全球第一！IPO包装过度，交易所回应

来源：市场资讯

（来源：企业上市法商研究）

近期，香港新股市场持续火热。据香港特区政府行政长官李家超4月14日在汇丰第三届全球投资峰会上披露的数据，截至2026年3月底，香港IPO集资额已逾140亿美元，位居全球第一，目前有超过500家公司正在排队申请上市。

然而，在市场繁荣的背后，部分拟上市公司上市资料质量不高、存在"包装过度"等问题也引发了监管层的关注。香港交易所上市科首次公开招股审查联席主管刘颖在接受第一财经专访时，对此作出了正式回应。

所谓“过度包装”，通常指：

（narrative）脱离实际：过度渲染“故事性”（如科技、新经济概念），而业务实质、收入规模或技术含量支撑不足。财务数据的美化：通过非通用会计准则（Non-GAAP）指标过度突出调整后利润，淡化实际盈利压力或现金流状况。风险提示流于形式：对重大风险（如客户集中度高、政策依赖性强、持续亏损）的披露不够具体、醒目，或轻描淡写。模糊行业分类与对标：将自己强行归类至高估值赛道，选择不具可比性的“标杆公司”进行对比，误导估值预期。

这些做法短期可能助推发行成功或抬高发行价，但长期看，损害的是投资者信心、市场声誉以及公司自身的信用。一旦上市后业绩“变脸”，将引发剧烈股价波动，形成多输局面。

港交所的回应，可概括为以下几个要点：

1. 肯定主流，承认个别现象：港交所首先肯定了大多数上市公司和信息披露的真实合规，但并未回避市场上对“部分发行人”可能存在过度包装的质疑。这表明监管层正视问题，不搞“一刀切”否认。

2. 强调“披露为本”与“投资者自行决策”：这是香港资本市场的核心理念。港交所重申其职责是确保发行人披露的信息准确、完整、无误导，但不对公司质量或投资价值做出背书。过度包装的问题，最终需要通过更充分、更穿透式的披露来暴露风险，交由市场判断。

3. 持续优化上市制度与审查：港交所表示将持续完善上市规则、加强审阅问询，特别是在业务模式陈述、财务数据关联性、风险揭示的显著性等方面提升要求，旨在从源头上挤压“包装”空间。

4. 强化中介机构责任：保荐人、法律顾问、审计师等中介机构是“看门人”。港交所明确要求中介机构必须秉持专业怀疑态度，进行尽职调查，确保发行材料真实反映公司状况，而非迎合发行诉求。

可以看出，港交所的核心立场是在包容与严谨间求平衡。

事实上，港交所正推进2018年以来最全面的上市机制改革：

1. 允许保密递交材料

改革建议允许所有申请人保密递交上市申请。刘颖解释，这一安排参考了其他国际主要交易所的做法，从公平原则出发，做到一视同仁。

需要澄清的是，保密递交仅指交表时招股书不用公开，但一旦项目通过聆讯仍需公开，投资者仍有充分时间了解公司。

2. 升级惩罚机制——"点名"制度

与保密递交同步升级的，是更为严格的惩罚机制。刘颖明确表示：若申请材料未达标，不仅保荐人，律所、会计师等整个专业团队的名字都将被公开。

这一"点名"机制旨在增加惩罚性，倒逼中介机构提高尽职调查质量。

3. 高效审批承诺

港交所坚持高效审批，符合条件的项目反馈意见不超过两轮，整体审核时间控制在40个工作日内；对于达到标准的A股公司，更可缩减至30个工作日。

这并非港交所首次关注IPO质量问题：

2025年12月，香港证监会与港交所曾罕见联名致函IPO保荐人，表达对近期新上市申请质量下滑及某些不合规行为的监管关切。

信函中指出的问题包括：业务模式描述不够清晰、过度使用宣传用语；选择性呈现行业数据以夸大市场地位；保荐人审查不足、未能及时回应监管意见。

港交所的回应，本质上是在市场化原则下对监管责任的再强化。一个健康、有活力的资本市场，既需要包容创新，为各类企业提供融资机会，也必须坚守信息披露的真实性底线，保护市场诚信。

（素材来源：第一财经、公司公告、IPO合规智库等网络公开信息等）

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