“休闲零食第一股”来伊份巨亏1.7亿，10%股权折价转让，谁在逆势接盘？

文｜市值财经

4月8日晚间，有着“休闲零食第一股”之称的来伊份（603777.SH）发布重磅权益变动公告。

图源：公司官网

公司控股股东上海爱屋企业管理有限公司及其一致行动人郁瑞芬、施辉，与苏州东合恒一投资合伙企业（有限合伙）签署股份转让协议，拟以协议转让方式出让公司10%股权，交易总对价达3.84亿元。

在公告发布后迅速点燃资本市场情绪，来伊份股价在随后三个交易日连续涨停，市值一度攀升至56.75亿元。

然而，股价的短期狂欢，难以掩盖亏损规模持续扩大的业绩颓势，叠加实控人施永雷、郁瑞芬夫妇上市以来持续的减持套现动作，这笔10%的股权转让更像是行业大变局下的生存焦虑与资本抉择。

PART 01折价转让10%股权实控人套现之路持续加码

根据公告披露，本次转让的标的股份数量为3344.24万股，占来伊份总股本的10%，转让价格确定为11.48元/股，较4月8日14.03元/股的收盘价折价约18%，交易总价达3.84亿元。

其中，爱屋企管拟转让2667.615万股，郁瑞芬拟转让269.325万股，施辉拟转让407.3万股，交易完成后，实控人家族的合计持股比例将从55.40%降至45.40%，仍保持上市公司控股股东及实控人地位，受让方东合恒一则将成为公司第二大股东。

作为交易的受让方，东合恒一的背景同样引发市场关注。

股权结构显示，东方新民控股有限公司持有东合恒一70.61%的股权，而东方新民的实控人为江苏知名资本大佬蒋学明。

值得注意的是，本次10%股权转让，只是来伊份实控人多年来减持套现路径中的最新一笔。

图源：公司公告

作为国内首家登陆A股的休闲零食企业，来伊份自2016年上市以来，实控人施永雷、郁瑞芬夫妇便通过全资控股的爱屋企管，持续进行减持操作。

2021年至今，爱屋企管已完成四轮减持，减持金额分别为1.40亿元、0.93亿元、0.92亿元、0.82亿元，累计套现金额达4.07亿元，减持理由均为“控股股东自身资金需求”。

进入2026年，实控人的套现节奏进一步加快。1月8日，来伊份发布公告，爱屋企管拟通过集中竞价、大宗交易方式减持不超过公司总股本3%的股份，按公告当日收盘价测算，预计套现金额达1.42亿元。

而本次3.84亿元的股权转让完成后，2021年至今，施永雷、郁瑞芬夫妇的累计套现金额将突破9亿元。

与实控人持续套现形成鲜明对比的，是上市公司持续恶化的经营基本面。

从2024年由盈转亏，到2025年亏损规模持续扩大，在企业经营面临关键挑战的节点，实控人持续大手笔减持套现，为来伊份的长期发展埋下了信心隐患。

PART 02五年业绩过山车传统模式困局难破

复盘来伊份2021-2025年的业绩轨迹，一条“短暂修复-快速下滑-持续亏损”的过山车曲线清晰可见，而这背后，是其固守多年的传统经营模式，逐渐失效的核心困境。

2021-2022年，是来伊份近五年的业绩高光期。据各年度公司财报数据，2021年，公司实现营业收入41.72亿元，同比增长3.63%，归母净利润0.31亿元，成功实现扭亏为盈。

图源：市值财经

2022年，业绩进一步攀升，全年营收达43.82亿元，同比增长5.03%，归母净利润1.02亿元，同比大幅增长229.12%，创下上市以来的最佳盈利纪录。

这一阶段的业绩增长，主要得益于疫情期间线下社区渠道的红利释放，以及公司对华东区域核心市场的深耕。

然而，高光时刻转瞬即逝。2023年，来伊份的业绩便迎来拐点，全年实现营业收入39.77亿元，同比下滑9.25%，归母净利润0.57亿元，同比下滑44.09%。

2024年，业绩颓势进一步加剧，全年营业收入降至33.70亿元，同比大幅下滑15.25%，归母净利润为亏损7526.76万元，同比骤降231.94%，正式由盈转亏。

进入2025年，亏损规模持续扩大，根据公司发布的业绩预告，2025年全年预计实现归母净利润亏损1.7亿元左右，扣非净利润亏损1.9亿元左右，亏损规模同比扩大超125%。

作为国内休闲零食直营模式的代表企业，来伊份长期以直营门店为核心渠道，直营模式虽然能带来更高的毛利率，长期维持在40%以上的水平，但也意味着更高的租金、人工等固定成本。

中期报数据显示，2025年上半年，公司直营门店贡献营收8.75亿元，同比大幅下滑21.32%，门店数量较2024年底净减少106家至2979家，直营渠道的收缩，直接导致公司营收规模持续萎缩。

为了缓解直营模式的成本压力，来伊份曾提出“万家灯火”战略，大举推进加盟门店扩张，试图通过加盟模式实现渠道下沉与规模增长。

2025年上半年，公司加盟业务贡献营收7.22亿元，同比增长78.71%，营收占比提升至37.22%。

图源：市值财经

但加盟模式的扩张，是以牺牲毛利率为代价的，加盟渠道的毛利率远低于直营渠道，直接导致公司整体毛利率持续下滑，从2023年的42.23%到2024年的41.00%，再到2025年前三季度的31.58%，盈利能力持续被稀释。

PART 03量贩渠道改写行业格局来伊份的迷茫

2021年以来，以鸣鸣很忙、万辰集团为代表的量贩零食品牌快速崛起，通过极致的供应链效率与性价比优势，彻底改写了休闲零食行业的渠道格局与竞争规则。

从行业整体格局来看，《中国零食量贩行业蓝皮书》显示，2017-2022年零食量贩模式市场规模呈现爆发式增长，复合增长率达114.6%。

零食量贩市场规模预计从2022年的407亿元增至2027年的1400亿元，量贩市场占比为37%，成为休闲零食线下第一大渠道。

与之形成鲜明对比的是，传统商超渠道占比为22%，且仍在下滑，传统连锁零食品牌的生存空间被持续挤压。

这种模式的颠覆，直接导致休闲零食行业出现冰火两重天的格局分化。

一边是传统零食巨头的集体失速，2025年，三只松鼠、良品铺子、来伊份等传统头部品牌普遍陷入“增收不增利”甚至亏损的困境。

据各公司业绩公告，来伊份预计全年亏损1.7亿元，良品铺子预计亏损1.2-1.6亿元，三只松鼠净利润同比暴跌超60%。

另一边则是量贩零食品牌的狂飙突进，万辰集团2025年预计实现营收500亿-528亿元，同比增长超54%，归母净利润12.3亿-14.0亿元。鸣鸣很忙则在2026年1月成功登陆港交所，上市首日市值便突破860亿港元。

图源：市值财经

在这场行业颠覆性的洗牌中，来伊份始终处于被动应对的状态。

长期以来，来伊份一直固守 “高端零食” 的品牌定位，终端定价远高于量贩零食品牌，在行业价格战中始终处于被动地位。

同时，其重资产的直营模式，无法与量贩零食品牌的轻资产加盟扩张模式抗衡，据财报数据，其门店数量从巅峰时期的近3500家，降至2025年上半年的不足3000家，渠道规模持续收缩，远不及好想来、万辰集团等量贩零食品牌的万店规模。

对于来伊份而言，实控人持续减持套现的行为，已经影响了资本市场的信心，而能否在行业变革的关键窗口期，找到适配市场趋势的商业模式，完成渠道重构与供应链升级，将决定这家“休闲零食第一股”最终的发展走向。

短期的股价狂欢过后，市场终将回归企业基本面，而来伊份的突围之路，依然充满了不确定性。

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