蓝思科技的再出发：传统制造稳盘，新兴赛道蓄势

判断蓝思科技当前状态，不能只看单季度利润数字。26Q1，公司实现营收141.4亿元，归母净亏损1.496亿元，扣非净亏损1.74亿元，表面上业绩承压明显。但若结合收入结构、成本特征以及战略推进节奏来看，这份财报更应被视为阶段性扰动下的过渡表现。

首先，利润波动的主要来源并非主营失速，而是汇率变化。2025年一季度汇率在7.2左右，2026年一季度在6.9左右。蓝思科技的收入端拥有较高比例的美元结算，海外客户占比也较高，而成本端中以美元计价的原材料占比相对有限，人工、折旧和制造费用占比较高，因此汇率变化对利润端影响更为敏感。虽然公司持续运用外汇衍生品工具进行风险控制，但仍难以完全消除影响。公司测算显示，一季度汇率因素同比带来的影响约为5亿元。若剔除该部分影响，公司经营性净利润与去年同期基本持平。

其次，经营质量并未恶化，反而有改善迹象。26Q1公司毛利率为14.55%，同比提升接近2个百分点，说明其在产品组合优化、制造效率提升和内部管理精细化方面已有实质进展。这意味着，当前利润承压更多是外部变量造成的暂时现象，而不是公司竞争力下降。

从业务基本盘来看，蓝思科技的传统优势依然清晰。作为AI硬件全产业链一站式精密制造解决方案提供商，公司业务覆盖AI智能终端、AI服务器、商业航天等多个方向，提供结构件、功能模组和整机组装服务。

其中，智能手机与电脑类业务仍是公司收入压舱石。2025年该板块收入同比增长5.94%至611.84亿元，占营收比重82.23%。凭借在高端盖板和金属结构件领域的长期积累，公司在国内外高端手机品牌客户中维持领先份额。

智能穿戴业务则体现出更高成长性。公司已具备材料、光学、结构件及整机组装的综合服务能力。2025年，蓝思完成国内头部客户AI眼镜整机组装和海外头部客户精密零组件规模化量产交付，并在光波导镜片高精度自动化组装方面取得突破，相关成果即将进入量产交付阶段。同期，智能头显与智能穿戴类业务收入同比增长14.04%至39.78亿元，营收贡献率升至5.35%。

汽车业务方面，公司同样保持稳定扩张。2025年智能汽车及座舱类业务收入同比增长8.88%至64.62亿元，占营收8.68%。公司已向多家全球头部高端电动车客户供应中控模组、仪表面板、智能B柱与C柱、无线充电模组、充电桩及座舱装饰件等产品，超薄夹胶多功能车窗玻璃也已实现批量生产。

更深层次的变化，在于蓝思科技正在重塑增长结构。2025年，公司将AI服务器、具身智能机器人、商业航天确定为三大战略重点，推动业务从传统消费电子制造向更高技术含量和更高成长性的方向升级。

具身智能机器人是其中最具想象空间的板块。蓝思早在2016年便已布局相关领域，2025年则进一步将其提升为核心发展赛道。公司围绕“部件—模组—整机组装”进行垂直整合，已实现海内外头部客户订单批量落地。当前，机器人头部模组稳定量产，轻量化金属结构件、六维力传感器、关节模组、灵巧手模组等产品已导入头部客户供应链；整机端则形成双足人形机器人、四足机器狗、轮式人形机器人等多形态产品开发与交付能力。2025年，公司人形机器人和四足机器狗全年出货量过万台，蓝思智能机器人（长沙）有限公司实现营业收入超10亿元。随着蓝思智能永安园区投产以及泰国园区推进，公司未来产能承接能力有望继续增强。

AI服务器与商业航天同样在同步推进。前者已形成“结构件+液冷系统+存储组件”的产品链条，后者则从地面接收器结构件模组逐步延伸至卫星端UTG柔性玻璃研发。随着客户验证与产能建设持续推进，这些业务未来有望成为公司新的利润来源。

展望后续，蓝思科技还可能受益于终端产品创新周期。随着折叠机型推出以及2027年新机在外观、结构和材质上的升级，玻璃盖板和金属中框等核心产品有望迎来价值量抬升。若行业创新如期落地，公司传统主业与新兴业务将形成共振。

总体而言，蓝思科技当前所经历的并不是简单的业绩低谷，而是短期扰动与长期转型并行的阶段。传统业务稳固，新业务逐步放量，若汇率等外部压力缓解，公司基本面修复和估值重塑值得持续关注。