金星啤酒港股IPO遇阻：合规拷问之下 大单品依赖隐忧凸显

来源：新浪财经

　　河南本土啤酒企业金星啤酒，正第三次向港股上市发起冲击，然而在IPO前夕，遭遇监管层的合规问询。

　　据悉，中国证监会国际司已向金星啤酒发出《境外发行上市备案补充材料要求》，就公司历次增资定价、股权转让、员工激励计划合规性等六大问题提出补充说明要求，这也让这家凭借中式精酿快速崛起的企业，再次站在市场的聚光灯下。

　　2026年1月13日，金星啤酒正式向港交所递交主板上市申请，计划冲刺“中式精酿第一股”。此次冲击上市，主要得益于公司中式精酿大单品“金星毛尖”的爆火，这款茶啤产品带动公司业绩快速增长，也让企业看到了从区域品牌走向全国市场的可能。按照监管规定，金星啤酒需在收到补充材料要求后的30日内，向监管层说明相关法律事项，能否顺利完成补充披露，将直接影响其IPO进程。

　　此次监管问询的核心，集中在金星啤酒IPO前夕的增资定价问题上。从股权结构来看，金星啤酒是一家典型的家族企业，公司创始人、实控人张铁山与其子张峰，通过直接及间接方式合计持有公司约93.45%的股权，对公司拥有绝对控制权。

　　2024年至2025年期间，金星啤酒完成了三次增资，期间出现了明显的“同批增资不同价”现象，不同股东的入股价格差距悬殊，最高价差达18倍。具体来看，2025年9月，金星啤酒注册资本从1.5亿元增至2亿元，张铁山以2000万元的价格认购2000万股，张峰以1800万元的价格认购1800万股，两人的入股价格均为1元/股。

　　与实控人父子的低价入股不同，同期参与增资的员工及实控人亲友持股平台，入股价格为6元/股。其中，万财合壹号、万财合管理、万财合贰号及万财合叁号四个平台，分别认购400万股、300万股、300万股、200万股，对应对价分别为2400万元、1800万元、1800万元、1200万元。据悉，前三个平台为公司员工持股平台，万财合叁号的合伙人则包括张铁山、张峰的亲友，以及部分退休雇员和前雇员。

　　短短三个月后，即2025年12月，金星啤酒完成第三轮增资，经销商代表平台万财合伍号以1800万元的价格认购100万股，入股价格高达18元/股。该平台的合伙人主要是公司经销商或潜在经销商的控制人、法定代表人及独立第三方。这意味着，三个月内，外部股东的入股价格从6元/股涨至18元/股，公司估值在短期内翻了3倍。

　　若以18元/股的经销商入股价格计算，张铁山、张峰父子2025年9月以1元/股认购的3800万股股份，仅三个月账面价值就增至6.84亿元，账面浮盈超过6亿元。对于这种悬殊的定价差异，金星啤酒仅解释称，经销商平台的18元/股价格，是参考独立评估师采用市场法评估的公司资产净值，经双方公平磋商后确定，但并未说明实控人父子以1元/股低价增资的合理性。

　　除了增资定价问题，金星啤酒在递交招股书前的三次突击分红，也引发市场对利益输送的质疑。2025年，公司先后三次向股东派息，金额分别为1.02亿元、1.27亿元和1亿元，全年累计分红3.29亿元。这一分红金额，超过了公司当年前三季度3.05亿元的净利润总额，也是2024年1.25亿元净利润的2.6倍。由于公司股权高度集中，这些分红绝大部分流入了张铁山家族手中，被市场解读为“提前套现”。

　　针对上述问题，证监会明确要求金星啤酒进行补充说明。

　　在中式精酿爆发之前，金星啤酒只是一家扎根河南的区域啤酒企业，产品缺乏差异化，营收体量与华润啤酒、青岛啤酒等行业龙头差距明显。2023年，公司营收约3.51亿元，主要依赖1982原浆啤酒和新一代啤酒两款产品，两者营收占比分别达42.2%和36.1%，彼时公司的营销区域也主要集中在河南省内。

　　2024年3月，金星啤酒确立了将茶元素融入啤酒酿造的产品理念，陆续推出金星毛尖、龙井绿茶等多款中式精酿啤酒，其中“金星毛尖”成为爆火大单品。这一战略调整带动公司业绩大幅增长，2024年，中式精酿啤酒销售额达3.77亿元，占公司营收的51.7%，成为第一大营收来源；2025年前三季度，中式精酿销售额进一步增至8.67亿元，营收占比提升至78.1%。

　　业绩增长的同时，公司净利润也大幅提升，但快速增长的背后，是公司业务结构单一的隐忧。随着中式精酿业务的崛起，公司传统啤酒产品销售额大幅下滑，占比持续萎缩，形成了“单条腿走路”的经营格局，抗风险能力较弱。更为严峻的是，“茶啤”赛道已进入红海竞争阶段。

　　面对监管层的合规拷问，以及业务层面的诸多挑战，公司能否顺利补充相关材料、回应市场质疑，妥善解决增资定价、业务依赖等问题，将决定其上市之路能否继续推进，也将影响其未来的可持续发展。

　　（注：本文系AI工具辅助创作完成，不构成投资建议。）