劲旅锐评：同程旅行2025，靠度假业务拉动更多增长

近日，同程旅行发布2025年报告。根据报告，同程旅行四季度营业收入48.40亿元，同比增长14.2%。净利润7.80亿元，同比增长18.1%。全年营收 193.96 亿元‌，同比增长 11.9%；净利润 34.03 亿元‌，同比增长 22.2%。‌‌

主营业务中，住宿预订业务、交通票务业务、度假业务占总收入比重分别为27.07%、37.92%、16.06%。

其中，住宿预订业务营业收入13.10亿元，同比增长15.4%。交通票务业务营业收入18.36亿元，同比增长6.50%。度假业务收入7.78亿元，同比下降0.26%。

四季度，同程旅行营业费用共计24.88亿元，同比增长16.32%。其中，服务开放开支5.25亿元，销售及营销开支15.74亿元，行政开支3.89亿元。

四季度平均月付费用户41.4百万，同比增长1%。

毛利率为66.29%，同比增长2.2个百分点。

劲旅锐评：
同程旅行2025年交出了一份让人看着不错的年报。
先看全年数据，收入193.96亿元，增长11.9%，经调整净利润34.03亿元，增长22.2%，经调整EBITDA利润率从2024年的23.4%提升至26.5%。从这些数据看，运营效率在提升，利润增速跑赢了收入增速。
但有几个数字需要放在一起看一下。

第一，增速在明显放缓。2024年收入同比增速是45.8%，2025年一下子掉到11.9%，少了34个百分点，用户增长也是同样的状况，年付费用户增速从两位数掉到6.0%，流量红利期过去了，同程正在进入一个更高基数的较高增长阶段。
第二，四季度的反差最值得关注，四季度收入增长14.2%，经调整净利润增长18.1%，调整后数据看起来稳健，但税后净利润只有1.03亿元，同比下降了71%，这个跌幅靠调整项显然补不回来。
第三，2025年全年度假业务收入33.71亿元，同比暴增67.6%，占收入比例从2024年的12.0%跳升至17.4%，但同期度假业务经营亏损高达17.83亿元，比2024年的12.26亿元亏损还多亏了5.57亿元，收入翻倍地涨，亏损也跟着翻倍地涨。这说明度假业务还处于用钱换规模的阶段。
同程管理层给出了2026全年收入增速指引约为11.9%，和2025年的实际增速基本持平，这个指引说明管理层对2026年的增长更倾向于保守预期，在用户增速放缓、流量成本上升的背景下，能维持两位数增长已属不易。