利率｜一季度经济数据对债市偏强态势形成阶段性支撑

来源：市场资讯

（来源：CSC研究 固收团队）

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中信建投固收研究/曾羽/曲远源

摘要

核心观点

一季度经济数据较2025年四季度数据有所改善，经济增速符合4.5%-5%的全年经济增长目标，但季度内社零增速、固定资产投资增速均有边际回落且低于去年一季度增速，净出口也出现同比减少，经济增长动能仍有少许压力。

就债券市场而言，当前经济数据阶段性支撑债市偏强态势，中期内点位则仍旧取决于货币政策情形及增量信息。如后续市场形成降息预期或有增量货币宽松政策，则10Y国债收益率中枢仍有望来到1.70%一线及以下；如货币政策暂时维持不变，则1.75%一线是10Y国债收益率的合意位置。后续可继续保持对经济数据及核心CPI数据的跟踪。

风险提示：海外市场波动，地缘冲突风险，宽信用加速风险

简 评

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消费：一季度增速有所修复但仍处于较低数值

2026年3月，社会消费品零售总额同比增长1.7%，较1-2月增速回落0.9个百分点。一季度，社会消费品零售总额同比增长2.4%，高于去年四季度水平，但同期对比低于2025年及2024年一季度增速。从绝对数值上看，3月社会消费品零售总额同比增速略低于2%，在近年中仍处于较低水平。这一较低增速同2025年3月的高增长基数有一定的关联，亦同今年消费补贴投放节奏放缓、补贴范围更加精准有关。总的来看，当前一季度消费力度处于历史中等略偏下水平，后续可关注是否有增量促消费政策出现。

2

投资：基建投资力度充足、地产投资仍是拖累

2026年一季度，固定资产投资完成额同比增长1.7%，剔除房地产开发投资后的同比增速为4.8%，增速较1-2月的1.8%和5.2%略有下滑。纵向对比来看，2025年同期固定资产投资完成额累计同比增速两项数值分别为4.2%和8.3%；2024年两项数值分别为4.5%和9.3%，同期对比仍有明显回落。

从投资结构看，开年基建力度仍较为充足。其中，电力、热力、燃气及水的生产和供应业固定资产投资同比增速为9%、交通运输、仓储和邮政业同比增速为16.3%，形成了固定资产投资的有力支撑。同时，一季度第一产业固定资产投资有明显增长，采矿业、农林牧渔业的投资同比增速达到15%以上。

3

出口：春节错位及人民币升值因素共同影响3月出口

2026年3月，进口规模维持较高增速，但出口增速有所放缓。以人民币计价，出口规模2.23万亿元，同比减少0.7%；进口规模1.87万亿元，同比增长23.8%。以美元计价，出口规模0.32万亿美元，同比增长2.5%；进口规模0.27万亿美元，同比增长27.8%。

3月的进出口数据变化一方面验证了春节错位带来的出货窗口错位效应，另一方面也同人民币3月来的加速升值有关。

春节错位效应方面，春节前是较为完整的出货窗口期，而节后需要经历春节复工的爬坡。2026年春节位于2月中旬，春节后的缓慢复工阶段延续至3月，压制了3月的出口节奏与强度，并同2025年的出口节奏形成错位，导致今年1-2月出口数据偏高，3月出口数据偏低。汇率方面，人民币汇率在3月呈现加速走强态势，美元对人民币中间价3月下破6.9，CFETS人民币汇率指数从2月末的98.6攀升至3月末的100.3。人民币的升值客观上促进了进口，并对出口形成一定压力。

进一步，相较于出口及进口的单一数据，贸易差额即“净出口”，在基本面观察中具有更为重要的作用。根据国民经济核算恒等式，在支出法形式下GDP=C+I+G+NX，其中C表示消费、I表示投资、G表示政府购买，NX表示净出口，即出口减进口的差。从这一视角出发，观察出口情况更应注重贸易差额。就一季度数据而言，以人民币计价，2026年一季度净出口1.86万亿元，较2025年一季度的1.95万亿元减少4.6%；以美元计价，一季度净出口0.26万亿美元，较2025年一季度的0.27万亿美元减少2.3%。因而综合来看，一季度净出口规模出现小幅下滑，外贸出现少量的压力。

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总结：一季度数据对债市偏强态势形成阶段性支撑

一季度经济数据较2025年四季度数据有所改善，经济增速符合4.5%-5%的全年经济增长目标，但季度内社零增速、固定资产投资增速均有边际回落且低于去年一季度增速，净出口也出现同比减少，经济增长动能仍有少许压力。

就债券市场而言，当前经济数据阶段性支撑债市偏强态势，中期内点位则仍旧取决于货币政策情形及增量信息。如后续市场形成降息预期或有增量货币宽松政策，则10Y国债收益率中枢仍有望来到1.70%一线及以下；如货币政策暂时维持不变，则1.75%一线是10Y国债收益率的合意位置。后续可继续保持对经济数据及核心CPI数据的跟踪。

风险提示

海外市场波动风险：长时间通胀对美欧市场造成一定负面影响，企业成本上升，居民需求下降，工业品和消费品价格上涨。受制于通胀问题，美联储降息进程缓慢，客观上带来了海外市场衰退的风险。随着特朗普的上台，逆全球化思想在海外有所抬头，给我国科技发展及对外贸易带来一定的压力。

地缘冲突风险：俄乌冲突仍存在较大不确定性。随着北约对乌克兰的持续支持和俄方立场的持续强硬，俄乌战争局势仍不平稳。同时，美伊爆发冲突，后续仍存在较大不确定性。受此影响，全球金融市场可能出现一定的波动，甚至出现区域性系统风险。需要考虑到风险在全球的传导并加以防范。

宽信用加速风险：随着稳增长政策的持续出台，宽信用进程不断推进，政府债供给充裕。随着基建、投资拉动的推进，宽信用存在加速的可能，将使得市场风险偏好升高。考虑到当前流动性局面较近年更为复杂，信用走宽叠加流动性的加速转向或推动市场转向，造成债券收益率上行，价格下跌。

文章来源

证券研究报告名称：一季度经济数据对债市偏强态势形成阶段性支撑

对外发布时间：2026年4月16日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

曾羽，执业证书编号：S1440512070011

曲远源，执业证书编号：S1440524070011

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