一根电线电缆，牵出华菱线缆的底色

国民经济的“血管”、“神经”，正在过苦日子。

作者 | 闲彦

编辑 | 小白

电线电缆行业作为国民经济中最大的配套行业之一，在我国机械工业的细分行业中位居第二，仅次于汽车整车制造和零部件及配件制造业。

但除了海缆之外的线缆企业都不怎么入得了投资者的眼。

无他，赚不到钱！

以行业有代表性的几家龙头公司为例：

宝胜股份（600973.SH），2025年营收约480亿，增速3.5%，毛利率4.2%；

远东股份（600869.SH）2024年全年营收261亿，2025年前三季度202亿，同比增11%，毛利率9.1%，预计全年扣非归母净利润1500-3500万元；

金杯电工（002533.SZ）2025年营收200亿出头，同比增15%，毛利率10.2%；

起帆电缆（605222.SH）2024年全年营收228亿，2025年前三季度162亿，同比降1.3%，毛利率6.1%；

龙头尚且如此，原因何在？

这几家算是行业内数得着的排头兵，地位突出，荣誉加身，也有实力投入并不断拓展下游应用场景。然而，不管是营收增速，还是利润率水平，都很冰凉，让人提不起兴致。

当中，宝胜股份是国企，母公司中航工业集团，因为有近2/3的营收来源于“裸导体及其制品”，板块毛利率0.78%，拖累公司毛利率远低于约10%的正常水平。

远东股份的“风力发电用电缆”为全国“制造业单项冠军”产品，公司正全力进军海缆产品。有关海缆，有兴趣的老铁可以在市值风云App搜索一文：

以最纯粹的东方电缆（603606.SH）为例，毛利率始终能维持在20%上下，远好于普通线缆。

金杯电工的电磁线产品占比近4成，且增速是普通电线电缆的2倍（22%vs.11%），不过毛利率依旧不够看，相关产品毛利率也就比普通电线电缆高0.5个百分点。

（来源：金杯电工2025半年报）

起帆电缆连续多年入选中国线缆最具竞争力企业10强，目前在海缆部分也多有项目中标。

想想看，如果这些“有头有脸”的公司尚且如此，其他中小规模的公司就更没法儿看了。

行业底色难言乐观，不管用多少华丽的辞藻，有多少荣誉加身，拿了什么出彩的项目，公司规模又如何了得，都逃不开冰冷且朴素的数字。

毛利率大致就是10%，而特种电缆也往往就比这个水平高三四个百分点以内。

这种利润率水平下，谈任何财务灵活性都是奢侈。做的好与不好往往就取决于公司对上游铜、铝、绝缘塑料、橡胶等大宗品库存的管理水平。

原因无他，原材料占电线电缆总成本的比重在80%以上，其中铜和铝更是占到电线电缆成本的70%以上。

所以，电线电缆虽然被誉为国民经济的“血管”、“神经”，但是当前日子苦，没地儿哭。

最主要的原因还是“卷”，行业集中度非常低。

截至2025年3月31日，中国电线电缆行业的主要企业共有21862家。规模以上企业数量已达到4000余家，广东、浙江、江苏三省的企业数量超过了全国总数的50%。

相比之下，美国、日本和法国等国的市场集中度较高，CR10（前十大企业市场份额占比）分别达到70%以上、65%以上和90%以上。

行业出清任重道远。

所以，如果说今天再来看一家电线电缆企业，似乎也没多大劲儿，因为大环境就像地心引力，身处当中谁也逃不开，哪怕是身上加了多层buff的公司。

华菱线缆，缘何经历暴涨？

问题来了：为什么华菱线缆（001208.SZ）当前的市值甚至还高过营收规模10倍于它的宝胜股份、5倍于它的金杯电工和起帆电缆（124亿vs.99亿vs.97亿vs.97亿，截止4月15日收盘）？

是基本面有多了不得，以至于有能力脱离地心引力？

2023年，公司航空航天用柔软轻型超高温电缆被评为“湖南省制造业单项冠军产品”，2024年公司凭借矿山用高柔性高耐磨电缆被评为“第五批湖南省制造业单项冠军企业”。

看上去也是荣誉加身，“地方一霸”。

但是2025年的营收增长和利润率水平也脱离不了行业大环境：营收45亿，同比增8.4%。

毛利率11.1%。

两大块业务中，电力电缆毛利率9.2%，特种电缆12.6%。

（来源：2025年报）

又是一个兢兢业业，却又普普通通的公司。

显然，股价和基本面没太大关系。

从时间线来说，公司此前自2025年11月底今年1月上旬末，从最低点的11.11元涨至31.9元，期间涨幅高达187%。

而原因则和去年12月9日的一则投资者关系活动记录有关：公司大谈特谈在商业航天、商业互联网卫星，以及民营航天、军工等领域的布局。

火箭方面，根据发射任务，公司为长征系列、神舟系列等火箭进行配套，覆盖的市场份额在70%-80%左右；卫星方面，公司源头上参与模块化、批量化卫星生产的电装设计，目前部分产品为独家供应。 火箭领域：公司产品包括地面发射场用点火缆和火箭本体用高温导线等，每枚火箭的线缆连接系统价值量在1000万左右，公司供应产品价值量在150-300万之间。 卫星领域：公司参与模块化、批量化卫星生产的电装设计。另外，为解决传统FPC在太阳翼弯折中涂层脱落导致失效不稳定的问题，公司开发了扁平柔性展收电缆，大型卫星单翼线缆价值量约100多万，双翼约300万-400万；普通低轨小卫星单星线缆价值量约100到200万。

（来源：投资者关系活动）

这无疑让公司成功搭上去年底那波商业航天的炒作热潮，享受了一波泡沫的欢愉。即便欢愉过后到目前为止有近4成的回调，但依旧相较于大涨前有惊人的涨幅且成为了相关概念板块的“座上宾”。

回到基本面，风云君完全能够理解，为什么这个行业的公司都有不事主业、跨行业走出去的冲动，因为比这儿更差也不容易。

以万马股份（002276.SZ）为例，电线电缆业务之后的第二大业绝缘材料就干得风生水起，产品毛利率也在14%以上。高分子超高压绝缘料国内市场占有率已从2021年的约15%提升至约20%。

而华菱线缆也在试着这么干。

跨界连接器，但规模有限

根据披露，公司正在收购标的公司安徽三竹100%股份并附带业绩承诺。安徽三竹2017年5月在马鞍山成立，是一家具有全工序生产能力的连接器厂商。

按收益法估值2.6亿，采用现金+可转债发行方式支付，占比依次分别为65%和35%，可转债支付当中的9163万元，转股价12.15元/股。

（来源：可转债募资报告书）

标的公司具有工业自动化、机器人等领域的多元化国内外客户矩阵，现已进入台达、汇川技术、施耐德、ABB集团、先导智能、日本多摩川、埃斯顿、比亚迪、雷赛智能、比亚迪、松下等国内外行业龙头的供应链体系。

根据披露，标的公司规模小，年营收2亿左右，对于公司现有的收入格局没有多大影响。

（来源：可转债募资报告书）

公司表示，要借此打造“线缆+连接器”一站式解决方案，切入高增长、高壁垒连接器市场，构建第二增长曲线，同时实现客户资源与渠道共享。

连接器风云君此前覆盖过不少相关公司，感兴趣可以在市值风云App内搜索。

虽然一根线连个接头在我们看来是再正常不过的事儿，但是连接器和电线电缆却大有不同，甚至可以说云泥之别。

比如，从营收增速来说，连接器显然性感得多，动辄拿下三四成的增速也不是稀罕事儿。

（来源：可转债募资报告书）

从毛利率来看，和10%左右的水平比，哪怕是最差的年份、最不能打的公司，也达到了接近20%的水平。

（来源：可转债募资报告书）

这个赛道确实更香。

根据Bishop&Associates数据，2024年通信行业在连接器市场的占比最高，达到了24.1%，汽车行业占比为22.1%，工业控制和计算机设备的市场占比分别为12.8%、12.8%，交通运输占比7%，其他各类应用领域合计占比为21.2%。

（来源：可转债募资报告书）

比如新能源乘用车，单个高压连接器价值在100-250元之间，单车价值量取决与汽车的架构，整车价值范围在700-3,000元之间。而商用车电池包数量是乘用车的数倍，商用车高压连接器使用量为24-45对，单车价值量在2,400-9,000元。

随着高压连接器相继与800V整车架构配套，高压连接器使用量会继续增加。根据VerifiedMarketResearch测算，全球汽车高压连接器市场将从2021年的16.24亿美元增长到2030年的44.32亿美元，年均复合增长率为11.8%。

下游需求靠谱，再叠一层技术buff拉高准入门槛，就容易跑出来一些在二级市场更受关注的公司。

连接器行业特征总结如下：

一是技术密集，产品需持续满足高压、高频、高速传输及电磁屏蔽等技术要求； 二是投入密集，新品开发面临长周期模具开发与成本控制的矛盾，自动化改造投入较大等问题； 三是定制化程度高，需根据下游客户差异化需求进行协同研发； 四是产品迭代快，需持续投入以保持技术优势。

单从研发费用率来看，这几家连接器公司的水平普遍在6%以上。

远高于电线电缆普遍不到3%的水平。

从基本面来说，公司有息负债率在2025年底已经降到8.7%的个位数。

如此规模的降杠杆，除非是大口吃到行业红利，继而能使用经营活动赚到的钱偿还债主（银行），否则就只有一种可能，募资。

果然，公司2025年10月定增过一轮，发行价11.69元，募资净额12.1亿。加上2021年6月首发募集到的4.4亿，公司从资本市场伸手要了16.5亿元。

而靠当前的盈利能力及分红规模，要让分出去给股东的和从股东手里要进来的打平，估计还要很多年。

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