400亿美元削减至250亿美元，计划通过15项具体措施实现1.2万亿至2.1万亿美元的缩减目标。这种结构性转变旨在通过维持较低的储备金水平来控制短期利率，并收紧信贷条件。

2008年后银行对准备金的偏好限制了资产负债表的缩减空间，导致美联储负债规模呈现“阶梯式上升”，增加了利率控制及政策实施时机选择的复杂性。

产业

摩根士丹利：AI智能体将推动芯片需求从GPU扩展至CPU

自主性日益增强的AI可能会刺激对中央处理器（CPU）的需求，重塑数据中心建设模式，并使投资范畴从目前主导AI浪潮的图形处理器（GPU）进一步扩大。

随着AI从内容生成转向自主行动，计算瓶颈正向CPU和内存转移，这将带动通用计算强度发生阶梯式增长。GPU的需求依然强劲。

到2030年，AI智能体可能会为已经超过1000亿美元规模的数据中心CPU市场额外增加325亿至600亿美元的产值。

美银：矿业公司因柴油供应中断而损失惨重

澳大利亚60%的柴油依赖进口（需经由霍尔木兹海峡），这使矿业公司极易受到与伊朗相关的局势动荡影响。全澳90%的矿山为露天开采，柴油消耗占其运营成本的15%，且矿业需求占全国柴油总需求的1/3。

中东冲突导致铜矿企业的运营成本同比通胀超过18%。柴油价格飙升使铁矿石成本每吨增加$1-2；而原油价格上涨则导致皮尔巴拉（Pilbara）矿区成本每吨增加了$50。

露天铜矿每生产一吨铜需消耗550升柴油，使其对价格激增极其敏感。针对以铜为主业的矿企，其每吨柴油成本同比上涨了23%。

高盛：自动驾驶货运市场规模将在2035年达到5600亿美元

特斯拉完全自动驾驶（FSD受监督版）在欧洲获得重大突破：荷兰成为首个批准该系统上路的欧盟国家。目前欧盟正推动该审批在全欧盟范围内的效力延伸，这将显著加速自动驾驶汽车的普及时间表。

自动驾驶技术正威胁着美国总额达4400亿美元的传统市场（涵盖网约车、出租车、物流货运及轻型车辆）。据预测，到2035年，无人驾驶出租车（Robotaxi）市场规模将达到480亿美元，而自动驾驶货运市场规模将高达5600亿美元。

大宗商品

高盛：受战争影响 石油需求将走软

当前战争导致的需求破坏规模（-2,629 kb/d）以及成品油价格飙升（56美元/桶）已超过2011年和2022年的冲击水平。油价每上涨10美元所隐含的需求损失上升至46.8万桶/日

当布伦特原油处于100–140美元区间时，高企的成品油利润率（炼厂利润）会加速需求萎缩。在此区间，油价每上涨10美元会导致90万桶/日的需求流失，而在平均利润率水平下该数值仅为60万桶/日。

国际能源署（IEA）将石脑油需求下调了11.2%，高盛将航空煤油需求下调了5.9%。这反映出在高利润率背景下，石油密集型衍生品领域的需求极度疲软。

摩根大通：欧洲原油需求骤减

欧洲炼油利润率已转为负值（简单炼厂/配置型炼厂利润低至-15.3美元/桶），这表明欧洲炼油厂已无法将高昂的原油成本转嫁至下游成品油。这将导致炼厂面临减产风险，进而引发供应链中断。

受炼厂大幅减产（5月预计减产600万桶/日）以及战略石油储备（SPR）释放（包括160万桶/日原油及160万桶/日成品油）的影响，OECD原油库存正逼近运营极值（预计5月15日触底）。这导致由霍尔木兹海峡封锁造成的供应缺口进一步扩大了约100万桶/日。

西北欧（NWE）简单炼厂利润率在定价压力下剧烈波动，而“迪拜-新加坡”裂解利润率依然低迷。这种差异反映了全球炼油端与贸易流向的严重错位。

公司

高盛：维持淡水河谷买入评级，目标价设为18美元

2026年第一季度产量超预期，铁矿石产量为7000万吨（符合预期），铜产量超出市场预期（主要受Sossego选矿厂带动），镍产量符合预期。

受中东冲突影响，阿曼的球团厂生产一度暂停，但预计将在第三季度恢复；期间相关产量已转产至图巴朗（Tubarao）。

自由现金流收益率预计将从6.3%骤降至1.9%（2026-2028预测期）。

尽管2026年12月的每股收益（EPS）增幅预计达287.1%，但该指标在2027-2028年可能会转为负增长，释放出增长不可持续的信号。

净负债与EBITDA比率上升至1.5倍，反映出运营面临一定压力。