尖峰集团2025年下半年以来的经营形势变得严峻起来了

浙江尖峰集团股份有限公司（股票简称：尖峰集团）前身为创建于1958年的金华水泥厂，1988年进行股份制改造，1993年7月在上交所主板上市，成为中国水泥行业第一家上市公司。

尖峰集团以水泥起家，在60余年的发展历程中，不断进行内涵提升和外延扩张，先后涉足多个行业，最终形成目前以水泥和医药为主，以健康品、商贸物流等辅，“双轮驱动、两翼并举、优势互补”的多元产业格局。

2025年，尖峰集团的营收同比下跌10.7%，这是其连续四年下跌，四年累计下跌不到1/3，在同行中算是比较抗跌的。

三大核心业务全在下跌，不仅是水泥，连医药工业和医药商业类的业务也在下跌；好在还有两项不大的单列业务有接近5%的增长，让形势显得还不是太难看。虽然是跨行业经营，但尖峰集团却遇上跨得相当远的这几个行业均出现了系统性的下滑。

这并非我们张口就来的结论，水泥行业的情况我们上个月已经看过好几家了；而医药商业等行业，我们在几个月前也是系统性看过的，全行业均有下滑的趋势。

除规模最小的天津市场有象征性的反弹之外，前五大市场均在下跌，跌幅虽然高低不同，但最低也超过5%，最高接近20%，形势看起来很不乐观。

净利润并没有随营收连续下跌，2024年就出现了反弹，2025年还大幅反弹，已经接近峰值年份的一半了，这显得很不合规律，我们后面要把这个情况交代清楚。

毛利率持续下跌多年，在2024年出现过反弹，2025年再次探底。不过在最近三年，都在23%左右，相对稳定了。

在2021年及以前，尖峰集团的销售净利润和净资产收益率都是极为优秀的水平；2022年还算次一级的优秀水平，之后两年就谈不上优秀了。

2025年的情况再次逆转，还是前面所说的，我们需要再观察一些细节后，再做评价。

除健康品之外，前四大业务的毛利率都有所下滑。由于其所跨行业较大，就算行业内水泥和骨料这些业务的毛利率差异极大，整个产品的毛利率仍然显得比较杂乱，好在综合下来，还算基本能保持年度间的稳定。

前几年的主营业务都是赚钱的状态，2024年甚至还扩大了主营业务盈利空间，但2025年就小幅亏损了。

2025年，除了毛利率再次小幅探底之外，营收下跌导致期间费用占营收比上升，也起到了一定的挤压作用。前几年的期间费用持续下降，2025年又有所反弹。

就算后续期间的期间费用不会持续较快增长，但是可压缩的空间可能不会太大了。后面我们要看到，尖峰集团还在进行较大规模的固定资产类投资，管理费用方面不好控制；另外，有息负债的增长，导致财务费用的支出规模，也不好控制。

在其他收益方面，每年都是净收益的状态，2025年较2024年大幅增长近4亿元，这是在主营业务亏损情况下，净利润仍能大幅增长的核心原因。

2025年的“资产减值损失”大幅增长，“存货跌价损失”较2024年增长并不多，但“固定资产减值损失”和“无形资产减值损失”却在大幅增长，这当然与行业持续低迷有关。

“投资收益”的增长更快，主要是“对联营企业和合营企业的投资收益”，其中联营企业“天士力生物医药产业集团”的贡献最大，这是尖峰集团所参股的，另一家上市公司“天士力”控股的子公司。

2025年的扣非净利润是亏损状态，在一般情况下，对联营企业的投资收益是要算成“经常性项目”的，但是，准则规定，投资收益也要进行“穿透测试”，也就是联营企业的收益是否来自主营业务？也会影响到尖峰集团将该部分收益在利润表上所列的分类。而联营企业的主要利润，并不来自主营业务。

在最近三年的12个季度中，只有2024年四季度出现过营收同比小幅增长的现象，其他11个季度都在同比下跌，经营形势严峻。

净利润的波动很大，2025年一季度的盈利基本接近当季营收，这主要就是前面所说的投资收益的影响，和主营业务的关系不大。

如果仅看分季度的主营业务，2023年和2024年都只有一个季度出现亏损，2025年下半年的两个季度都在亏损，特别是2025年四季度的主营业务亏损，有扩大的趋势，主营业务盈利形势，正变得越来越严峻。

“经营活动的现金流量净额”仍然是净流入的状态，表现并不算差。2025年加大了固定资产类的投资，这当然有利于后续找到突围的方向，至少可以起到稳定营收的作用，但同时也说明其管理费用等期间费用很难持续下降。毕竟，鱼和熊掌不可兼得。

“经营活动的现金流量净额”与净利润差异的影响因素相当多。固定资产折旧回收的规模有限，应收项目能够回收资金等情况说明，尖峰集团在营收下降中，并没有盲目采取放宽信用政策等，可能导致后续风险更大的应急措施。

经营性长期资产和固定资产的规模都在下降，这和其大额资本性支出似乎对不上。投入资金和形成资产存在不同步的情况，并不难理解。这方面我们就不去细究了，简单看一下其在建工程和无形资产的情况。

在在建工程中，主要是预算8.3亿元的“尖峰大展日产4000吨熟料水泥生产线”和预算1.5亿元的“云南尖峰建材年产300万吨砂石骨料生产线”，前者的工程进度为21.5%，后者才2%。不仅仍然是水泥类的建设项目，而且还需要耗用可能正在变得紧张的现金。

其无形资产中除了常见的“土地使用权”等项目外，还有3.8亿元的“采矿权”和2.1亿元的“水泥熟料产 能指标”，这个指标也算无形资产？我还没有在前段时间看过的那些水泥公司中发现有这个项目，就算有，占比可能也很低。2025年有3000多万元新购的“采矿权”，虽然新购“采矿权”还没有完全停下来，但也没有大规律购置这类资产。

尖峰集团的资产负债率极低，长期偿债能力极强。但是其资产结构过重，导致短期偿债能力并不是很强。前些年，业绩和现金流量较好的时候，这种形势并不会有太大的问题。但现在，行业下行，特别是最近两个季度的主营业务盈利形势波动，让这种资产负债安排，就显得风险较大了。

主要的流动资产是应收票据及应收账款、存货和其他应收款，货币资金和交易性金融资产的规模并不大，流动资产的质量一般。

在流动负债中，短期有息负债的规模接近四成，当然有一定的刚性长债压力；其次是应付账款和其他应付款等，预收项目的款项并不高，流动负债的质量也只能算一般。

尖峰集团有息负债在温和增长，其结构变化主要是长期借款逐步到期，被迫通过短期借款来补充缺口。

尖峰集团除水泥外，还有医药类的业务。前几年的营收下跌相对温和，盈利形式，包括主营业务盈利形式都相对较好。

但是，2025年已经发生了较大的变化，特别是下半年以来的形势开始变得严峻。而且他们还在加大水泥产线的建设，不仅是产能过剩的问题，还需要继续花钱让资产变动。而现在他们自身的积累并不多，前些年就已经把资产结构弄得很重了。

声明：以上为个人分析，不构成对任何人的投资建议！

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