创业板捅破11年天花板！债市短端再破位，超长债为何突然“怂”了？

文/债市邦

创业板指报收3626.27点。单日大涨 3.17%，创下了自2015 年6月18日以来的最高纪录。

从4月8日低点算起，创业板指在短短8个交易日里上涨了约 15%，这种拉升斜率让踏空的朋友感到窒息。

现在的创业板距离 2015 年“疯牛”时期的4000点高峰真的只剩咫尺之遥。

这让我们不得不感叹历史的玄学与轮回。

回看全球市场，美国纳斯达克指数在2007 年全球金融危机崩盘后，花了近8年的时间才在 2015 年重新夺回历史高点。

如今我们的科技成长板块也在经历类似的“长周期修复”。

这种修复不是单纯靠讲故事。它是靠算力和能源的硬逻辑生生砸出来的资产重估。

01算电协同的戴维斯双击

今天A股最强的方向是锂矿和算力租赁。

锂矿指数暴涨 5.73%，IDC 算力租赁指数大涨 4.69%。

很多朋友纳闷，挖矿的怎么跟AI的搞到一起了？

逻辑其实很简单：AI 的终点是能源，智算中心的建设离不开极其庞大的电力支撑。

但风能和太阳能不稳定。要让算力 24 小时不停机，必须靠大规模储能来“削峰填谷”。

而锂，就是储能系统最核心的底层资源。

这种产业共振正在二级市场疯狂兑现。资金的逻辑也出现了变化，以前锂矿是跟新能源车走的。

现在锂矿是被当作“AI 能源基础设施”来定价的。

公募基金在一季度已经在悄悄调仓，他们大幅收缩了港股头寸。转身杀回 A 股加仓电力和矿产等 AI 底层资产。

资金从纯粹的软件应用向硬件端和上游资源端疯狂倾斜。

宁德时代拟设 300 亿子公司布局新能源矿产就是一个标志性信号，行业龙头正在加速卡位全球供应链。

名义 GDP 增速的回升推动平减指数即将转正，维持了 11 个季度的紧缩预期正在发生根本性逆转。

这种“再通胀”趋势对企业盈利的修复利大于弊。

但我们也要看到繁华背后的不均衡。

支撑经济的更多是工业、出口和基建。

房地产开发投资依然下降 11.2%，新建商品房销售额下降 16.7%，3 月社零增速也回落到了 1.7%。

这说明居民端的消费和地产修复依然处于冰点。

但这种“供强需弱”的根据是有利于成长股的，不用担心货币政策紧缩对估值产生不利的影响。

但指数涨到这个位置后波动一定会加大，特别是离4000 点越近，资金的心理博弈就越剧烈。

接下来更重要的不是简单判断还能不能涨，而是看涨得动的品种会不会继续集中在少数高景气方向。

02债市短端下行与超长端的观望

债市今天的表现和股市完全不是一个节奏。

超长债停止了过去几天那种高歌猛进的步伐，30 年国债期货主力合约 TL 出现了日内小幅回调。

在特别国债发行计划即将落地的窗口期，市场对长债的走势多了一丝警惕。

但短端市场依然松得让人发指，1年期国债活跃券收益率下行2BP，刷新了阶段性低点。

短端下行空间被重新打开的背后是监管的包容态度，监管近期陆续表态认可了当前的资金定价。

目前的资金面是一种“被动式宽松”，整体信贷需求依然没跟上存款回笼的速度，银行手里攥着巨量的负债放不出去，只能在短端债市里反复博弈。

央行每天5 亿、20亿的“地量”逆回购操作更像是一种温和的“价格提醒”。

它在告诉市场：我不收紧，但你们也别太狂。

在这样的背景下。短端利率的锚点已经发生了偏移。

只要隔夜和 7 天的资金成本不出现系统性抬升，短端资产的胜率依然很高。

目前的资产荒正在向深水区蔓延。科创债一级市场认购热度已经冲到了近两年的 96.8%分位数，被各路资金疯狂扫货。

科创债低估值成交幅度持续走阔，反映了买方配置需求的边际增强。

债市今天并没有被股市“吸血”打垮。

当前经济处在一个不差，但也没强到要把流动性收回去的区间。

这个区间对权益是友好的。对债券也并不算坏。

03特别国债的逻辑重构：20年还是30年？

为什么超长债今天突然“怂”了？

此前市场一直在博弈特别国债的期限会缩短，大家期待发行结构能从 30 年向 15 年、20 年倾斜。这样可以降低银行未来的资产负债表风险。

但根据最新的报道。今年 1.3 万亿的超长期特别国债发行计划可能并没有发生结构性改变。依然维持20年、30年和50年三个期限。

这个预期差让前期抢跑超长债的交易盘感到了一阵寒意。

如果期限结构依然以 30 年为主。那么随着供给洪峰的正式落地，超长端的估值将面临极其现实的挑战。

超长端最近的犹豫不在基本面，而在供给的供需天平。

前期的涨幅里有一部分是在博弈供给结构更友好，现在既然逻辑可能证伪，那市场在这个点位出现分歧就再正常不过。

它正从“讲故事”阶段切回“算供需”阶段，这种切换过程往往伴随着剧烈的波动。

特别国债发行安排的公布时点已经临近，如果新券首期安排在4月下旬，那么换券窗口可能在5月初打开。

在此之前，老券空头的平仓了结和新券的相对价值交易将是主要的博弈方向。

30 年国债目前面临的最大障碍是缺乏具备绝对流动性优势的活跃券，这种群龙无首的状态还会持续一段时间。

资产荒的博弈：未来走势研判

展望下一步的市场走势，阿邦认为市场会进入一个风格分化期。

股市方面，创业板突破11年新高说明市场已经开始释放积压的情绪，未来走势不需要悲观。

算力链依然是主线，它既有现实的订单落地，也有国产替代的宏大叙事。

但我们要警惕短线情绪过热后的跳空回补，4000 点不仅仅是一个整数关口，更是 2015年杠杆牛留下的深层心理阴影区，指数在这里反复摩擦是大概率事件。

债市方面方面，阿邦认为短端依然有戏，但长端需要保持克制。

1 年期国债收益率在1.10%附近会遇到较强的心理阻力，但只要央行不实质性收水，短端的安全边际就依然存在。

长端和超长端则没那么容易通杀，尤其是 30 年国债反映了太多乐观预期。

如今供给方案明朗后，市场会变得更加谨慎。

我们要时刻盯着两个重要变量。

一个是资金面在4月底5月初的表现。政府债和TLAC债发行提速和信贷季节性修复，可能会对流动性产生“抽水”效应。

另一个是 PPI 的上行斜率。3 月 PPI在 连续下降 41 个月后 首次 同比转正是，虽然目前是输入性因素主导，还没演变成全面通胀，但它对债市喏仍然是一个不确定的扰动。

今天的盘面真正传递出的只有一句话。市场没有在交易单边逻辑，它在交易结构。

A 股交易的是科技主线和风险偏好的回升。

债市交易的是资金宽松和对超长供给的恐惧。

接下来的决胜负不在于谁喊得更猛，而在于谁能更早看见这种“钱多”的状态什么时候开始变味。

在繁花似锦照样要交学费的4月，留一份清醒，远比多赚几个BP更加重要。