阿斯麦 ASML：有 AI 高烧在，光刻机只是假摔？

文 | 海豚研究

阿斯麦（ASML）于北京时间 2026 年 4 月 15 日下午的美股盘前发布了 2026 年第一季度财报（截止 2026 年 3 月），要点如下：

1、收入&毛利率：a）阿斯麦本季度收入 87.7 亿欧元，同比增长 13%，符合市场预期（87 亿欧元），其中公司本季度的增长，主要来自于韩国客户对 EUV 的需求和服务收入的增长。b）本季度毛利率 53%，达到公司指引区间上限（51-53%），主要毛利率相对较高的服务收入占比提升的带动。

2、费用端及利润：公司本季度实现净利润为 27.6 亿欧元，同比增长 17%，其中净利率为 31%。公司本季度的经营费用率有所回落，带动了本季度净利率的提升。

3、具体业务情况：其中光刻系统收入 63 亿欧元，同比增长 9%；服务收入 25 亿欧元，同比增长 24%。两项业务的比例接近于 7:3。本季度收入增长主要受服务性业务的带动，公司光刻系统收入增速较低。

1）光刻系统收入：EUV 和 ArFi 是光刻系统中最主要的收入来源，两项合计占比将近 89%。其中 EUV 本季度收入约为 41 亿欧元，浸没式 DUV-ArFi 的收入约为 14 亿欧元；

2）光刻系统出货量：公司本季度 EUV 出货 16 台，出货量环增 2 台，主要由韩国存储客户的出货带动。ArFi 本季度出货 17 台，环比减少 20 台，主要是受中国地区客户采购变动的影响。

3）光刻系统均价：EUV 的均价明显高于 ArFi。海豚君测算公司本季度 EUV 均价维持在 2.6 亿欧元左右，ArFi 的单台价格大约在 0.85 亿欧元，两者的价格比例还是在 3:1 左右。

4、阿斯麦 ASML 核心关注点：

a.地区收入：韩国地区是本季度最主要的收入来源（45%），大约贡献了 39.5 亿欧元；中国大陆地区本季度贡献了 16.7 亿欧元左右的收入，占比为 19%，低于公司此前提到的 “25%”。

b.订单指标：公司在本次财报中并未明确披露订单数据。公司上季度的新增订单达到 130 亿欧元，公司也解释了其中大部分新订单都是 2027 年的，关注公司管理层在电话会的表述。

5、阿斯麦（ASML）业绩指引：2026 年第二季度预期收入 84-90 亿欧元（低于市场预期 91 亿欧元）和毛利率（GAAP）为 51-52%（低于市场预期 52.5%）。

公司管理层本次上调了 2026 年全年指引，公司预期全年收入有望达到 360-400 亿欧元，同比增长 10%-22%，全年毛利率维持在 51-53% 区间。

海豚君整体观点：给了全年指引，短期业绩影响不大，关注订单数据。

阿斯麦 ASML 本次财报相当一般，虽然收入和毛利率都符合了公司指引，但未给出明显超预期的表现。公司本季度的增长主要来自于韩国存储厂商对 EUV 需求增加及服务收入的增长。

相比于本季度财报数据，市场更加关注于订单情况和未来经营面的指引：

①订单情况：公司本季度并未在财报中披露具体的订单情况，而上季度公司的净订单额达到了 130 亿欧元，其中主要来自于存储厂商的加单（预计大部分在 2027 年出货）。

订单数据，往往是公司业绩的前瞻指标，关注后续电话会交流中，公司管理层是否披露具体的订单情况（关注海豚君后续管理层交流纪要）。

②未来经营面指引：公司管理层预期下季度收入将达到 84-90 亿欧元，低于市场一致预期（91 亿欧元）。由于公司管理层已经给出了 2026 年的全年指引，下季度指引并不重要。

公司将 2026 年全年指引提升至 360-400 亿欧元（此前为 340-390 亿），同比增长 10-22%，表明了公司对自身经营面的信心。其实此前主流机构普遍将公司全年增速区间提升至 10-25%，这也符合市场期待的。

结合公司的指引情况看，阿斯麦 ASML 的增长主要来自于下半年，可以预计公司下半年的收入将达到 180-220 亿欧元，明显高于上半年（单季度不到 90 亿），这也意味着各家晶圆厂资本开支也将结构性集中在下半年。

2026 年 4 月 2 日美国国会提出了 MATCH 法案，核心目标是正式化并加速美国与荷兰、日本的先进半导体设备出口管制协同，封堵现有管控漏洞。

该法案中明确将浸润式 DUV 光刻设备及相关维保服务纳入出口管制清单，主要针对于中国 7nm 以下先进逻辑、存储芯片晶圆厂的产能扩张。目前法案处于提出阶段，，还未成为正式法律，但这可能会一定程度上促使中国客户对 DUV 的采购计划提前。

对于阿斯麦 ASML 的财报之外，市场关注于以下几方面：

a）下游资本开支：前瞻性指标

台积电、英特尔、三星等晶圆制造厂是公司的主要客户，下游晶圆厂的资本开支展望，是阿斯麦 ASML 业绩的前瞻性指标。

综合核心厂商资本开支的展望，海豚君预估 2026 年逻辑类厂商的资本开支增速有望达到 20% 左右；而存储类厂商的资本开支增速将接近于 60%。下游资本开支的增长，来自于台积电和存储厂商的加大投资，都是本轮 AI Capex 的主要受益者。

b）High-NA EUV 进展：下一代制程的核心设备

当先进制程开始进入 2nm 以下的阶段，High-NA EUV 将逐渐成为下一阶段的核心设备。台积电、英特尔都已经采购了公司最高端的 High-NA EUV，以此来进行下一代制程的研发和生产。

结合各公司的情况来看，海豚君认为台积电初期的 2nm 和英特尔的 18A 都仍将采用原有的 Low-NA EUV 进行生产，来保证较好的良率表现。采购的 High-NA EUV 设备，主要是用于台积电下一代 2nm 和英特尔 14A 的研发和试产，阿斯麦 ASML 的 High-NA EUV 设备出货高峰将在 2027 年及之后，受核心客户的下一代制程量产进展的影响。

阿斯麦 ASML 当前市值（5980 亿美元），对应 2026 年税后核心利润约为 40 倍 PE 左右（假定营收同比 +20%，毛利率 52.6%，税率 17.2%，欧元/美元=1.2）。

阿斯麦 ASML 本次明确给出了 360-400 亿欧元的全年指引，全年增长大约在 10-22%，这主要得益于台积电和存储厂商资本开支的增加。即使在 2026 年的高增之后，随着面向 2nm 以下节点的 High-NA EUV（2 亿欧元/台->4 亿欧元/台）使用的增加，仍有望推动公司业绩的继续增长。

在现阶段，台积电和阿斯麦 ASML 在 AI 产业链中都具有相对确定性。相比于台积电的 PE（25 倍左右），ASML 的估值水位明显更高，主要还是阿斯麦 ASML 的垄断属性更强，公司当前是全球唯一 EUV 设备提供商。

至于本次财报中并未更新公司的订单情况，结合公司上季度末的剩余订单达到 388 亿欧元，为公司后续的增长奠定了基础。另一方面，也可以关注公司管理层是否会在后续交流中更新订单情况（关注海豚君后续纪要内容）。

公司本次财报给出的数据整体是符合期待的，是公司首次没有在财报中直接披露季度订单情况。如果公司在后续交流中也没给出明确信息，这就成了一个 “不太好” 信号，对短期情绪面带来影响。

从公司指引来看，虽然一季度和二季度的表现相对平淡，但下半年有望迎来明显增长。阿斯麦 ASML 当前受益于 AI Capex 带动的资本开支上行周期，而在 2027 年及之后还有 “High-NA” 产品周期的接棒。

在两周期叠加的影响下，本轮阿斯麦 ASML 依然具备 “相对的确定性”。从下半年开始，阿斯麦 ASML 的业绩将实现明确的提升。

以下是海豚君对阿斯麦 ASML 的具体分析：

一、核心数据：小幅提高全年指引，订单金额未披露

1.1 净订单金额：作为资本开支设备股，由于设备的生产周期较长需要提前下订单，订单到手，退货机会很小。

阿斯麦的订单多数时间对股价的 “控制力” 远强于收入。在存储和逻辑厂都纷纷上调资本开支的情况下，这不会形成立即的拉货，但会直接反映在订单之上。

然而公司在本次财报中并未直接披露订单情况，从此前的订单机构看，存储类客户加单趋势更为明显，这也符合三大存储原厂提升资本开支的展望。关注晚些时候，公司管理层交流中是否更新订单情况。

1.2 收入端：阿斯麦（ASML）在 2026 年第一季度实现营收 87.7 亿欧元，同比增长 13%，符合市场预期（87 亿欧元）。收入同比增长，主要来自于韩国存储类客户对 EUV 的需求和服务业务的带动。

公司管理层本季度更新了收入展望，公司预计 2026 年全年收入有望达到 360-400 亿欧元（此前展望为 340-390 亿），大致符合主流机构的预期。

由于公司明确给出了全年指引，因而本季度及下季度指引的影响相对弱化。将两者结合起来，可以看到公司的增长将集中在下半年。

1.3 毛利及毛利率：阿斯麦（ASML）在 2026 年第一季度实现毛利 46.5 亿欧元，同比增长 11%。其中毛利率方面，公司本季度毛利率 53%，环比提升 0.8pct，达到公司指引区间上限（51-53%），主要是受毛利率相对较高的服务收入占比提升的带动。

1.4 净利润端：阿斯麦（ASML）在 2026 年第一季度净利润为 27.6 亿欧元，同比增长 17%，其中公司本季度净利率为 31%。其中公司本季度经营费用端有所增长，经营费用率维持在 17% 左右。

由于公司已经明确给出了全年展望，2026 年全年收入 360-400 亿欧元及毛利率 51-53%，公司本次财报数据影响并不大。公司在 2026 年的增长，主要来自于台积电和存储厂商资本开支的增加。

在本轮 AI Capex 周期中，阿斯麦 ASML 依然是产业链中具有 “确定性的一环”。从公司上季度末 388 亿欧元的积压订单和后续 High-NA EUV 的产品周期来看，公司业绩在后续有望继续增长。

二、细分数据情况：EUV 增长明显，存储需求上行

阿斯麦（ASML）的业务由系统销售收入和服务收入两部分构成。公司最核心的光刻系统销售收入占比在 7-8 成，服务收入是本季度增长的主要动力。

2.1 各项业务情况

1）系统销售收入

阿斯麦（ASML）的系统销售收入在 2026 年第一季度实现 62.8 亿欧元，同比增长 9%，本季度主要来自于对韩国客户 EUV 设备出货的增加。

系统销售收入对应的就是通常说的 “光刻机”，其中最大的收入来源于 EUV 和 ArFi 两部分，两者合计占比接近 9 成。

具体来看：

a）EUV：本季度收入 41 亿欧元，同比增长 29%。EUV 本季度销量有 16 台，单台均价大约为 2.6 亿欧元。未来更高价的 High-NA EUV 出货增加，有望带动 EUV 均价继续提升。

具体 EUV 的产品来看：①Low NA EUV（NXE:3800E）的技术成熟，是当前市场对 EUV 的主要需求，目前产能已经从 220 片/小时升至 230 片/小时。NXE:3800F 更是升至 260 片/小时；②High NA EUV（EXE 系列）：客户采购主要用于下一代技术的研发阶段，预计大幅出货将在 2026 年之后；

b）ArFi：本季度收入 14 亿欧元，同比下滑 24%，这部分收入主要来自于中国大陆地区。ArFi 本季度销量有 17 台，单台均价大约为 0.85 亿欧元。

近期 MATCH 法案明确将浸润式 DUV 光刻设备及相关维保服务纳入出口管制清单，主要针对于中国 7nm 以下先进逻辑、存储芯片晶圆厂的产能扩张。当前法案还在提出阶段，还未实施，受此影响，海豚君预计二三季度中国大陆地区对 ArFi DUV 的拉货有可能提前，带动 ArFi 的出货回升。

在存储周期的带动下，三大存储原厂都加大了资本开支。在本季度公司光刻系统业务中，存储类领域的占比提升至 5 成左右。

2）服务收入

阿斯麦（ASML）的服务收入在 2026 年第一季度实现 25 亿欧元，同比增长 24%。阿斯麦的服务收入，主要包括设备维护等项目，受行业周期影响较小。

从长期来看，公司的服务性收入保持相对平稳，维持在 20-25 亿欧元左右。当下游需求回暖，光刻系统出货增长的情况下，公司服务性收入的占比将有所回落。

2.2 各地区收入情况

阿斯麦 ASML 本季度收入主要来自于中国台湾、中国大陆、韩国和美国，四者的合计收入占比达到 90% 以上。

本季度韩国地区是公司最主要的收入来源，占比达到 45%，主要是由三星、海力士加大了对存储领域的资本投入，带动了 EUV 等相关设备。

至于中国大陆地区，本季度收入约为 16.7 亿欧元，收入占比为 19%，低于公司管理层此前提到的订单结构中 “25%” 的占比。在 MATCH 法案的影响下，预计中国大陆地区在二三季度可能会将 ArFi DUV 的拉货提前，避免后续的限制，中国大陆的占比有望回升。

阿斯麦 ASML 披露的地区收入，是以 “ship to location” 的口径。因而台积电将 2026 年资本开支提升至 520-560 亿美元，大幅增加的资本开支不一定全部体现在中国台湾地区的收入中，其中一部分也会在台积电美国工厂中，可能会带动中国台湾地区和美国地区两项占比的回升。

整体来看，虽然阿斯麦 ASML 本季度和下季度指引都相对平淡，但由于公司已经给出了全年展望，一季度和二季度表现影响并不大。

对于 2026 年展望，公司预计全年收入 360-400 亿欧元（此前指引 340-390 亿），同比增长 10-22%。公司管理层明确上调指引，表明了公司对自身经营面信心，上调后的展望也基本符合市场主流机构的预期。

由于公司已经明确给出了 2026 年增长表现，市场更关注后续的增长情况，其中 “订单情况” 是一项前瞻指标，然而公司本季度并未披露订单数据，只能关注后续管理层交流时是否更新订单数据。

相比于台积电，阿斯麦 ASML 在自身市场（光刻系统）具有更为明显的垄断优势。下游晶圆厂提高资本开支，不可避免地将一部分转化为公司的收入，是公司继续增长的基础。

结合公司指引来看，公司在 2026 年的增长将主要集中在下半年，主要是受台积电及存储厂商提高资本开支的带动。叠加后续下一代制程的量产，有望带动公司的 High-NA 产品周期，使得公司本轮的业绩上行更为持续。