资本市场姓科姓新--写在创业板四套标准推出之际

来源：市场资讯

（来源：高凤勇的经济学解释）

从2019年开始，我就一直以“资本市场科创革命”为主题做了很多讲座，并且把我后来出版的那本书的书名起为《星榜--资本变局与科创革命》。

走到今天，完全从事二级市场投资的朋友感受可能还不会那么明显，但是一级市场的伙伴肯定早就理解，没有鲜明科创属性的项目，现在想在内部过会，并且后来能到资本市场上市，已经是越来越难了。

昨天，证监会和深交所推出了创业板第四套标准，我想围绕这个标准再给大家做些比较，希望能让大家获得一些不同的感受。

先列示一下创业板第四套标准：

“预计市值不低于30亿元，最近一年营业收入不低于2亿元，最近三年营业收入复合增长率不低于30%；

或者预计市值不低于40亿元，最近一年营业收入不低于2亿元，最近三年累计研发投入不低于1亿元且占累计营业收入的比例不低于15%”

对照科创板标准归类，创业板第四套标准其实是两套标准：

其一，是市值+营业收入+增长率；

其二，是市值+营业收入+研发；

我想从几个维度给大家反复做个比较：

第一个维度，科创板四套非盈利标准与创业板的两套非盈利标准（其实按我上面的提法，是创业板三套非盈利标准）。未来便于说明，我按市值梯次来列示：

科创板

创业板

第二套：预计市值不低于15亿，最近一年营收≥1亿元 + 最近三年研发投入占营收比例≥15%

第三套：预计市值不低于20亿，最近一年营收≥2亿元 + 最近三年经营活动现金流净额累计≥1亿元

第四套：预计市值不低于30亿，最近一年营收≥3亿元

第四套1：预计市值不低于30亿元，最近一年营业收入不低于2亿元，最近三年营业收入复合增长率不低于30%；

第五套：预计市值不低于40亿，主要业务或产品需经国家有关部门批准，市场空间大，目前已取得阶段性成果‌；（2025年起明确扩展至‌人工智能、商业航天、低空经济‌等前沿科技领域）

• 医药企业：至少有一项核心产品获准开展‌二期临床试验‌；

第四套2：预计市值不低于40亿元，最近一年营业收入不低于2亿元，最近三年累计研发投入不低于1亿元且占累计营业收入的比例不低于15%”

第三套：‌预计市值不低于 50 亿元，且最近一年营业收入不低于 3 亿元‌

听过我上市标准门框门槛论的朋友都知道，因为原来创业板的第三套标准存在，我一直讲在非盈利状态下，创业板的门槛是高于科创板的，现在多了第四套标准，第四套标准1跟科创板第四套标准比，市值一样，收入略少，但对成长性有明确要求，所以两者基本算拉平吧。

而创业板第四套标准的情形2，跟科创板的第五套标准相比，多了更严格的收入加研发指标，而在科创板里，选用市值+营收+研发的是第二套标准，这两个标准相比，创业板是全面高于科创板第二套标准的。

在原来的体系下，创业板非盈利标准是没有梯次的，也可以讲完全没有层次，新标准的推出，丰富了层次，给了更多的企业选择空间。但是非盈利状态下创业板门槛高于科创板的情形没有改变。

第二个比较维度：创业板新标准与科创板基础创新要求的比较

大家都知道，科创板有4+5的科创属性要求，其中需同时满足的4是：

1. ‌1、研发投入比例或金额‌

• 最近三年研发投入占营业收入比例 ‌5%以上‌，‌或‌

• 最近三年研发投入金额累计在 ‌8000万元以上‌。

‌2、研发人员占比‌

• 研发人员占当年员工总数的比例 ‌不低于10%‌。

‌3、主营业务相关发明专利‌

• 应用于公司主营业务并能够产业化的发明专利 ‌7项以上‌。

• ‌例外‌：软件行业不适用此项，但需满足研发投入占比 ‌10%以上‌。

‌4、营业收入增长或规模‌

• 最近三年营业收入复合增长率 ‌达25%以上‌，‌或‌

• 最近一年营业收入金额 ‌达到3亿元‌。

• ‌例外‌：采用《上海证券交易所科创板股票上市规则》第2.1.2条第一款第（五）项（即“第五套上市标准”，无收入要求）申报的企业，可不适用此项。

我们用创业板的第四套标准看，其研发要求是显著高于科创板最低科创属性的最低要求的，而从营收和成长性方面，科创板是要么复合增长率高于25%，要么是收入达到3亿，创业板是要求2亿营收+复合增长率高于15%同时满足，所以还是算拉平吧。所以总的来讲，创业板新标准对研发投入的要求是不低于科创板的。

最后一个维度，我要从我一直用的“门框”视角讲一下创业板新标准：

在我的研究框架下，科创板的上市门槛标准虽然层次比较丰富，但是其门框太窄，大家最耳熟能详的是在"关键设备、关键产品、关键零部件、关键材料的突破卡脖子和实现进口替代"的“硬科技”。截止目前，围绕这些特点，科创板形成最具典型意义的大行业是半导体产业链和创新药，为我们国家突破卡脖子贡献了很大力量。

但是，科技创新不仅是半导体和生物药，由于新一轮的科技大爆发，也不是所有我们没有攻克的领域就是卡脖子，可能是中国和其他国家基本共同前进。同样，科技创新的目的和结果最终是大部分要赋能传统产业的提质增效，新技术新装备的出现也会在原来产业基础上形成各类新兴商业模式，比如大家熟知的网约车与出租车，电商与传统商业。比我我自己也相信，随着低空飞行器的发展，围绕无人机、AI、数字孪生等技术的推进和融合，最终所谓的低空经济绝对不简单的是飞行硬件，而是新创造出来的丰富多彩的新型商业模式，很多模式不仅是服务与to B\to G，还会有大量to C端的新消费和新服务。

但是，在近几年的A股上市框架下，新消费新服务是找不到位置的，投消费投模式的好像就是卑微的，让人瞧不起的。我其实一直讲中国从今天到未来，必然是全球最大的消费服务国家，资本市场必须在这方面有所反应，而且新消费、新服务本身不意味着必然传统，不意味着没有科技含量。

所以，创业板的第四套标准，是在科创板的超窄门框之外，在更宽的门框领域，开放了更丰富的上市层次，给更多在卡脖子之外的创新，给更多被新技术改造的传统行业、传统模式包括新消费和新服务打开上市空间，而我认为，这些产业的规模和空间显著大于卡脖子硬科技，其创造的就业空间也显著超越卡脖子硬科技行业，而大量传统产业的转型升级和如何面对就业问题是中国今天要面对的异常尖锐的挑战，这些问题没有明显好转，大部分人的获得感就不强，信心也就不足。

所以，创业板的第四套标准，比之前略显空洞的第三套标准，真的是给了更多新企业包容性，也更有可行性。相信很多非高精尖领域科学家身份的创业者，会在新标准的引领下，燃起更大的创业激情。

宝子们，冲！